建筑裝飾行業(yè)2019年投資策略夜空中最亮的星

1、投資聚焦投資聚焦研究背景研究背景18年基建投資增速超預(yù)期下滑。隨著近期財(cái)政政策、信用政策的邊際改善，隨著國(guó)家再度明確“加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”，19年基建投資增速有望邊際改善。我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)我們認(rèn)為基建投資更多受融資端主導(dǎo)，而非需求側(cè)。歷史上看，基建投資受新增社融增速影響較大。從拆分中國(guó)鐵路總公司、城投企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以推斷后續(xù)基建投資中增量資金來源為財(cái)政（中央財(cái)政、地方專項(xiàng)債）及信貸，后續(xù)可以持續(xù)跟蹤這兩項(xiàng)

2、指標(biāo)的變化以推斷全年基建投資增速大致區(qū)間。我們總結(jié)了建筑裝飾板塊歷史上超額收益的階段，發(fā)現(xiàn)其在基建投資增速邊際改善之前及期間均有較為顯著的相對(duì)收益。結(jié)合我們對(duì)19年基建投資的判斷，我們判斷在19年上半年整個(gè)建筑裝飾板塊均會(huì)有較強(qiáng)表現(xiàn)。在投資主線上，我們將19年投資機(jī)會(huì)劃分為估值提升及利潤(rùn)釋放兩大方向。主要由于傳統(tǒng)基建企業(yè)（央企及地方國(guó)企）業(yè)績(jī)波動(dòng)不大，其投資收益和估值有較為直接關(guān)系。同時(shí)，部分建筑裝飾企業(yè)現(xiàn)階段估值（18年動(dòng)態(tài)PE或者P

3、B）已有安全邊際，可關(guān)注業(yè)績(jī)釋放所帶來的投資機(jī)會(huì)。投資觀點(diǎn)投資觀點(diǎn)19年建筑裝飾板塊可以分為估值提升及利潤(rùn)釋放兩大方向。估值提升：鐵路投資受益于中央財(cái)政擴(kuò)張，融資壓力不大；高速公路項(xiàng)目有較為明顯的回款來源，部分區(qū)域投資增速較快。投資景氣度較好，訂單及收入的預(yù)期改善，推薦山東路橋、中國(guó)鐵建；其他央企及地方國(guó)企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均較為穩(wěn)定，均將受益于估值提升，推薦中國(guó)建筑，關(guān)注隧道股份、上海建工、中國(guó)中冶。設(shè)計(jì)板塊較高增速有確定性，前端受益于基建項(xiàng)目

4、儲(chǔ)備，推薦蘇交科，關(guān)注中設(shè)集團(tuán)。19年海外新簽預(yù)期好轉(zhuǎn)，國(guó)際工程亦將有彈性，推薦中材國(guó)際。利潤(rùn)釋放：化工工程受益于16年以來高質(zhì)量訂單的快速增長(zhǎng)，19年將進(jìn)入利潤(rùn)釋放階段，現(xiàn)階段PB估值處于歷史底部。推薦中國(guó)化學(xué)，關(guān)注延長(zhǎng)化建。風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示基建增速不及預(yù)期，業(yè)主方及建筑企業(yè)融資不及預(yù)期，原材料大幅上漲，海外訂單簽約不及預(yù)期，化工工程利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。1、2018年建筑裝飾板塊回顧年建筑裝飾板塊回顧1.1、物極必反、物極必反—2018

5、年觀點(diǎn)回顧及復(fù)盤18年年度策略報(bào)告中所提出的，建筑板塊投資收益整體受估值影響較大。18年度策略報(bào)告以及年中策略報(bào)告中，我們較為看好專業(yè)工程方向：化學(xué)工程（下游高景氣，訂單高增長(zhǎng)，估值底部）；國(guó)際工程（匯兌受益，盈利能力提升）。對(duì)基建板塊整體觀點(diǎn)較為謹(jǐn)慎，主要由于“去杠桿”所帶來的融資約束所致。圖1：各主要行業(yè)（申萬）年度投資收益：各主要行業(yè)（申萬）年度投資收益資料來源：wind注：截至2018年12月28日收盤價(jià)正如18年年度策略報(bào)告判

6、斷，估值壓制導(dǎo)致建筑板塊整體走勢(shì)偏弱。然而然而預(yù)期之外的政策變化，使得預(yù)期之外的政策變化，使得18年下半年建筑板塊有一定超預(yù)期表現(xiàn)。年下半年建筑板塊有一定超預(yù)期表現(xiàn)。圖2：18年建筑裝飾（申萬）與相對(duì)滬深年建筑裝飾（申萬）與相對(duì)滬深300收益收益圖3：18年建筑裝飾（申萬）年建筑裝飾（申萬）PEttm倍數(shù)走勢(shì)倍數(shù)走勢(shì)%%資料來源：Wind，資料來源：Wind，我們?cè)?8年年度策略報(bào)告提及“利率抬升、去杠桿及PPP規(guī)范化依舊將是未來一到兩