教育行業(yè)關(guān)注各細分龍頭的穩(wěn)健增長，看好報表有望重塑的個股彈性

1、內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄1.教育行業(yè)：教育行業(yè)：2018年監(jiān)管趨嚴，剛性需求下教育行業(yè)基本面運行依然強勁監(jiān)管趨嚴，剛性需求下教育行業(yè)基本面運行依然強勁..........................................................................51.1.歷經(jīng)2018年密集的政策變化，2019年行業(yè)將延續(xù)趨嚴的政策........................................

2、.....51.2.教育行業(yè)需求強勁，背后是10年的人口紅利期...........................................................................61.2.1.K12：生育政策疊加第三次出生潮，未來10年是K12的紅利期................................61.2.2.職業(yè)教育：勞動力短缺的對沖方法.......................

3、..................................................................91.2.3.高等教育：民辦高校成為高等教育體系中的重要補充..................................................131.3.教育行業(yè)的運行特征：提價預期清晰、預收賬款帶來優(yōu)異的現(xiàn)金流..................................151.4

4、.不考慮政策出臺帶來的階段性影響，教育行業(yè)的基本面運行依然強勁.............................171.5.教育作為重度服務行業(yè)，科技加持有望帶來邊際效應.............................................................182.教育板塊：板塊效應逐漸凸顯，現(xiàn)有標的稀缺性突出教育板塊：板塊效應逐漸凸顯，現(xiàn)有標的稀缺性突出....................

5、..............................................................................................................................192.1.教育板塊A、H、美股分布............................................................................

6、......................................192.2.A股教育板塊2015年年中以來，跌幅較大..................................................................................202.3.較大的教育標的基本已完成證券化，現(xiàn)有標的稀缺性突出...........................................

7、.........222.4.相較美、H股教育標的，A股教育標的正迎來報表重塑.........................................................243.投資邏輯：關(guān)注各細分龍頭的穩(wěn)健增長，看好報表有望重塑的個股彈性投資邏輯：關(guān)注各細分龍頭的穩(wěn)健增長，看好報表有望重塑的個股彈性..........................................................

8、................264.風險提示風險提示................................................................................................................................................................................................

9、................................................................................................................................26圖表目錄圖表目錄圖1：19782017年中國出生人口數(shù)量及出生率..........................................................

10、.................................7圖2：20122017年中國K12各階段在校生規(guī)模..........................................................................................7圖3：20162020E中國K12教培市場規(guī)模...............................................

11、......................................................8圖4：全國校外培訓機構(gòu)整改進度（截至2018年11月30日）............................................................9圖5：2000年以來全國就業(yè)市場求人倍率......................................................

12、.................................................9圖6：20012014年分學歷求職倍率變化......................................................................................................10圖7：20012014年分技能求職倍率變化........................

13、..............................................................................10圖8：20112017年普通本科及高職專科院校數(shù)量....................................................................................12圖9：20112017年普通本科及高職?？茖W生數(shù)量....

14、................................................................................12圖10：20112020E職業(yè)學歷教育市場規(guī)模及增速...................................................................................13圖11：20112020E職業(yè)非學歷教育市場規(guī)模及增速

15、................................................................................13圖12：20102017年高等教育在學規(guī)模與毛入學率..................................................................................13圖13：各國高等教育毛入學率情況............

16、......................................................................................................14圖14：各國民辦高等教育滲透率情況...................................................................................................

17、..........14圖15：20102017年中國普通高等學校與民辦高校數(shù)量.........................................................................15圖16：20102017年中國普通本?？婆c民辦高校招生數(shù).........................................................................15圖1

18、7：2018Q1Q4新東方與好未來預收款項占總負債的比例.............................................................17圖18：傳統(tǒng)教育行業(yè)下的效益成本曲線.........................................................................................................19圖19：

19、技術(shù)加持下的效益成本曲線..................................................................................................................19圖20：教育板塊A、H、美股分布............................................................................

20、........................................20圖21：2015年6月以來A股教育板塊市場表現(xiàn)........................................................................................21圖22：2015年6月以來安信教育及中信一級子行業(yè)市場表現(xiàn)（%）.................................

21、....................21圖23：2016年安信教育及中信一級子行業(yè)市場表現(xiàn)（%）.........................................................................21圖24：2017年安信教育及中信一級子行業(yè)市場表現(xiàn)（%）...................................................................

22、......21圖25：2018年以來安信教育及中信一級子行業(yè)市場表現(xiàn)（%）...............................................................211.教育行業(yè)：2018年監(jiān)管趨嚴，剛性需求下教育行業(yè)基本面運行依然強勁1.1.歷經(jīng)2018年密集的政策變化，年密集的政策變化，2019年行業(yè)將延續(xù)趨嚴的政策年行業(yè)將延續(xù)趨嚴的政策2018年教育行業(yè)處于政策等規(guī)范性文件出臺的密集期，《民

23、促法》實施條例的修訂對教育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠的影響，結(jié)合民促法的落地，各相關(guān)部門在各教育細分領(lǐng)域也頒布了一系列的政策，集中體現(xiàn)在K12、學前階段，目前教育各細分領(lǐng)域均處于政策調(diào)整階段。（）學前教育：幼兒園證券化受阻。11月15日，《中共中央國務院關(guān)于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》明確指出，金融監(jiān)管部門要對民辦園并購、融資上市等行為進行規(guī)范監(jiān)管，進一步強化了學前教育公共服務的基本屬性，預計未來學前教育行業(yè)的活躍度、園所的多元化會大幅度降低

24、。（）義務教育：民辦中小學機構(gòu)受到民促法分類選擇的限制。8月10日，司法部發(fā)布《民促法實施條例(修訂草案)(送審稿)》，進一步明確了民辦學校的舉辦主體，對K12義務教育階段進行精準定位并對相關(guān)收購重組進行嚴格的限制，要求義務教育階段的學校必須是非營利性的。但同時也明確了可實現(xiàn)營利的方式及資本化路徑，民辦學校仍可以通過提供后勤服務、信息系統(tǒng)等方式獲得正常收益。（）K12培訓：短期運營成本增加，長期行業(yè)集中度有望提升。2月22日，教育部等四

25、部門印發(fā)通知開展校外培訓機構(gòu)專項治理，對整個K12培訓領(lǐng)域形成系統(tǒng)性影響：1）優(yōu)勝劣汰帶來集中度的提升。考慮K12校外培訓市場體量大，目前市場集中度仍低（由于線下中小工作室、個體戶大量存在），長期來看，專項治理將利好經(jīng)營規(guī)范、資質(zhì)齊全的大型培訓機構(gòu)；2）中高考改革及禁止超綱教學政策下，偏素質(zhì)教育方向包括語文培訓等領(lǐng)域機會較大，有望孕育細分賽道龍頭。（）職業(yè)教育與高等教育：可以選擇成為營利性機構(gòu)，民辦高等教育與職業(yè)教育的自主經(jīng)營空間較為廣

26、闊，在國家鼓勵產(chǎn)教融合的背景下，迎來發(fā)展良機?！睹翊俜ā穼嵤l例送審稿明確了非義務教育階段學校的可營利屬性以及對民辦職業(yè)培訓機構(gòu)的市場化監(jiān)管，在資本運作層面，高等教育機構(gòu)受到一定的限制，而職業(yè)教育持續(xù)性受益于政策利好。2019年將延續(xù)趨嚴的政策。年將延續(xù)趨嚴的政策。整體來看，歷經(jīng)2018年政策的密集出臺，行業(yè)運行更規(guī)范；教育行業(yè)未來將整體性受益于“保證國家財政性教育經(jīng)費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例一般不低于4%”，以及子女教育與繼續(xù)教育費用可

27、稅前扣除；我們預判教育行業(yè)2019年將在嚴格的政策環(huán)境中運行，整體處于規(guī)范化調(diào)整、政策消化階段。表1：2018年以來教育行業(yè)相關(guān)政策年以來教育行業(yè)相關(guān)政策2月5日教育部、國家發(fā)展改革委等六部門《職業(yè)學校校企合作促進辦法》從具體實施方面對職業(yè)學校進行校企合作的合作形式、促進措施及監(jiān)督辦法做出了規(guī)定，并于2018年3月1日起正式施行。教育部辦公《關(guān)于切實減輕中小學生課堅決糾正校外培訓機構(gòu)開展學科類培訓（主要指語文、數(shù)學等）出現(xiàn)的“超綱教學”

28、“提2月22日廳等四部門外負擔開展校外培訓機構(gòu)專前教學”“強化應試”等不良行為；查處中小學教師課上不講課后到校外培訓機構(gòu)講，并項治理行動的通知》誘導或逼迫學生參加校外培訓機構(gòu)培訓等行為。發(fā)布日期發(fā)布日期部門部門政策文件政策文件主要內(nèi)容主要內(nèi)容啟動教育信息化2.0行動計劃，實施寬帶衛(wèi)星聯(lián)校試點行動、大教育資源共享計劃、百區(qū)2月1日教育部《教育部2018年工作要點》千校萬課信息化示范工程、網(wǎng)絡扶智工程，推進智慧教育創(chuàng)新示范，普及推廣網(wǎng)絡學習