2019年軍工行業(yè)策略報告“最 好”的時代，“最壞”的時代

1、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分目錄一、消化估值，走出低谷，白馬引領結構化行情............................................61.1消化估值，18年主流白馬標的表現(xiàn)穩(wěn)健.......................................................61.2軍工上市公司資產(chǎn)負債表、利潤表持續(xù)改善.........................

2、........................91.2.1板塊業(yè)績回升：2018總裝營收歸母凈利雙增長，民參軍反彈101.2.2盈利能力提升：財務費用率下降是主要原因之一111.2.3現(xiàn)金狀況好轉：軍工集團回款改善，總裝預收賬款增長12二、地緣政治混亂，潛在風險升級...............................................................142.1中美關系進入新時代，“印太”再平衡加

3、劇....................................................142.2技術及影響力的大國競賽............................................................................17三、2019年軍工四大投資主線..........................................................

4、..........183.1軍改穩(wěn)步推進，各軍種部隊建設和裝備建設重點逐漸明晰..........................193.1.1陸軍：全域機動、立體攻防，戰(zhàn)車和直升機需求擴大213.1.2空軍：攻防兼?zhèn)?、體系作戰(zhàn)，特種機和戰(zhàn)機需求增長223.1.3海軍：近海防御、遠海護衛(wèi)，大噸位艦艇與兩棲裝備為建設重點243.2自主可控力度前所未有............................................

5、...................................253.2.1美試圖切斷與我國國防工業(yè)聯(lián)系，國產(chǎn)化壓力前所未有253.2.2我國軍用元器件和材料相對薄弱，提高國產(chǎn)化水平需求迫切263.2.3政策支持，重點工程牽引，提高軍民用國產(chǎn)化率293.32019年軍工改革進程有望超預期................................................................303.3.1軍

6、工混改：政策加碼，激勵深化303.3.2定價改革：以美為鏡，落地在即333.4新要求、新打法催生細分市場增量..............................................................363.4.1技術升級，后勤保障將成未來難點363.4.2新材料受基礎創(chuàng)新驅動，復合材料前景廣闊39四、建議關注標的..............................................

7、..........................................42風險提示......................................................................................................43有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分圖35：2015年初至2018年初中國主戰(zhàn)坦克數(shù)量占比變化情況.........

8、........................................22圖36：各國裝甲戰(zhàn)車（APC和IFV）數(shù)量排名...........................................................................22圖37：中美俄各類軍機數(shù)量對比...............................................................

9、..................................23圖38：美發(fā)布“制造業(yè)&國防工業(yè)基礎及供應鏈”，宣稱對中國稀土等需求高，存在風險.............26圖39：我國近五年進口芯片均超1500億美元............................................................................28圖40：我國軍用電子元器件面臨的三大難題.........

10、......................................................................28圖41：元器件國產(chǎn)化替代采納情況分布......................................................................................28圖42：國產(chǎn)芯片已在軍工領域逐步應用，取得進展...................

11、.................................................29圖43：軍工國企混改框架............................................................................................................31圖44：以總資產(chǎn)為口徑的軍工集團資產(chǎn)證券化率（億元）.....................

12、....................................32圖45：總裝類企業(yè)凈利率水平在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中較低....................................................................34圖46：國內(nèi)總裝類軍工企業(yè)凈利率水平顯著低于美國................................................................3

13、4圖47：成本加成定價機制............................................................................................................34圖48：目標價格管理定價機制...................................................................................

14、.................35圖49：1987~2017年美國五大軍工集團綜合凈利率水平............................................................36圖50：現(xiàn)代作戰(zhàn)對后勤保障的要求更加嚴苛...............................................................................37圖51：德國“臺風

15、”戰(zhàn)機性能優(yōu)異，2015年被曝由于保障不力，不到一半具備作戰(zhàn)能力..............38圖52：我軍對新型高效檢測維修設備需求強烈...........................................................................38圖53：民用航空發(fā)動機中材料構成..........................................................

16、...................................42表1：2018Q3公募基金軍工行業(yè)持股占流通股比排名.................................................................7表2：2018年軍工板塊漲幅居前個股.........................................................................

17、...................8表3：軍工行業(yè)驅動因素的二維分析框架....................................................................................18表4：我國軍機新增市場大致估算.................................................................................

18、..............24表5：我國艦艇新增市場大致估算...............................................................................................24表6：美國等西方國家在國防工業(yè)一直對我國禁運和封鎖...........................................................25表7：工信部

19、調(diào)研顯示，我國工業(yè)基礎國產(chǎn)化不足......................................................................27表8：《工業(yè)強基2016專項行動實施方案》重點突破領域................................................................29表9：不少軍工單位和上市公司承擔“核高基”項目................

20、.......................................................30表10：2018年院所改制工作重要事件........................................................................................31表11：2018年主要軍工集團上市公司資本運作動態(tài)匯總...........................

21、................................32表12：近年來部分軍工企業(yè)實行的股權激勵情況........................................................................33表13：現(xiàn)代戰(zhàn)爭物資消耗巨大............................................................................

22、........................36表14：我軍正在全面開展后勤現(xiàn)代化建設..................................................................................39表15：幾種常見增強纖維的區(qū)別............................................................................