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認(rèn)證信息

認(rèn)證類型：個人認(rèn)證

認(rèn)證主體：常**（實名認(rèn)證）

IP屬地：河北

IP屬地：河北 更新時間：2024-03-06 格式：docx 頁數(shù)：19 大小：602.28KB 人氣指數(shù)：12 舉報 版權(quán)申訴

1、投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議我們認(rèn)為資金需求是制約全社會信用投放的主要原因。在資金需求最大的幾大領(lǐng)域中：基建融資主要是受阻于地方政府違規(guī)舉債的界定不明；民營、小微企業(yè)等實業(yè)領(lǐng)域信貸的投放還需要銀行建立相應(yīng)的長效機(jī)制，見效可能比較慢；房地產(chǎn)相關(guān)融資依然受到管控；其他個人信貸等領(lǐng)域不具備產(chǎn)業(yè)鏈拉動作用，吸收信貸量有限。因此，2019年信用傳導(dǎo)的重點方向仍然是基建、實業(yè)等領(lǐng)域，尤其需要關(guān)注地方政府隱性債務(wù)明確界定后可能帶來的基建需求增加。核心假

2、設(shè)或邏輯2018年以來，央行貨幣政策持續(xù)處于較為寬松的狀態(tài)，但貨幣寬松以及其他相關(guān)政策并未明顯緩解信用收縮。我們從原理上著手分析這一問題：一般而言，貨幣寬松傳導(dǎo)形成信用投放取決于貨幣政策、信貸投放監(jiān)管和信貸需求三個主要因素，它們分別代表了銀行的負(fù)債端、銀行的資產(chǎn)端和實體的負(fù)債端。站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為銀行負(fù)債端顯然不是信用收縮的主因，銀行資產(chǎn)端受到一定的監(jiān)管約束但影響不是很大，我們認(rèn)為目前解決信用收縮更多還是應(yīng)該從信貸需求端著手。從歷史

3、來看，“預(yù)算軟約束”部門（基建為主、地產(chǎn)為輔）往往成為資金需求的終極手段，而且十分有效，原因在于這兩大部門有著近乎無限的資金需求，銀行對其有著“政府信用幻覺”和“土地信用幻覺”，而且容易受政府政策影響。但房地產(chǎn)依舊受到“房住不炒”的嚴(yán)格管控，地方政府隱性債務(wù)問題也使得今年基建表現(xiàn)不盡如人意。我們認(rèn)為，未來政策明確界定違規(guī)舉債之后，基建融資將變得“有法可依”，有望成為寬信用的重要驅(qū)動因素。與市場預(yù)期不同之處我們認(rèn)為，在寬松貨幣環(huán)境和嚴(yán)格監(jiān)

4、管的大背景下，基建仍是最有可能承擔(dān)起信用擴(kuò)張重任的資金需求方；小微、民營等實體經(jīng)濟(jì)部門受政策支持力度較大，但資金需求效果有待觀察。股價變化的催化因素第一，地方政府隱性債務(wù)與違規(guī)舉債標(biāo)準(zhǔn)出臺明確定義，合法合規(guī)基建融資需求回升。第二，小微企業(yè)、民營企業(yè)等政策扶持效果顯現(xiàn)，融資需求上升，帶動信用擴(kuò)張。核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險在國內(nèi)外一系列不確定性影響下，尤其是海內(nèi)外政策的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢存在風(fēng)險，若后續(xù)形勢不佳，可能對銀行經(jīng)營和市場預(yù)期造成

5、不利影響；國內(nèi)各項寬信用政策的效果也存在不確定性，政策具體執(zhí)行情況也可能會有意外風(fēng)險；我們盈利預(yù)測假設(shè)是基于貨幣政策維持偏寬松狀態(tài)展開，若明年貨幣政策超預(yù)期收緊，將會對盈利預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生影響。圖表目錄圖1：貨幣市場利率（SHIB）在2018年以來下降明顯.........................................5圖2：社融增速下降...........................................

6、.........................................................6圖3：貨幣向信用的傳導(dǎo)機(jī)制......................................................................................7圖4：我國2006年以來的貨幣和信用松緊情況........................................

7、..................9圖5：信貸投放結(jié)構(gòu)中對公偏弱而票據(jù)貼現(xiàn)增加........................................................12圖6：大部分銀行流動性情況較好.............................................................................12圖7：大部分銀行資本充足率較好.............

8、................................................................12圖8：上市銀行不良保持穩(wěn)定....................................................................................13圖9：上市銀行逾期90天以內(nèi)貸款比例增加...................................

9、.........................13圖10：近幾年銀行業(yè)核心一級資本充足率變化不大，但資產(chǎn)增速明顯下降...............15圖11：過去幾年銀行新增貸款大量投向基建和個人住房抵押貸款.............................16圖12：2018年以來基建需求明顯受到抑制..............................................................

10、.16圖13：2018年以來個人住房抵押貸款增速未見回升.................................................17圖14：二季度以來商業(yè)銀行境內(nèi)總資產(chǎn)增速有所回升，但幅度很小..........................17圖15：在基準(zhǔn)利率不變的情況下，銀行凈息差不會有大幅起落（如圖中紅框所示）18圖16：可比口徑下上市銀行凈息差在三季度上升，后續(xù)可能會有所回落............

11、.......18圖17：工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)持續(xù)回落，但仍處于較高水平....................................19圖18：企業(yè)償債能力持續(xù)下降將導(dǎo)致銀行不良生成率上升，比如2012年................19表1：2006年以來我國貨幣政策變動.........................................................................8表2

12、：2006年以來我國信用松緊變化情況..................................................................9表3：財政部近期規(guī)范地方政府舉債監(jiān)管文件一覽....................................................10表4：近年政策支持小微企業(yè)發(fā)展與融資的措施一覽....................................