盈利摘要

1、百麗國際（百麗國際（1880）公司研究公司研究買入買入2008年03月28日第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司盈利摘要盈利摘要股價表現(xiàn)股價表現(xiàn)截止12月31日財政年度2006歷史2007歷史2008預(yù)測2009預(yù)測2010預(yù)測收入（百萬人民幣）623911672170322337828382變動（%）26087463721凈利潤（百萬人民幣）9771979268535114208基本每股收益（人民幣）0.150.260.320.4

2、20.50變動（%）7279203120基于8.08港元的市盈率（倍）49.827.823.117.714.7每股派息（人民幣）0.060.080.100.120.15息率（%）0.750.981.181.541.856789101112131405070607070708070907100711071207010802080308來源:公司資料第一上海預(yù)測來源:彭博李岳李岳8675533367200David.li@.hk主要數(shù)據(jù)主要

3、數(shù)據(jù)行業(yè)服裝零售股價8.1港元目標價10.9港元（34.6%）股票代碼1880已發(fā)行股本8441億股市值682.5億港元52周高低6.1—13.6港元07年每股凈現(xiàn)值1.46元人民幣主要股東ProfitleaderHoldingLimited(33.95%)07業(yè)績超過預(yù)期，重申買入評級業(yè)績超過預(yù)期，重申買入評級?0707年業(yè)績超過預(yù)期：年業(yè)績超過預(yù)期：公司07年收入增長87.1%至116.7億元，經(jīng)營利潤增長71.4%至17.6億元，

4、凈利潤增長102.6%至19.8億元。全年業(yè)績超過我們之前預(yù)期。?皮鞋業(yè)務(wù)增長皮鞋業(yè)務(wù)增長33.0%33.0%至62.062.0億元：億元：公司07年的皮鞋業(yè)務(wù)繼續(xù)錄得穩(wěn)定增長，門店數(shù)目增加956間達到3732間，其中自有品牌（百麗、思加圖、天美意、他她、伐拓及JipiJapa）門店數(shù)量達到3399間，代理品牌（真美詩及Bata）門店數(shù)量達到333間。另外，皮鞋業(yè)務(wù)的同店增長率約為10%15%。?運動品業(yè)務(wù)增長運動品業(yè)務(wù)增長95.6%9

5、5.6%至54.754.7億元：億元：公司運動品牌門店數(shù)目同比增長124.1%至2358間，其中1492間為一線品牌（耐克及阿迪達斯），843間為二線品牌（李寧等），公司一線品牌門店凈增加544間，而二線品牌增加762間，公司在去年加大了對二線品牌的代理力度。運動業(yè)務(wù)的同店增長率約為20%?分業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使總體毛利率下降分業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使總體毛利率下降：公司整體毛利率下降5.5個百分點至50.6

6、%，這主要是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變所致，如果分業(yè)務(wù)看，那么毛利率均持續(xù)提升，例如其皮鞋業(yè)務(wù)毛利率增加0.8個百分點至63.8%，而運動品業(yè)務(wù)毛利率增加1.2個百分點至35.6%。?微降目標價至微降目標價至10.910.9港元，重申買入評級：港元，重申買入評級：我們提升了對百麗的盈利預(yù)測，將其08年預(yù)測每股收益提升9.6%至0.32港元，但是考慮到市場整體估值水平下降，因此將目標價格微降至10.9港元，重申買入，此價格相當于08年每股收益的

7、29.4倍，或是09年每股收益的22.4倍?！?港元=0.91人民幣第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司20082008年0303月3本報告不可對加拿大、日本、美國地區(qū)及美國國籍人士發(fā)放本報告不可對加拿大、日本、美國地區(qū)及美國國籍人士發(fā)放運動業(yè)務(wù)同比增長運動業(yè)務(wù)同比增長95.6%至54.7億元億元公司運動品牌門店數(shù)目同比增長124.1%至2358間，其中1492間為一線品牌（耐克及阿迪達斯），843間為二線品牌（李寧等），公司一線品

8、牌門店凈增加544間，而二線品牌增加762間，公司在去年加大了對二線品牌的代理力度。運動品牌的同店增長率約為20%。總收入同比增長總收入同比增長87.1%至116.7億元，我們預(yù)計億元，我們預(yù)計08年開新店年開新店1770間得益于快速開店及強勁的同店增長，公司總收入突破100億元人民幣至116.7億元，同比增長87.1%。公司表示未來幾年依然會保持較快得開店速度，我們預(yù)計08年將開設(shè)新店1770間，使總店數(shù)達到7860間。圖表圖表3:3

9、:百麗公司皮鞋及運動鞋銷售金額及毛利率情況概覽百麗公司皮鞋及運動鞋銷售金額及毛利率情況概覽4662620263.0%63.8%010002000300040005000600070002006年2007年百萬人民幣62.6%62.8%63.0%63.2%63.4%63.6%63.8%64.0%皮鞋毛利率2796547034.4%35.6%01000200030004000500060002006年2007年百萬人民幣33.8%34.0%

10、34.2%34.4%34.6%34.8%35.0%35.2%35.4%35.6%35.8%運動鞋毛利率資料來源：公司資料資料來源：公司資料分業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化使平均毛利率下降分業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化使平均毛利率下降公司整體毛利率下降5.5個百分點至50.6%，這主要是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變所致，如果分業(yè)務(wù)看，那么毛利率均持續(xù)提升，例如其皮鞋業(yè)務(wù)毛利率增加0.8個百分點至63.8%，而運動品業(yè)務(wù)毛利率

11、增加1.2個百分點至35.6%。綜合費用率下降綜合費用率下降3.9個百分點至個百分點至35.8%，勞工問題對其并不構(gòu)成威脅，勞工問題對其并不構(gòu)成威脅公司費用控制十分得當，促使整體費用率出現(xiàn)下降，同比下降3.9%個百分點至35.8%，其中租金成本占據(jù)銷售收入的比重下降4.4個百分點至20.4%，主要因為一方面其銷售規(guī)模擴大，因此與商場談判力度變強所致，另外一方面，體育用品租金率一般較低。公司表示勞工問題對其影響不大，因為其轉(zhuǎn)嫁能力更強，去