匯率與油價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究.pdf

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的重要工具之一。通過對(duì)企業(yè)未來價(jià)值創(chuàng)造結(jié)果的度量，可以判斷企業(yè)的整體價(jià)值，從而為分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值提供有關(guān)信息，幫助投資人和企業(yè)管理層以及政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)改善決策。隨著近年來企業(yè)并購重組、聯(lián)營合資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、破產(chǎn)清算等交易活動(dòng)的蓬勃開展，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理的科學(xué)評(píng)估，在投融資活動(dòng)中逐步顯現(xiàn)出其重要性。
　　 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的變化除了決定于企業(yè)的核心價(jià)值，還受到外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股權(quán)分配改革、宏

2、觀經(jīng)濟(jì)政策等因素的影響。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展和新的世界貿(mào)易格局的形成，中國企業(yè)，尤其是上市公司將越來越明顯地受到匯率變動(dòng)以及國際能源價(jià)格變動(dòng)的影響。因此，要合理評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，就不能對(duì)匯率與國際原油價(jià)格的波動(dòng)視而不見。
　　 在詳細(xì)分析匯率和國際油價(jià)波動(dòng)影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)理后，為了進(jìn)一步地明確企業(yè)價(jià)值與宏觀經(jīng)濟(jì)要素之間的關(guān)系，本文在首先利用剩余收益比例模型估算得到企業(yè)價(jià)值的估計(jì)值，接著將估計(jì)值與實(shí)際有效匯率和國際油價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行

3、協(xié)整分析，并構(gòu)建誤差修正模型，分析三者變化的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。
　　 實(shí)證部分選取滬深證券市場(chǎng)810家2000年底前上市的上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算，并通過編制企業(yè)價(jià)值指數(shù)與價(jià)格指數(shù)，驗(yàn)證了在全樣本和分行業(yè)條件下，企業(yè)實(shí)際價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之間的確存在內(nèi)在聯(lián)系。協(xié)整分析結(jié)果表明，企業(yè)價(jià)值與國際原油價(jià)格及實(shí)際有效匯率之間的確存在長(zhǎng)期相互關(guān)系。最后的Granger檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5％的顯著性水平下，人民幣實(shí)際匯率與國際油價(jià)均為

4、企業(yè)價(jià)值指數(shù)的Granger原因，但是反向假設(shè)不成立。企業(yè)價(jià)值與人民幣實(shí)際有效匯率以及國際油價(jià)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的結(jié)果說明，企業(yè)尤其是上市公司的經(jīng)營績(jī)效，長(zhǎng)期必然受到實(shí)際有效匯率價(jià)格波動(dòng)和國際原油價(jià)格波動(dòng)的影響。此外，人民幣兌美元的實(shí)際匯率以及國際原油價(jià)格是制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)等相關(guān)行業(yè)的Granger原因。
　　 在判定企業(yè)價(jià)值、國際原油價(jià)格和匯率波動(dòng)三者之間存在本質(zhì)的長(zhǎng)期相互關(guān)系之后，本文進(jìn)一步將3種

5、經(jīng)濟(jì)變量視為影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值即股價(jià)的影響因素，深入挖掘企業(yè)價(jià)值、匯率、國際油價(jià)波動(dòng)與上市公司股價(jià)走勢(shì)之間的內(nèi)在聯(lián)系。實(shí)證研究運(yùn)用Vapnik提出的支持向量機(jī)方法(Support Vector Machines，SVM)，將企業(yè)價(jià)值視為股價(jià)變動(dòng)的直接因素，匯率及國際能源價(jià)格視為間接因素，共同作為支持向量機(jī)模型的輸入變量，構(gòu)建上市公司股價(jià)的非線性預(yù)測(cè)模型，并取得顯著優(yōu)于隨機(jī)游走模型和傳統(tǒng)時(shí)序ARMA模型的預(yù)測(cè)效果，具有較好的預(yù)測(cè)性能。進(jìn)一步

6、的，剔除匯率和國際油價(jià)變量，僅將企業(yè)價(jià)值作為SVM的輸入變量，構(gòu)建單因素模型，實(shí)證表明其預(yù)測(cè)誤差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前述的多因素模型，由此判定，匯率和國際油價(jià)是影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值即股價(jià)的重要因素。
　　 基于匯率與國際原油價(jià)格波動(dòng)的企業(yè)價(jià)值研究，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法和計(jì)量分析工具，有效挖掘企業(yè)價(jià)值與國際油價(jià)及匯率波動(dòng)之間的本質(zhì)關(guān)系，并進(jìn)一步構(gòu)建SVM非線性預(yù)測(cè)模型，對(duì)上市公司股價(jià)進(jìn)行合理估計(jì)，這不僅在理論上填充了國內(nèi)在該研究領(lǐng)域的空白，在現(xiàn)實(shí)意義上為