企業(yè)改制融資上路徑及規(guī)范

1、企業(yè)改制融資上市路徑及規(guī)范,李　量,擬上市公司董事會秘書專業(yè)培訓(xùn),序言,l公司立什么志？功在當(dāng)今，利及久遠(yuǎn)l資本融資上市到底有什么好？價(jià)值提升、功能建設(shè)、團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)l對企業(yè)改制融資上市的期望：有志者事竟成，發(fā)行上市水到渠成l公司改制融資上市風(fēng)險(xiǎn)及成本l掌握改制融資上市的主導(dǎo)權(quán),上市意味著什么？,上市公司獨(dú)立規(guī)范發(fā)展上市公司董事高管的責(zé)任逆水行舟不進(jìn)則退:無限的境界和壓力環(huán)境資本市場的價(jià)值平臺：同一的資本語言上市有成本但可

2、實(shí)現(xiàn)更大價(jià)值,企業(yè)成長的過程及改制融資上市的理論,１、公司成長的過程：上市公司從定核到成為國際跨國性大公司（集團(tuán)）２、股本融資的實(shí)質(zhì)：為資本市場供給證券，公司得以成長３、股本融資的基本原理：股本持續(xù)擴(kuò)張、信用不斷累積、治理不斷改善、專業(yè)能力不斷增強(qiáng),證券發(fā)行上市的法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則體系,1、適用于發(fā)行上市的公司法證券法條款以及2006年5月18日發(fā)布的32號令《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》。2、首次公開發(fā)行股票前（pre-I

3、PO）的監(jiān)管法規(guī)和規(guī)則，包括輔導(dǎo)辦法（證監(jiān)發(fā)[2001]125號）、改制指引。3、保薦制度管理辦法及配套規(guī)定，保薦人盡職調(diào)查指引。4、核準(zhǔn)制下發(fā)審委的審核規(guī)則，主要是31號令《辦法》及工作細(xì)則、指導(dǎo)意見。5、強(qiáng)制性信息披露的規(guī)則，主要是1號招股說明書準(zhǔn)則、申請文件準(zhǔn)則以及若干編報(bào)規(guī)則。6、為發(fā)行上市服務(wù)的律師執(zhí)業(yè)監(jiān)管規(guī)則。,發(fā)行上市基本流程,１、申報(bào)前準(zhǔn)備（1）發(fā)行人改制重組：取消了IPO前12個月內(nèi)不得增資擴(kuò)股的規(guī)定但提高禁

4、售期要求（2）對發(fā)行人pre-IPO培育和專業(yè)顧問：財(cái)務(wù)顧問的角色（3）對發(fā)行人pre-IPO輔導(dǎo)教育：取消一期輔導(dǎo)期規(guī)定（4）對發(fā)行人的盡職調(diào)查（due-diligence）：保薦人盡職調(diào)查指引（5）對發(fā)行申報(bào)材料內(nèi)核：保薦人內(nèi)核程序（6）對發(fā)行人的保薦安排（sponsor）：簽署委任文件（7）發(fā)行人董事會、股東大會分別做出決議：靈活性安排,２、發(fā)行申報(bào)與審核,申報(bào)?受理（見面會）?初審（征求省級政府意見和發(fā)改委意見、溝通

5、反饋意見）?發(fā)審委審核表決?核準(zhǔn),２、發(fā)行申報(bào)與審核,（1）保薦人（輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)）連同審計(jì)師、法律顧問、評估師等推薦申報(bào)發(fā)行人申請(legal filing) ：以保薦人的內(nèi)核保薦意見與專業(yè)意見為基礎(chǔ)，以中介自律為前提（2）中國證監(jiān)會受理（S1表，5個工作日后的受理通知書，見面會）（3）靜默期審核（審核分工、15個工作日）（4）反饋溝通（審核部務(wù)會、反饋意見、審核報(bào)告）（5）發(fā)審會（審核匯報(bào)、聆訊、表決）,3、發(fā)行與上市過程及幾個時(shí)

6、間點(diǎn),保薦人或主承銷商主導(dǎo)：申報(bào)、預(yù)先披露?推介路演?承銷?持續(xù)督導(dǎo)+上市（1）核準(zhǔn)文件有效期6個月，6個月內(nèi)須發(fā)行，未核準(zhǔn)的6個月后可再次申請，發(fā)行過程的叫停機(jī)制。（2）預(yù)先披露日：申請文件受理后、發(fā)審委審核前（3）財(cái)務(wù)報(bào)表有效期：最近一期截止日后6個月內(nèi)。申請?zhí)庨L不超過1個月，以年度末、半年度末、季度末為截止日。（4）招股書有效日為6個月，以最后一次簽署日（封檔日前）。（5）上市審核過程：上市審核制度（主要是備案注冊），證

7、券法下的復(fù)核機(jī)制。,公開發(fā)行并上市的發(fā)行條件,原理：最低要求與最佳狀態(tài)，超過最低要求越多，公司價(jià)值越高,公開發(fā)行并上市的發(fā)行條件,l    對擬發(fā)行公司合規(guī)性、規(guī)范性、盈利性、成長性要求?上市公司質(zhì)量的源頭。l      新證券法第13條規(guī)定l     證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（

8、32號令）的規(guī)定l      其他,（一）發(fā)行條件：規(guī)范的主體資格,1、發(fā)行人須依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，持續(xù)經(jīng)營三年以上。2、發(fā)行人最近三年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事高管沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。3、發(fā)行人注冊資本足額繳納，發(fā)起人或股東出資資產(chǎn)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)辦妥，發(fā)行人主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。4、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)合章程規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。5、發(fā)行人的

9、股權(quán)清晰，控股股東、實(shí)際控制人持股不存在重大權(quán)屬糾紛。,（二）發(fā)行條件：發(fā)行人的獨(dú)立性,IPO32號令規(guī)定總的要求是具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力。這里有一個整體重組或完整重組的要求，反對包裝性剝離性的部分重組。具體要求是“五分開”或“五獨(dú)立”，即業(yè)務(wù)和資產(chǎn)獨(dú)立完整，人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)獨(dú)立分開。1、在業(yè)務(wù)獨(dú)立完整方面，不得與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)之間存在同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。2、在人員獨(dú)立方面

10、，發(fā)行人高管（總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會秘書等）不得在控制股東或企業(yè)擔(dān)任除董監(jiān)事之外的其他職務(wù)，或領(lǐng)薪，財(cái)務(wù)人員不得在上述單位兼職。對此，取消了董事長雙重任職的一貫原則限制。3、在財(cái)務(wù)獨(dú)立方面，要求發(fā)行人建立獨(dú)立財(cái)務(wù)核查體系，能獨(dú)立財(cái)務(wù)決策，有規(guī)范財(cái)務(wù)會計(jì)制度，不得與上述單位共用賬戶。,（三）發(fā)行條件：規(guī)范運(yùn)行,1、發(fā)行人的基本治理架構(gòu)：三會、獨(dú)立董事、董秘制度2、董監(jiān)高管的任職資格3、董監(jiān)高管的應(yīng)知應(yīng)會4、發(fā)行內(nèi)控制

11、度健全且有效5、禁止資金占用和違規(guī)擔(dān)保此外，需要著重指出公司章程作為公司憲法，公司法留下不少自治創(chuàng)新的空間，如公司決策的授權(quán)、開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)等。,（四）發(fā)行條件：財(cái)務(wù)會計(jì)與業(yè)績,1、總的要求是有持續(xù)經(jīng)營能力的經(jīng)濟(jì)和制度基礎(chǔ)。2、五大財(cái)務(wù)要求。,（五）發(fā)行條件：募集資金運(yùn)用,1、總要求：取消凈資產(chǎn)2倍限制，要求（原則上）主要用于主營業(yè)務(wù)，數(shù)額和投資項(xiàng)目合理，符合各項(xiàng)政策規(guī)定（產(chǎn)業(yè)、環(huán)保等）。2、程序要求。3、2項(xiàng)具體要求。,（六）

12、禁止性違規(guī)和影響持續(xù)盈利能力的情形（35/36條）,三條違規(guī)紅線六大障礙性特別風(fēng)險(xiǎn),《首發(fā)管理辦法》對信息披露的新規(guī)定預(yù)先披露制度：預(yù)先披露的內(nèi)容為招股說明書申報(bào)稿，預(yù)先披露的時(shí)間為申請文件受理后、發(fā)審會審核前，預(yù)先披露的地點(diǎn)為證監(jiān)會網(wǎng)站；發(fā)行人可以在其企業(yè)網(wǎng)站進(jìn)行預(yù)先披露，但不得早于在證監(jiān)會網(wǎng)站披露時(shí)間。根據(jù)證券法的要求，除董事外，監(jiān)事和高級管理人員也應(yīng)當(dāng)在招股說明書上簽字。為加大中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的

13、文件需要上網(wǎng)披露。,,招股說明書內(nèi)容的重大調(diào)整關(guān)于股本的披露：不再區(qū)分流通股和非流通股，不再披露股本結(jié)構(gòu)，代之以披露前十名股東；鎖定期的披露：IPO前的股東鎖一年；控股股東、實(shí)際控制人鎖三年；發(fā)行前一年通過增資擴(kuò)股新引進(jìn)的股東持有的股份鎖三年。上述要求在上市規(guī)則中有明確規(guī)定，在招股書中需披露清楚。對風(fēng)險(xiǎn)因素的披露內(nèi)容進(jìn)行整合，針對企業(yè)實(shí)際情況，按照重要性原則進(jìn)行披露，而且要有量化分析，避免風(fēng)險(xiǎn)因素的披露空洞無物和對策多于風(fēng)險(xiǎn)；,,

14、增加改制情況的披露要求，包括改制前后發(fā)行人和原企業(yè)擁有的業(yè)務(wù)流程、發(fā)行人在生產(chǎn)經(jīng)營方面與控股股東、實(shí)際控制人的聯(lián)系及演變情況。關(guān)于同業(yè)競爭：刪除了發(fā)行人關(guān)于解決同業(yè)競爭的具體措施的披露要求；關(guān)于關(guān)聯(lián)交易：招股書準(zhǔn)則不再對關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易另行定義；要求關(guān)聯(lián)交易按照經(jīng)常性和偶發(fā)性分類披露，并要求披露關(guān)聯(lián)交易履行的決策程序和獨(dú)立董事對關(guān)聯(lián)交易公允性發(fā)表的意見。,,招股說明書內(nèi)容的重大調(diào)整（續(xù)）關(guān)于募集資金運(yùn)用： 募集資

15、金用于擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能的，發(fā)行人應(yīng)結(jié)合現(xiàn)有情況，就項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后各類產(chǎn)品新增的產(chǎn)能、產(chǎn)量，以及本行業(yè)的發(fā)展趨勢、有關(guān)產(chǎn)品的市場容量、主要競爭對手等情況，對項(xiàng)目的市場前景進(jìn)行詳細(xì)的分析論證； 募集資金用于新產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)的，發(fā)行人應(yīng)結(jié)合新產(chǎn)品的市場容量、主要競爭對手、行業(yè)發(fā)展趨勢、技術(shù)保障、項(xiàng)目投產(chǎn)后新增產(chǎn)能情況，對項(xiàng)目的市場前景盡心詳細(xì)的分析論證。,,招股說明書內(nèi)容的重大調(diào)整（續(xù)）募集資金投入導(dǎo)致發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營模式發(fā)生變化的，發(fā)行人

16、應(yīng)結(jié)合其在新模式下的經(jīng)營管理能力、技術(shù)準(zhǔn)備情況、產(chǎn)品市場開拓情況等，對項(xiàng)目的可行性進(jìn)行分析；發(fā)行人原固定資產(chǎn)投資和研發(fā)支出很少、本次募集資金將大規(guī)模增加固定資產(chǎn)投資或研發(fā)支出的，應(yīng)充分說明固定資產(chǎn)變化與產(chǎn)能變動的匹配關(guān)系，并充分披露新增固定資產(chǎn)折舊、研發(fā)支出對發(fā)行人未來經(jīng)營成果的影響；發(fā)行人應(yīng)披露募集資金運(yùn)用對財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果的影響。項(xiàng)目能獨(dú)立核算的，發(fā)行人因?qū)徤黝A(yù)測項(xiàng)目效益，分別說明達(dá)產(chǎn)前后的效益情況，以及預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間，并充分說

17、明預(yù)測基礎(chǔ)、依據(jù)；項(xiàng)目不能獨(dú)立核算的，應(yīng)分析募集資金投入對發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果的影響。,,招股說明書內(nèi)容的重大調(diào)整（續(xù)）關(guān)于其他重大事項(xiàng)：增加了關(guān)于對外擔(dān)保的披露要求關(guān)于簽字蓋章：保薦人的董事長要親自簽字證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的聲明有所變化,,申請文件的重大調(diào)整發(fā)行保薦書和法律意見書必須根據(jù)證券法第十三條和管理辦法第二章對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件逐條發(fā)表意見。需要提供募集資金投資項(xiàng)目的審批、核準(zhǔn)或備案文件，但無需提供募集資金運(yùn)用的可行

18、性報(bào)告。無須提供商標(biāo)、專利、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)和房產(chǎn)、土地、采礦權(quán)等權(quán)利證書，但需提供由律師見證的清單。需要提供國有股和外資股的確認(rèn)文件。,發(fā)行上市規(guī)范重點(diǎn)總結(jié)分析,（一）公司資產(chǎn)業(yè)績的真實(shí)性（二）公司治理的有效性及合規(guī)性（三）公司持續(xù)經(jīng)營能力及盈利性、未來規(guī)劃、募集資金使用,擬上市公司的改制重組,１、公司改制２、公司重組３、當(dāng)前改制主要問題及深層原因４、擬上市公司改制重組的原則５、公司改制重組的主要課題６、建

19、立有效公司治理及有關(guān)改制重組的急所７、實(shí)踐中企業(yè)改制重組幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)之談,（七）監(jiān)管責(zé)任,三大責(zé)任：民事責(zé)任、刑事責(zé)任、監(jiān)管責(zé)任。具體監(jiān)管責(zé)任警示：1、虛假欺詐虛假欺詐?終止審核并在36個月內(nèi)不再受理發(fā)行人申請。虛假欺詐?保薦人及保薦代表人的責(zé)任體系。虛假欺詐?證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，CSRC在12個月內(nèi)不接受機(jī)構(gòu)、36個月內(nèi)不接受簽名人員的專項(xiàng)文件。,（七）監(jiān)管責(zé)任,2、盈利預(yù)測利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)盈利預(yù)測的 80%，發(fā)行人法定代表人和簽名注