海外tmt行業(yè)中美saas行業(yè)估值體系詳解，以saas視角為科創(chuàng)板提供估值的錨

1、長投資聚焦投資聚焦研究背景研究背景科創(chuàng)板上市企業(yè)允許虧損或微利狀態(tài)，傳統(tǒng)普適性估值方法并非完全適用。而SaaS作為新興商業(yè)模式，發(fā)展初期由于高投入成本同樣處在虧損階段。本文針對中美兩國SaaS行業(yè)估值體系進行系統(tǒng)性分析，旨在為潛在科創(chuàng)板企業(yè)提供估值方法參考。創(chuàng)新之處創(chuàng)新之處1）針對中美SaaS行業(yè)估值體系進行系統(tǒng)性分析，根據(jù)SaaS成分高低對三地市場SaaS企業(yè)進行分層論述其合理估值方法，以及決定其估值倍數(shù)的核心變量，明確SaaS行業(yè)估

2、值方法論。2）引入中美兩國市場典型SaaS企業(yè)估值案例分析，全面涉及美股、港股以及A股三地市場純SaaS企業(yè)以及不同SaaS占比的企業(yè)對應的不同估值方法，具體包括美股（Salesfce、SAP）、港股（金蝶國際、浪潮國際、微盟集團）、A股（用友網(wǎng)絡、廣聯(lián)達、泛微網(wǎng)絡）等。3）針對上述龍頭個股歷史估值走勢逐一復盤，分析其不同階段估值變化的主導因素，以印證SaaS行業(yè)估值方法論。投資觀點投資觀點全球宏觀經濟下行影響下游IT支出，給行業(yè)景氣度

3、帶來壓力，企業(yè)級市場仍維持較高景氣度，尤其是企業(yè)級SaaS市場快速成長確定性高。宏觀政策環(huán)境改善、政府扶持力度持續(xù)加大、企業(yè)客戶公有云接受程度加大、傳統(tǒng)企業(yè)轉型成效逐步凸顯等多因素推動作用下，2019年企業(yè)級SaaS行業(yè)有望進入發(fā)展快車道。推薦A股用友網(wǎng)絡、廣聯(lián)達、泛微網(wǎng)絡以及港股金蝶國際。A股方面，用友網(wǎng)絡云業(yè)務高速成長、平臺化戰(zhàn)略逐步推進，維持“買入”評級；泛微網(wǎng)絡作為OA龍頭企業(yè)營收增速快于行業(yè)增速、ecology受益潛在客戶數(shù)量

4、增長和云業(yè)務加速發(fā)展帶來估值提升，維持“增持”評級；廣聯(lián)達為數(shù)字建筑平臺服務商龍頭和SaaS化轉型的標桿企業(yè)，維持“增持”評級。港股方面，金蝶國際云端轉型順利推進，其云業(yè)務通過產品矩陣擴張有望持續(xù)快速成長，收購云之家直接增厚整體營收，維持“增持”評級。盛基金圖表目錄圖表目錄圖1：美國上市SaaS企業(yè)市值分布..................................................................

5、.......................................................................8圖2：美國純SaaS上市企業(yè)整體營業(yè)收入及同比增速（單位：億美元）.......................................................................8圖3：美國純SaaS上市企業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量占比.....................

6、................................................................................................9圖4：美國純SaaS上市企業(yè)整體凈利率........................................................................................................

7、.........................9圖5：美國純SaaS上市企業(yè)PS分布.....................................................................................................................................9圖6：2019E市銷率與2019E營收YoY關系..................

8、.....................................................................................................10圖7：2019E市銷率與2019E凈利率關系...............................................................................................

9、.............................10表1：2019E市銷率為915x的美國SaaS企業(yè).........................................................................................................................10表2：美國純SaaS上市企業(yè)業(yè)績及估值一覽....................

10、...................................................................................................11圖8：美國非純SaaS上市企業(yè)SaaS業(yè)務占總營收比重............................................................................................

11、......12表3：美國非純SaaS上市企業(yè)業(yè)績及估值一覽..................................................................................................................12圖9：Salesfce營業(yè)收入及YoY.......................................................

12、..................................................................................13圖10：Salesfce分產品營收結構.....................................................................................................................

13、...................13圖12：2017年傳統(tǒng)CRM市場份額占比分布.......................................................................................................................14圖13：2017年SaaSCRM市場份額占比分布................................

14、....................................................................................14圖14：20132018年SAPSaaS業(yè)務營收及同比增速（單位：百萬歐元）.................................................................14圖15：20132018年SAPSaaS業(yè)務營收占比...

15、................................................................................................................14圖16：2011年至今SAPPETTM估值走勢分析.................................................................................

16、................................15圖17：20122017年中國公有云IaaS、PaaS及SaaS市場規(guī)模對比（單位：億元）...............................................16圖18：20122017年中國公有云IaaS、PaaS及SaaS市場規(guī)模同比增速對比..................................................

17、.........16圖19：傳統(tǒng)軟件企業(yè)轉型SaaS路線圖..................................................................................................................................16圖20：2018年中以來浪潮國際PETTM及PSTTM估值走勢變化.........................

18、.......................................................17表4：浪潮國際業(yè)績預測和估值指標........................................................................................................................................17圖21：20142

19、020E金蝶國際云服務業(yè)務收入及同比增速預測（單位：百萬元人民幣）............................................18圖22：20142020E金蝶國際云服務業(yè)務收入占比及預測.................................................................................................18圖23：2008年至今金蝶

20、國際PETTM及PSTTM估值走勢分析....................................................................................19表5：金蝶國際分部估值法.......................................................................................................

21、.................................................19表6：金蝶國際業(yè)績預測和估值指標........................................................................................................................................19圖24：20151H18微盟集

22、團SaaS產品收入及同比增速（單位：百萬港幣）...............................................................20圖25：20151H18微盟集團SaaS產品收入占比..........................................................................................................

23、......20表7：微盟集團業(yè)績預測和估值指標........................................................................................................................................20圖26：上市至今泛微網(wǎng)絡PETTM及PSTTM估值走勢分析.............................

24、.............................................................21表8：泛微網(wǎng)絡業(yè)績預測和估值指標........................................................................................................................................22圖27

25、：1418年用友網(wǎng)絡云業(yè)務收入及其增速......................................................................................................................22圖28：1418年用友網(wǎng)絡云業(yè)務收入占比.............................................................