A股市場行業(yè)市盈率估值變化的實證研究.pdf

1、與2009年之前的A股市場相比，A股市場的流通比率不斷增大，A股市場已經基本進入了全流通時代。近十年來，上市公司新股發(fā)行和大小非、限售股解禁的持續(xù)不斷也使得A股市場的整體規(guī)模擴張了將近十倍。當全流通的A股市場面臨新一輪的產業(yè)轉型，當大部分傳統(tǒng)行業(yè)面臨產能過剩的危機，多數(shù)行業(yè)結束了其行業(yè)高峰期，在黯淡的行業(yè)前景和投資者對投資收益的欲望面前，不同行業(yè)之間的市盈率勢必會發(fā)生明顯的分歧現(xiàn)象。整體規(guī)模規(guī)已經急劇擴張的全流通A股市場環(huán)境將改變以往非

2、全流通時期對市盈率估值的原有認識，目前的A股市場環(huán)境使得市場資金與A股行業(yè)與市場之間、眾多行業(yè)之間、上市公司與行業(yè)之間的市盈率平衡關系遭到破壞，在嶄新的A股環(huán)境中市盈率估值將會涌現(xiàn)新的變化特征。
　　本文著重于從A股市場環(huán)境發(fā)展變化的角度出發(fā)并結合產業(yè)轉型的經濟現(xiàn)狀，通過分析這些因素引起的各階段A股市場上不同指數(shù)、不同市場、不同行業(yè)之間市盈率分布特征的變化，來詳細論證A股市場市盈率的指數(shù)水平、市場水平及行業(yè)水平等相關研究，以充分驗

3、證不同指數(shù)、不同市場、不同行業(yè)背后所涵蓋的不同群體市盈率估值水平的分布特征。通過分析這些因素引起的A股市場上傳統(tǒng)過氣行業(yè)與新興行業(yè)上市公司的成長性區(qū)別，來闡述巨變后的A股市場在產業(yè)轉型過程中所形成的市場分化特征及估值分歧現(xiàn)象。
　　本文通過多樣化分析對A股市場市盈率估值方面的變化進行詳細驗證，并對影響市盈率變化的多種變量因素進行實證檢驗，得出如下結論：第一，不同指數(shù)的平均市盈率水平的相差很大，市盈率水平與指數(shù)涵蓋群體的特性相關，涵

4、蓋群體不同往往對應不同的指數(shù)平均市盈率。各個指數(shù)之間的市盈率關系則是既存在聯(lián)系，又保持一定的獨立性特色。第二，行業(yè)因素成為造成不同市場市盈率水平存在差異的關鍵原因，而且各市場所涵蓋的行業(yè)成長性更是重中之重。第三，不同行業(yè)市盈率水平的變化聯(lián)動性也越來越趨于不明顯，不同行業(yè)呈現(xiàn)出顯著的分化現(xiàn)象，市盈率結構逐漸凸顯分明的多層次區(qū)間分布特征。第四，上證綜指作為以往A股市場投資者們普遍采用的投資參照物的有效性已經大大減弱，同時各行業(yè)之間同上證綜指

5、的聯(lián)動性、相關性也存在著很大的差異。不同行業(yè)之間嚴重的估值分歧現(xiàn)象歸根結底還是取決于行業(yè)之間不同的成長性因素，新興行業(yè)中的成長股受其成長性因素的影響則更加顯著。另外，過氣行業(yè)由于受到市場因素較多的影響，因而呈現(xiàn)出明顯的市場估值效應，相比之下，新興行業(yè)中的成長股則在其成長性的驅使下呈現(xiàn)出了明顯的獨立估值效應。行業(yè)驅動帶來的基本面預期、行業(yè)之間估值的分歧差異、行業(yè)與市場之間聯(lián)動性的差異等等，使得A股市場上獨立估值行業(yè)與市場估值行業(yè)更加明顯，