上市公司過度投資及其制約機(jī)制研究.pdf

1、近年來，我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，投資作為拉動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車之一，對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了重要的作用。同時，由于一些企業(yè)盲目投資，也造成了某些領(lǐng)域產(chǎn)能過剩、資源浪費(fèi)。企業(yè)的發(fā)展壯大與企業(yè)的投資密切相關(guān)，企業(yè)的投資收益能否實(shí)現(xiàn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的利益和股東利益能否實(shí)現(xiàn)最大化，更關(guān)系到整個宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
　　 本文論題是關(guān)于中國上市公司過度投資行為的研究。所謂“過度投資”，是指企業(yè)的投資超出或偏離了自身的能力和成長機(jī)會，投資于凈現(xiàn)值為

2、負(fù)的非盈利項目，從而損害企業(yè)的價值。由于中國市場經(jīng)濟(jì)尚處于不成熟階段，加之公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，公司過度投資行為更為嚴(yán)重，“過度投資”已成為制約中國上市公司質(zhì)量提升和長期持續(xù)發(fā)展的主要因素。因此如何制約上市公司的過度投資行為，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，成為亟待解決的問題。
　　 本文針對我國近期出現(xiàn)的過度投資現(xiàn)象，利用Richardson（2006）的預(yù)期投資模型研究我國上市公司2005—2007年的過度投資行為。在驗證了中國上市公司

3、過度投資行為的存在性以后，研究證實(shí)過度投資與公司內(nèi)部自由現(xiàn)金流存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，同時分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債融資、獨(dú)立董事、高管持股和現(xiàn)金股利等對企業(yè)過度投資行為的約束功效。
　　 本文得到的主要結(jié)論有以下幾點(diǎn)：
　　 （1）我國上市公司確實(shí)存在過度投資現(xiàn)象。（2）過度投資與公司內(nèi)部自由現(xiàn)金流呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。（3）非國有性質(zhì)控股股東、舉借債務(wù)、發(fā)放現(xiàn)金股利能夠顯著約束上市公司過度投資行為。（4）獨(dú)立董事的介入與高管持