計算機行業(yè)2018年三季報總結(jié)三季報業(yè)績表現(xiàn)不佳，行業(yè)估值接近底部區(qū)間，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭

1、行業(yè)動態(tài)點評長城證券2請參考最后一頁評級說明及重要聲明的加速增長，行業(yè)整體毛利率承壓。同時，扣非后歸母凈利潤的增速分化仍然顯著，15.93%的上市公司業(yè)績增速超過100%或扭虧為盈，41.21%的上市公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。三季報業(yè)績與預(yù)告基本相符，共83家上市公司發(fā)布了三季報預(yù)告，75家業(yè)績符合預(yù)告，6家超出預(yù)告上限。?市場表現(xiàn)顯著分化，整體市盈率大幅低于歷史均值。在2018年1月1日至2018年11月1日的時間區(qū)間內(nèi)，計算機（申萬）指數(shù)下

2、跌21.39%，跑輸上證指數(shù)0.20個百分點，跑贏中小板指11.39個百分點，跑贏創(chuàng)業(yè)板指5.21個百分點。就子板塊而言，均為下跌，其中去IOE、網(wǎng)絡(luò)安全、云計算、人工智能、智慧醫(yī)療板塊跌幅最小，機器人、安防監(jiān)控、智能汽車、智能家居、虛擬現(xiàn)實板塊表現(xiàn)最差。在196只2018年前上市的計算機行業(yè)公司中，約70只跑贏行業(yè)指數(shù)，僅占比35.71%。同時計算機行業(yè)市盈率（TTM）上升至37.62倍，大幅低于歷史均值。?并購難繼影響增長，內(nèi)生疲軟

3、逐步顯現(xiàn)。由于二級市場表現(xiàn)和投資偏好等原因，計算機行業(yè)并購熱度自2015年頂峰后持續(xù)下滑，現(xiàn)已回到2014年水平，外延難繼將對業(yè)績產(chǎn)生不利影響。同時，自2014年以來并購的升溫一定程度上掩蓋了行業(yè)內(nèi)生增速疲軟的問題，而2015年后并購市場的降溫，正逐步將內(nèi)生疲軟的問題暴露出來。營業(yè)成本增速持續(xù)高于營業(yè)收入，毛利率下行趨勢仍未出現(xiàn)明顯改善。?商譽資產(chǎn)快速累積，對賭集中到期或引發(fā)減值風(fēng)險。商譽資產(chǎn)快速膨脹超過千億，2017年計算機行業(yè)迎來對

4、賭集中到期，今年以來的并購標(biāo)的商譽減值風(fēng)險與業(yè)績風(fēng)險不容忽視。部分公司商譽占凈資產(chǎn)比例過高，并購標(biāo)的業(yè)績出現(xiàn)下滑，商譽計提風(fēng)險較高，建議回避相關(guān)風(fēng)險。?計算機近期領(lǐng)漲市場，關(guān)注高景氣細(xì)分領(lǐng)域龍頭。2018年計算機行業(yè)雖然整體表現(xiàn)不佳，但近期伴隨民企、外貿(mào)等領(lǐng)域的利好頻出，行情企穩(wěn)，計算機行業(yè)表現(xiàn)強勢，持續(xù)領(lǐng)漲市場。計算機行業(yè)公司為解決社會主義新矛盾提出了全方位的解決方案，打開了一道道通向美好未來的道路，必然會一次又一次的激起市場的興趣和

5、追逐的熱情。同時，國內(nèi)政策與國內(nèi)外各種喜人的技術(shù)突破，都將為市場注入新的活力。在市場分化愈發(fā)明顯、內(nèi)生增速引人擔(dān)憂、商譽風(fēng)險逐步暴露的市場格局下，“真成長”標(biāo)的愈發(fā)稀缺，我們堅持價值投資，專注“真成長”的投資機會。高景氣細(xì)分行業(yè)的龍頭公司持續(xù)受到市場關(guān)注，此外國資入股相關(guān)標(biāo)的亦有望得到基本面改善，建議關(guān)注。我們重點推薦醫(yī)療信息化龍頭廠商創(chuàng)業(yè)軟件（300451）、東華軟件（002065），零售技術(shù)RetailTech龍頭新北洋（00237

6、6），智慧司法新龍頭浩云科技（300448），云計算工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭用友網(wǎng)絡(luò)（600588），金融信息化龍頭贏時勝（300377），CEC集團自主可控計算的重要載體中國長城（000066）。?風(fēng)險提示：新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；商譽減值風(fēng)險釋放不夠充分；行業(yè)成本壓力持續(xù)上行。行業(yè)動態(tài)點評長城證券4請參考最后一頁評級說明及重要聲明圖表目錄圖1：計算機行業(yè)營業(yè)收入增速圖.......................................

7、.......5圖2：計算機行業(yè)歸母凈利潤增速圖............................................5圖3：計算機行業(yè)扣非后歸母凈利潤增速圖......................................6圖4：2017年前三季度扣非凈利潤增速分層統(tǒng)計.................................6圖5：2018年前三季度扣非凈利潤增速分層統(tǒng)計.............

8、...................6圖6：計算機行業(yè)市盈率（TTM）歷史走勢（2000年1月7日至2018年11月2日）..8圖7：20112018年前10個月計算機行業(yè)發(fā)起并購情況...........................9圖8：計算機行業(yè)營業(yè)成本增速圖..............................................9圖9：2011年至今計算機行業(yè)商譽資產(chǎn)呈爆發(fā)式增長，風(fēng)險快速累積.....

9、.........10圖10：2017年計算機行業(yè)對賭協(xié)議集中到期...................................10計算機行業(yè)上市公司中有10家三季報實際業(yè)績超出預(yù)告上限（單位：萬元）...7計算機子板塊市場表現(xiàn)一覽（2018年1月1日至11月1日）.................7計算機行業(yè)漲幅大于10%公司一覽（2018年1月1日至11月1日）..........7計算機行業(yè)商譽占凈資產(chǎn)超過50%的公司一覽