銀行行業(yè)2019年投資策略報(bào)告關(guān)注信用傳導(dǎo)順暢帶來(lái)的估值提升機(jī)會(huì)

1、目錄目錄1、2019年銀行股投資邏輯預(yù)判............................................42、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力資產(chǎn)質(zhì)量或有波動(dòng)................................52.12019年經(jīng)濟(jì)增行面臨下行壓力..........................................52.1.1固定資產(chǎn)投資中重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)的下行風(fēng)險(xiǎn).................

2、............52.1.2消費(fèi)增速相應(yīng)下滑...................................................62.1.3進(jìn)出口：中美貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)...............................62.1.42019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨下行壓力.......................................72.2資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)取決于經(jīng)濟(jì)下行的幅度.......

3、.............................82.2.1經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂升溫...................................82.2.2過(guò)去五年，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款占比持續(xù)下降.......................82.2.3高風(fēng)險(xiǎn)貸款占比高的銀行不良率將上行................................122.2.4國(guó)有大行具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)...........

4、...................................133、凈息差維持穩(wěn)定或小幅下降23BP.............................................................................133.1準(zhǔn)備金預(yù)計(jì)下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)，短期降息概率不大.........................133.1.1通脹中樞大概率上移，但存不確定性.............

5、.....................143.1.2貨幣政策的預(yù)期：準(zhǔn)備金下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)，短期降息概率不大............143.2凈息差：基本保持穩(wěn)定或者小幅收窄...................................143.2.1貸款利率下行幅度有限..............................................143.2.2同業(yè)負(fù)債成本維持低位，存款成本易升難降.......

6、.....................153.3綜合看凈息差維持穩(wěn)定或小幅收縮23BP................................................................164、中間業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)能保持10%左右的正增長(zhǎng)..............................165、投資策略.................................................

7、...........175.1行業(yè)比較分析.......................................................175.1.12018年的市場(chǎng)回顧..................................................175.1.2行業(yè)估值比較......................................................175.2投資策略

8、...........................................................185.2.1基本假設(shè)..........................................................185.2.2投資策略..........................................................18圖表1：固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑.....

9、...................................5圖表2：基建投資增速持續(xù)下行............................................5圖表3：開發(fā)商現(xiàn)金流開始惡化............................................6圖表4：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)回落..................................6圖表5：進(jìn)出口貿(mào)易差額.

10、.................................................7圖表6：GDP增長(zhǎng)..........................................................7圖表7：?jiǎn)栴}貸款占比與GDP增速對(duì)比......................................8圖表8：銀行業(yè)人民幣貸款結(jié)構(gòu)圖..............................

11、............9圖表9：各家銀行公司類貸款占比..........................................9圖表10：各家銀行不同風(fēng)險(xiǎn)敞口貸款占比..................................10圖表11：工商銀行部分行業(yè)貸款占比變動(dòng)..................................10圖表12：招商銀行部分行業(yè)貸款占比變動(dòng)....................

12、..............10圖表13：工行部分行業(yè)不良率變動(dòng)........................................11圖表14：招行部分行業(yè)不良率變動(dòng)........................................111、20192019年銀行股投資邏輯預(yù)判年銀行股投資邏輯預(yù)判2018年金融去杠桿，表現(xiàn)為社融增速下行速度快于經(jīng)濟(jì)增速的下行，導(dǎo)致信用快速收縮，出現(xiàn)了一些違約事件。從而影響了市場(chǎng)

13、對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的預(yù)期。而中美貿(mào)易摩擦迅速升級(jí)加劇了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，使得整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)較大。銀行股在估值低以及業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)下，跑贏滬深300指數(shù)。展望2019年，短期經(jīng)濟(jì)增速仍面臨下行壓力，而預(yù)計(jì)在2019年下半年經(jīng)濟(jì)增速下行的斜率會(huì)放緩。經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題又成為市場(chǎng)對(duì)銀行板塊投資最重要的評(píng)判因素。針對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在過(guò)去幾年杠桿上升較快的政府部門和居民部門。從上市銀行的信貸數(shù)據(jù)看，過(guò)去幾年

14、貸款新增主要來(lái)自于與地方政府相關(guān)的基建類貸款、房地產(chǎn)相關(guān)貸款以及居民相關(guān)的零售貸款（主要以按揭為主），而制造業(yè)貸款和批發(fā)零售貸款則持續(xù)被壓降。從相應(yīng)行業(yè)不良率的變動(dòng)情況看，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的不良率已經(jīng)高于2008年的水平，房地產(chǎn)相關(guān)貸款、基建類貸款以及個(gè)人貸款的不良率也已經(jīng)接近20082009年的水平。在政府財(cái)政壓力不斷上升以及房地產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流存在進(jìn)一步惡化的情況下，明年這些傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)或者相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的貸款的不良率有進(jìn)一步上升的可能。

15、相應(yīng)，銀行的信用成本也將上升。息差方面，2018年由于表外融資受阻、信用收縮以及信用的風(fēng)險(xiǎn)上升，使得表內(nèi)貸款的平均上浮比例年化值已經(jīng)創(chuàng)出了十年新高。雖然三季度，平均貸款上浮比例有所下降，但是在美國(guó)加息周期的大背景下，國(guó)內(nèi)融資渠道短期內(nèi)無(wú)法有效拓寬的情況下，即便融資需求下降，融資利率下行的空間不大，持續(xù)時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)。負(fù)債成本方面，存款增長(zhǎng)仍是主要決定因素。2018年存款定期化趨勢(shì)和表內(nèi)化趨勢(shì)明顯，對(duì)公存款的增速快速下降，除了受政策影響外

16、，企業(yè)信用擴(kuò)張放緩是主因。因此，存款成本易升難降。規(guī)模方面，預(yù)計(jì)明年社融規(guī)模增長(zhǎng)19萬(wàn)億，其中，新增人民幣信貸在15萬(wàn)億，表外信托和委托貸款壓降放緩。銀行總資產(chǎn)的增速略有回升到7.5。息差水平小幅下行23個(gè)BP，其中中小銀行負(fù)債端壓力大于大行，因此下行彈性更大；在經(jīng)濟(jì)下行期間，信用成本將小幅上升到1.14的水平。對(duì)銀行整體業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2019年銀行板塊整體歸母凈利潤(rùn)同比增速在6?附近，略低于2018年的7?。投資策略上，銀行板塊目