上市公司過(guò)度投資及其制約機(jī)制的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

1、1上市公司過(guò)度投資及其制約機(jī)制的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述【摘要】上市公司的過(guò)度投資行為會(huì)給上市公司帶來(lái)了巨大損失，影響上市公司的發(fā)展，影響上市公司整體價(jià)值的提升，甚至造成上市公司的破產(chǎn)。本文對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)上市公司過(guò)度投資成因及其制約機(jī)制進(jìn)行了綜述?！娟P(guān)鍵詞】過(guò)度投資；存在動(dòng)因；制約機(jī)制上市公司的價(jià)值從根本上說(shuō)取決于上市公司的投資行為，投資行為是否具有效率直接關(guān)系到上市公司價(jià)值能夠?qū)崿F(xiàn)最大化。然而現(xiàn)實(shí)中許多上市公司卻不同程度地存在著盲目多元化、重復(fù)建

2、設(shè)等非效率投資行為。非效率投資行為的發(fā)生，決策者的能力素質(zhì)固然是一個(gè)原因，但主要原因在于有關(guān)的公司治理機(jī)制未能發(fā)揮應(yīng)有的約束作用，使公司的一些投資決策不是基于公司價(jià)值最大化，而是成為決策者謀取私利的手段。按非效率投資行為的發(fā)生形式，可將非效率投資行為分為投資不足和過(guò)度投資兩種形式。其中投資不足是指在投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于或等于零的情況下，投資項(xiàng)目的決策者被動(dòng)或主動(dòng)放棄投資的一種現(xiàn)象；過(guò)度投資是指企業(yè)的投資超出或偏離了自身的能力和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，投

3、資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而損害企業(yè)的價(jià)值。本文對(duì)論題有關(guān)的以往文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)地梳理。國(guó)外方面，從過(guò)度投資產(chǎn)生的原因、過(guò)度投資對(duì)自由現(xiàn)金流敏感性的實(shí)證研究及過(guò)度投資制3Stulz（1990）以股權(quán)高度分散的公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)高層管理者有動(dòng)機(jī)對(duì)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，這使他們能夠控制更多的資源，建立個(gè)人帝國(guó)，從而獲得更多的在職消費(fèi)。Bliss和Rosen（2001），Grinstenin和Hribar（2004），Harfd和Li（2

4、005）研究發(fā)現(xiàn)：高層管理者會(huì)通過(guò)發(fā)起收購(gòu)行動(dòng)來(lái)增加收購(gòu)后的收入。在這種擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的過(guò)程中，高層管理者如果將自由現(xiàn)金流投資于一些凈現(xiàn)值為負(fù)的新項(xiàng)目上，并且當(dāng)這種擴(kuò)張超過(guò)了企業(yè)本該有的最優(yōu)規(guī)模時(shí)，就產(chǎn)生了過(guò)度投資。（2）短期主義Narayanan（1985）研究認(rèn)為，當(dāng)面臨短期與長(zhǎng)期兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目決策時(shí)，對(duì)職業(yè)聲譽(yù)非常關(guān)注的經(jīng)理會(huì)從事一些短期收益較高的項(xiàng)目而放棄那些長(zhǎng)期有利于股東但短期效益不佳的項(xiàng)目。Bebchuk和Stole（199

5、3）也持有與Narayanan相同的觀點(diǎn)，對(duì)于近期股票價(jià)格和聲譽(yù)的擔(dān)憂將導(dǎo)致投資扭曲。如果經(jīng)理有在短期內(nèi)在股票市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)留下印象的愿望，就可能導(dǎo)致過(guò)度投資。如果把可觀測(cè)的投資行為本身作為不對(duì)稱信息的替代變量，并將其與經(jīng)理獲取好的投資機(jī)會(huì)的能力聯(lián)系起來(lái)，這就將導(dǎo)致經(jīng)理為提高個(gè)人聲譽(yù)而進(jìn)行更多投資。Gompers（1996）和Baker（2000）也認(rèn)為，新組建的風(fēng)險(xiǎn)投資公司由于沒(méi)有良好的業(yè)績(jī)記錄，而為了吸收更多資本就必須提高其聲譽(yù)。