why new issues are underpriced【外文翻譯】

1、本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))外文翻譯外文題目：whynewissuesareunderpriced出處：JournalofFinancialEconomics作者：KevinRock譯文：新股發(fā)行為什么會(huì)抑價(jià)摘要本文提出了一個(gè)首次公開(kāi)募股抑價(jià)模型。這個(gè)觀點(diǎn)建立在機(jī)構(gòu)投資者比其他投資者掌握更多的信息的基礎(chǔ)上。如果新股票的價(jià)格都建立在他們的期望值之上，這些有特權(quán)的投資者在有投資價(jià)值的股票發(fā)行的時(shí)候，排擠其他投資者。不知情的投資者被迫退出市場(chǎng)。上市公

2、司為了保證不知情的投資者認(rèn)購(gòu)他們的股票，就會(huì)低價(jià)發(fā)行新股。一、簡(jiǎn)介幾年前，Grossman(1976)認(rèn)為，如果一類投資者有優(yōu)越的信息關(guān)于資產(chǎn)的終值，任何人都能從均衡價(jià)格中得到信息。這個(gè)結(jié)果產(chǎn)生了矛盾。如果任何人都可以從均衡價(jià)格中得到私人信息，那么沒(méi)有人愿意支付收集信息的代價(jià)。然而，如果沒(méi)有人用來(lái)收集信息，均衡價(jià)格就揭示不了什么，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)獲得信息的激勵(lì)?！般Ｕ摗钡年P(guān)鍵是假設(shè)在一個(gè)良好的無(wú)噪音環(huán)境。如果噪音是存在于均衡價(jià)格中，特有的信

3、息是安全的。不知情的投資者無(wú)法確定的高抑價(jià)是否反映了良好的信息或是外來(lái)的因素，如風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的改變或流動(dòng)性的需要。本文采用一種可選擇的方法。如果可見(jiàn)的價(jià)格不能反映一個(gè)特定的不可見(jiàn)的需求，內(nèi)幕信息傳達(dá)給市場(chǎng)的主要途徑被毀壞了。直到這個(gè)渠道重新建立，知情投資者有機(jī)會(huì)利用于他的信息通過(guò)投標(biāo)抑價(jià)的證券來(lái)獲利。通過(guò)這種方式，投資者被補(bǔ)償了他昂貴的調(diào)查資產(chǎn)的價(jià)值的成本，并得到了報(bào)酬，資本應(yīng)當(dāng)被最好的配置。三、模型三、模型假設(shè)市場(chǎng)上有兩種資產(chǎn)可供投資，一

4、種是回報(bào)確定的安全資產(chǎn)，收益定義為1另一種是收益不確定的資產(chǎn)，每股價(jià)值v。假設(shè)后一種資產(chǎn)被發(fā)行，發(fā)行價(jià)為p，發(fā)行規(guī)模為z。發(fā)行者接受投資者定量的認(rèn)購(gòu)。由于重新調(diào)整價(jià)格和數(shù)量是不允許的。可能會(huì)出現(xiàn)需求大于供給的情況。市場(chǎng)上的一部分有特權(quán)的投資者叫做“知情投資者”，其他包括發(fā)行者在內(nèi)，都叫做“非知情投資者”。投資銀行是最適合做價(jià)格制定者，他所擁有的信息和專家，有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。一些散戶可以擁有關(guān)于公司決策的重要信息，另一些可能比投資銀行更清

5、楚股票抑價(jià)程度應(yīng)該是多少。承銷商以大于20%的抑價(jià)率定價(jià)是很平常的事。事實(shí)上，發(fā)行價(jià)和首個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的比率超過(guò)20%，在5個(gè)月后平均可能超過(guò)40%，為了解釋這一現(xiàn)象，我們做如下假設(shè)：1、知情投資者擁有信息優(yōu)勢(shì)；2、知情投資者不能借證券，也不能賣(mài)空證券，而且不允許買(mǎi)賣(mài)他們所擁有的私人信息。3、知情投資者需求I，小雨發(fā)行股票平均價(jià)格UZ4、非知情投資者對(duì)于收益C有相似的預(yù)期。5、所有投資者都有相同的財(cái)富（等于1）和負(fù)債。投資銀行為不可見(jiàn)的