2018中國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策展望

1、,What causes the recent market turmoil /近期市場(chǎng)動(dòng)蕩反映哪些信息,,,China’s business cycle and economic transition /中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與轉(zhuǎn)型Will China’s monetary policy shift to loosening /中國(guó)貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn) 向?qū)捤蓡?,目錄,,1,(I)What causes therecent market,tu

2、rmoil/近期市場(chǎng)動(dòng)蕩反映哪些信息？,,,,,,Strong stock market performance in 2017: low inflation, gradual monetary policy normalization; resilient growth especially in Eurozone and ChinaBut the wind changes this year: rising labor cost

3、 and oil price, changing inflation and monetary tightening expectations; concern about China’s economic slowdown amid deleveraging effect and trade war risk? 2017年股市不斷創(chuàng)新高邏輯：低通脹（溫和漸進(jìn)加息）和強(qiáng)復(fù)蘇（歐元區(qū)、中國(guó)）? 2018年2月以來市場(chǎng)調(diào)整：勞工成本和油

4、價(jià)上升，通脹前景和加息預(yù)期變化；中國(guó)去杠桿效應(yīng)和貿(mào)易 戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)Matured stock markets /成熟市場(chǎng)Emerging markets /新興市場(chǎng),Recent Market Turmoil /近期市場(chǎng)動(dòng)蕩,,,,3,,Hong Kong and mainland stock market /香港與內(nèi)地股票,US-Sino Spread and US$/RMB美中利差與美元/人民幣,,Recent Market Turm

5、oil /近期市場(chǎng)動(dòng)蕩,,China’s stock market also experienced correction with renminbi depreciation recently? 近期中國(guó)股市和人民幣兌美元匯率也經(jīng)歷一輪調(diào)整,,,,,4,,US inflation expectations /美國(guó)通脹預(yù)期,Commodity prices /商品價(jià)格,,Inflation and policy tightening

6、expectations /通脹與貨幣緊縮預(yù)期,,Inflation expectations increase with rising commodity prices, triggering policy tightening concern in the market? 通脹預(yù)期和商品價(jià)格上升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策加快收緊的擔(dān)憂,,,,,5,,Financing condition and growth /融資條件與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),No

7、minal GDP growth and interest rates /名義GDP增速與利率,,Interest rates below yet gradually close to the natural level /利率仍低但 逐步逼近均衡水平,,Current interest rates are still low relative to the economic growth momentum, but they are

8、gradually close to the natural levels, posting uncertainty for the growth in the medium term? 當(dāng)前利率相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言依然偏低，但正逐步升至自然均衡水平,,,,,6,,Financing cost /融資成本,US real sector debt ratio/美國(guó)實(shí)體部門債務(wù)率,,Challenges in the interest rat

9、e hike cycle /加息周期帶來的挑戰(zhàn),,Matteo Iacovietllo and Gaston Navarro (2018) : a monetary policy-induced rise in U.S. rates of 100bps reduces GDP in the US, advanced economies and emerging economies by 0.7, 0.5 and 0.8 percent,

10、 respectively after three years? 政策沖擊帶來美元利率上升100個(gè)基點(diǎn)，將降低三年后美國(guó)、發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)GDP增速0.7、0.5 和0.8個(gè)百分點(diǎn)。,,,,,7,,PMI,US auto and housing sales /美國(guó)汽車與住房銷售,,How long will the recovery cycle last /全球復(fù)蘇周期還能持續(xù)多久,,Housing market and some

11、durables with high leverage is more sensitive to interest rate changes, while basic consumption and social service is much lagged in response? 房地產(chǎn)和部分耐用消費(fèi)對(duì)利率變化更為 敏感，而基本消費(fèi)和社會(huì)服務(wù)的反應(yīng)相對(duì)滯后,,,,,8,,Term spread in policy rate hik

12、e cycles /加息周期中期限利差,Term spread and one-year lagged recession probability /期限利差預(yù)測(cè)1年后衰退概率,,Yield curve as indicator for business cycle /收益率曲線預(yù)警經(jīng)濟(jì)周期,,US economy may maintain strong recovery in 2018-2019, yet face increas

13、ing downside risk from 2020? 美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在2018-2019年保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2020年以后下行風(fēng)險(xiǎn)上升,,,,,9,,US policy rate and EM stock market /美國(guó)聯(lián)邦基金利率與新興市場(chǎng)股票,IIF portfolio flows into Ems /IIF調(diào)查新興市場(chǎng)證券投資流入,,Spillover of US monetary tightening /美國(guó)貨幣收緊的溢

14、出效應(yīng),,Trade channel: dependence on US marketFinancial channel: sensitivity of financing cost and asset price to US interest rate changesVulnerability: inflation; current account deficit as % of GDP; foreign debt as % o

15、f GDP; forex reserve,,,,數(shù)據(jù)來源: IIF, 中銀國(guó)際研究,數(shù)據(jù)來源: IIF, 中銀國(guó)際研究,10,,Current account as % of GDP /經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比,,Vulnerability in EMs /新興市場(chǎng)脆弱性,,南美洲,,數(shù)據(jù)來源: IIF ,中銀國(guó)際研究,11,,Foreign debt as % of GDP /外債占GDP比,,Vulnerability in EMs

16、/新興市場(chǎng)脆弱性,,南美洲,,數(shù)據(jù)來源: IIF ,中銀國(guó)際研究,12,,Financial performance in the past decade /過去十年經(jīng)濟(jì)金融表現(xiàn),,,,,,,,,,,,,,,13,,Portfolio fund flow trend /證券投資流向,,,,,,數(shù)據(jù)來源: IIF, 中銀國(guó)際研究,14,,,,美方的訴求：? 1. 解決貿(mào)易不平衡：2017年美對(duì)華商品貿(mào)易逆差3852億美元，服務(wù)貿(mào)易順差4

17、5億美元? 2. 對(duì)等與公平：（1）市場(chǎng)開放——高關(guān)稅、強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓、歧視性許可限制、外資股比限制；（2） 產(chǎn)業(yè)政策：中國(guó)制造2025、采購(gòu)國(guó)產(chǎn)化規(guī)定；（3）國(guó)有企業(yè)：顯性、隱性補(bǔ)貼? 3. 知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù); 4. 中國(guó)對(duì)美國(guó)敏感性行業(yè)投資：技術(shù)獲取、國(guó)家行為; 5. 捆綁解決朝鮮問題？ 6. 為 中期選舉獲得政治支持？7. 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本回流，改變?nèi)蛑圃旃?yīng)鏈，鞏固美國(guó)技術(shù)戰(zhàn)略性優(yōu)勢(shì)US-Sino trade imbalanc

18、e /貿(mào)易不平衡Industrial value added in major countries /工業(yè)增加值,Sino-US trade tensions /中美貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn),,,,15,,,Sino-US trade tensions /中美貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn),,? 中方的關(guān)切：1. 美對(duì)華出口管制：集成電路等高新技術(shù)產(chǎn)品; 2. 中國(guó)企業(yè)赴美投資公平待遇; 3. 履行《中國(guó)加入世貿(mào)組織議定書》第15 條義務(wù)：終止采用“替代國(guó)”價(jià)

19、格計(jì)算中國(guó)出口企業(yè)傾銷幅度的 做法; 4. 美方濫用貿(mào)易救濟(jì); 5. 終止301調(diào)查，停止征稅; 6. 中興公司案處理? 此次中美經(jīng)貿(mào)磋商的最大成果是雙方達(dá)成共識(shí)，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅；雙方同意繼續(xù)就此保持高層溝通，積極尋求解決各自關(guān)注的經(jīng)貿(mào)問題。? 短期內(nèi)，沖擊全球市場(chǎng)的貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)有所下降，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒或有所緩解。? 此次磋商僅就擴(kuò)大中國(guó)自美農(nóng)產(chǎn)品和能源進(jìn)口達(dá)成意向，并未解決雙方各自關(guān)注的全部經(jīng)貿(mào)問題， 單純依靠上

20、述兩類產(chǎn)品貿(mào)易也無法解決中美貿(mào)易不平衡問題，未來雙方仍將需艱難反復(fù)的談判，出 現(xiàn)階段性或局部摩擦的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。? 但市場(chǎng)預(yù)期全面貿(mào)易戰(zhàn)概率較低：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異和全球產(chǎn)業(yè)鏈分工，決定包括中美在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì) 高度融合互補(bǔ)，全面貿(mào)易戰(zhàn)使雙方和其他國(guó)家共同受損；中美各自擁有一些戰(zhàn)略性籌碼，對(duì)雙方構(gòu) 成制約平衡。? 在初步合作階段，中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口的大豆、牛肉、原油和天然氣將顯著增長(zhǎng)，短期內(nèi)將傾向于略微 增加美國(guó)通脹而降低中國(guó)通脹，美國(guó)上述產(chǎn)品

21、在中國(guó)市場(chǎng)份額或有所上升，其他國(guó)家的市場(chǎng)份額或 有所下降。? 2017年，中國(guó)大豆和豆油進(jìn)口額達(dá)362億美元，其中自美國(guó)進(jìn)口154億美元；中國(guó)原油和LNG進(jìn)口額分 別為1623億和148億美元，其中來自美國(guó)的占比均不到3％。,,16,,,Sino-US trade tensions /中美貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn),,? 但是，單純依靠農(nóng)產(chǎn)品和能源貿(mào)易難以解決中美貿(mào)易不平衡問題，中國(guó)對(duì)兩類產(chǎn)品需求和美國(guó)相應(yīng) 的供應(yīng)均存在天花板效應(yīng)，美國(guó)產(chǎn)品的相對(duì)競(jìng)

22、爭(zhēng)力也是重要制約因素。? 美國(guó)對(duì)華飛機(jī)、汽車出口具有增長(zhǎng)空間，但同樣受制于中國(guó)需求、美國(guó)供應(yīng)和相比歐洲、日本競(jìng)爭(zhēng) 力的問題。? 美國(guó)集成電路等高新技術(shù)產(chǎn)品，一方面對(duì)華存在出口管制，將中國(guó)視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況下不會(huì)放松， 另一方面美國(guó)并非全產(chǎn)業(yè)鏈布局，相當(dāng)一部分供應(yīng)鏈分布在日韓等地區(qū)。? 中美貿(mào)易不平衡反映兩國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的差異：美國(guó)商品貿(mào)易逆差而服務(wù)貿(mào)易順差， 反映美國(guó)制造業(yè)大量外移和以服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，財(cái)政赤字和私人

23、低儲(chǔ)蓄導(dǎo)致制造業(yè)需求超過 供給，經(jīng)常項(xiàng)目呈現(xiàn)逆差；中國(guó)制造業(yè)貿(mào)易順差而服務(wù)貿(mào)易逆差，反映工業(yè)化體系日趨全面和服務(wù) 業(yè)發(fā)展滯后，中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于組裝合成中心地位，對(duì)美貿(mào)易順差事實(shí)上是亞洲對(duì)美順差， 中國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，制造業(yè)供給超過需求，經(jīng)常項(xiàng)目順差。? 解決中美貿(mào)易不平衡極為復(fù)雜，需要改變雙方的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和全球產(chǎn)業(yè)鏈分工格局，這在短期內(nèi)是很 難做到的，美國(guó)提出兩年內(nèi)減少對(duì)華貿(mào)易赤字2000億美元是無法實(shí)現(xiàn)的。,,17,,,Sino-U

24、S trade tensions /中美貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn),,? 中美同意加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)領(lǐng)域的合作，中國(guó)將推進(jìn)包括《專利法》在內(nèi)的相關(guān)法律法規(guī)修訂工作。? 中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)執(zhí)法力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，2017年知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)口額達(dá)到286億美元，預(yù)計(jì)未來將迎來 快速增長(zhǎng)期。加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)也將激勵(lì)國(guó)內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)技術(shù)市場(chǎng)成交，總體利好創(chuàng)新能力強(qiáng)、 擁有大量專利的科技龍頭企業(yè)。? 中美同意為雙邊投資創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，但尚未就如何建立公平競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)商

25、環(huán)境達(dá)成具體計(jì)劃。預(yù) 計(jì)雙方就此問題仍將進(jìn)一步談判，美國(guó)可能會(huì)繼續(xù)要求中國(guó)擴(kuò)大市場(chǎng)開放，調(diào)整國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策，加 快國(guó)有企業(yè)等結(jié)構(gòu)化改革；中方也會(huì)要求美方更公平地處理中國(guó)企業(yè)在美投資的公平待遇。? 朝鮮問題受中美關(guān)系影響，并影響中美關(guān)系短期走向。? 美國(guó)國(guó)會(huì)和其他政治力量已涉足中興案，增加中美政府經(jīng)貿(mào)磋商的復(fù)雜性。? 今年3月以來，全球主要國(guó)家貨幣政策緊縮和貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)帶來的不確定性導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)大 幅波動(dòng)。? 主要央行逐步推動(dòng)

26、貨幣政策正常化的態(tài)勢(shì)已基本確立，但均表示密切關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。歐央行近期 態(tài)度比預(yù)期溫和，中國(guó)央行面臨貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)波動(dòng)，則實(shí)施降準(zhǔn)，放松流動(dòng)性政 策。? 短期內(nèi)貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，全球貨幣政策演進(jìn)成為影響金融市場(chǎng)波動(dòng)的最重要因素。? 外部環(huán)境企穩(wěn)或?qū)⑦M(jìn)一步提振美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的信心，中國(guó)也將維持相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步 控制國(guó)有企業(yè)和地方政府債務(wù)，強(qiáng)化金融監(jiān)管。,,18,,(II)China’sbusiness c

27、ycle and economictransition/中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與轉(zhuǎn)型,,,,,,China’s economic fluctuations are linked to the global business cycle and domestic policy cycle? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與全球經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)內(nèi)政策周期密切相關(guān)China Business Cycle /中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期,China’s business cycl

28、e /中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期,,,,20,,Global growth and China exports /全球經(jīng)濟(jì)與中國(guó)出口,Recovery of China exports /中國(guó)出口回升,,Global recovery cycle and China exports /全球經(jīng)濟(jì)周期與中國(guó)出口,,Global recovery has strengthened since 2H2016, supporting the improveme

29、nt of China’s exports? 2016年下半年以來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，支撐中國(guó)出口好轉(zhuǎn),,,,,21,,,,The monetary stimulus in 2015-2016 contributed booming housing market in 2016-2017, but the policy shift to property tightening and deleveraging has caused si

30、gnificant slowdown of housing sales in the recent several months? 2015-2016年貨幣寬松刺激2016-2017年房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱，但隨著新一輪地產(chǎn)調(diào)控和去杠桿緊縮政策， 房地產(chǎn)銷量已大幅放緩M2 and housing sales / M2與商品房銷售,Monetary policy and housing market cycle /貨幣政策與房地產(chǎn)周期,,,,

31、22,,Property investment related indicators/房地產(chǎn)投資類指標(biāo),Property investment/房地產(chǎn)開發(fā)投資,,Property investment /房地產(chǎn)投資,,The property development investment has been better than our forecast, yet mainly supported by significant jump

32、 of land purchase cost? 房地產(chǎn)投資表現(xiàn)比我們預(yù)期好，但主要受土地購(gòu)置費(fèi)用大幅上漲支持,,,,,23,,FAI in infrastructure sector /基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資,Construction sector indicators /建筑業(yè)指標(biāo),,Infrastructure investment /基礎(chǔ)設(shè)施投資,,Infrastructure investment growth has sharpl

33、y decelerated due to stricter control over local government vehicles’ debt? 基礎(chǔ)設(shè)施投資增速大幅回落，因中央政府嚴(yán)格限制地方政府隱性債務(wù),,,,,24,,Stimulus cycle and auto sales /刺激周期與汽車銷量,Durable retail sales value /耐用品零售額,,Auto and other durable cons

34、umption /汽車與其他耐用消費(fèi),,Auto sales growth has also slowed after the exit of stimulus policy? 在刺激政策退出之后，汽車銷量也逐步放緩,,,,,25,,Consumer confidence index /消費(fèi)者信心指數(shù),Births and New pupil enrolment /出生人口與小學(xué)招生數(shù),,Consumption upgrading /

35、消費(fèi)升級(jí),,Consumption upgrading becomes one important growth engine for China economy in recent two years? 消費(fèi)升級(jí)近兩年成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的增長(zhǎng)引擎,,,,,26,,City labor demand to supply ratio /城市勞動(dòng)力求人倍數(shù),Employment/從業(yè)人數(shù),,Consumption upgrading and

36、 economic transition /消費(fèi)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,,Consumption upgrading and demographic structural changes has supported economic transition and stable employment situation? 消費(fèi)升級(jí)與人口結(jié)構(gòu)變化支撐經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與就業(yè)平穩(wěn),,,,,27,,Contribution to GDP growth/服務(wù)業(yè)對(duì)

37、GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率,,Consumption upgrading and economic transition /消費(fèi)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,,Consumption especially in service has made increasing contribution to the economic growth? 消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不斷提升,,Contribution to GDP Growth /對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率

38、,,,,28,,FDI in China /外商直接投資,China’s ODI /中國(guó)對(duì)外直接投資,,Consumption upgrading and economic transition /消費(fèi)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,,China has seen more FDI inflows in the service sector and more ODI outflow in the manufacturing with economic

39、 transition? 中國(guó)FDI更多流向服務(wù)業(yè)，而制造業(yè)ODI大幅上升,,,,,29,,PPI,Industrial sales revenue and profit /工業(yè)收入與利潤(rùn),,Industrial sector performance/工業(yè)部門表現(xiàn),,Demand-side recovery and supply-side restructuring supported PPI reflation and indust

40、rial profit improvement last year, but dynamic changes in demand and supply should cause gradual slowdown in price and profit this year? 需求回升與供給側(cè)調(diào)整支撐去年P(guān)PI和工業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但供求面動(dòng)態(tài)變化將導(dǎo)致今年工業(yè)價(jià)格與 利潤(rùn)逐步放緩,,,,,30,,Industrial output /工業(yè)

41、產(chǎn)量,Industrial capacity utilization rate /工業(yè)產(chǎn)能利用率,,Industrial sector performance/工業(yè)部門表現(xiàn),,Industrial output growth saw its peak level and should gradually slowdown going forward? 工業(yè)產(chǎn)出增速已見頂回落,,,,,31,,Manufacturing and priv

42、ate investment /制造業(yè)與民間投資,Fund source of FAI /投資資金來源,,Industrial sector performance/工業(yè)部門表現(xiàn),,Manufacturing investment may maintain relatively low growth? 制造業(yè)投資可能保持相對(duì)低速增長(zhǎng),,,,,32,,Sales revenue /銷售收入,FAI /固定資產(chǎn)投資,,Industrial

43、 sector performance/工業(yè)部門表現(xiàn),,There is some divergence in different industries? 不同工業(yè)行業(yè)的表現(xiàn)存在差異,,Total profits /利潤(rùn)總額,,,,,33,,(III)WillChina’smonetary policyshift toloosening /中國(guó)貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)捤蓡?,,,19th Central Committee of

44、Communist Party of China (CCCPC) /十九屆中共 中央,,The policy making process after political reshuffle /換屆后政策決策過程,,數(shù)據(jù)來源: 新華社,,,35,,,,,,,,,,,,,CCCPC policy-making groups /中央決策小組主任、副主任、委員具體負(fù)責(zé)人職責(zé),The policy making process afte

45、r political reshuffle /換屆后政策決策過程,中央委員會(huì)或領(lǐng)導(dǎo)小組,中央全面深化改革委員會(huì),習(xí)近平、李克強(qiáng)、王滬寧、韓正,辦公室主任王滬寧,下設(shè)經(jīng)濟(jì)體制和生態(tài)文明體制改革、民主法制領(lǐng) 域改革、文化體制改革、社會(huì)體制改革、黨的建 設(shè)制度改革、紀(jì)律檢查體制改革6個(gè)專項(xiàng)小組,中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)習(xí)近平、李克強(qiáng)、王滬寧、韓正 中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化委員會(huì) 習(xí)近平、李克強(qiáng)、王滬寧中央外事工作委員會(huì)習(xí)近平、李克強(qiáng)、王岐山 中央國(guó)家

46、安全委員會(huì)習(xí)近平、李克強(qiáng)、栗戰(zhàn)書,辦公室主任劉鶴,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心領(lǐng)導(dǎo)和決策部門,辦公室主任徐麟（中宣部副部 長(zhǎng)，國(guó)家網(wǎng)信辦主任）,統(tǒng)籌協(xié)調(diào)涉及經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)及軍事等 各個(gè)領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)安全和信息化重大問題,辦公室主任楊潔篪（政治局委 員，原國(guó)務(wù)委員、原外交部長(zhǎng)）,負(fù)責(zé)中國(guó)與大國(guó)的外交政策,辦公室主任為栗戰(zhàn)書,統(tǒng)籌協(xié)調(diào)涉及國(guó)家安全的重大事項(xiàng)和重要工作,中央審計(jì)委員會(huì),習(xí)近平、李克強(qiáng)、趙樂際,辦公室設(shè)在審計(jì)署,審議審計(jì)監(jiān)督重大政策和改

47、革方案，審議年度中 央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政支出情況審計(jì)報(bào)告，審議 決策審計(jì)監(jiān)督其他重大事項(xiàng)等,中央全面依法治國(guó)委員會(huì),未披露,辦公室設(shè)在司法部,未披露,中央教育工作領(lǐng)導(dǎo)小組,未披露,辦公室設(shè)在教育部,未披露,,,,,,,,,數(shù)據(jù)來源: 國(guó)務(wù)院網(wǎng)站,36,,State council leaders /國(guó)務(wù)院,,The policy making process after political reshuffle /換屆后政策決策過程,,,

48、數(shù)據(jù)來源: 國(guó)務(wù)院網(wǎng)站,37,,,The policy making process after political reshuffle /換屆后政策決策過程,,? 國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)：由主管金融的副總理任委員會(huì)主任，統(tǒng)籌金融改革發(fā)展與監(jiān)管，協(xié)調(diào)貨幣政策與金 融監(jiān)管相關(guān)事項(xiàng)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管重大事項(xiàng)，協(xié)調(diào)金融政策與相關(guān)財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等，研究系統(tǒng)性金融風(fēng) 險(xiǎn)防范處置和維護(hù)金融穩(wěn)定重大政策，指導(dǎo)地方金融改革發(fā)展與監(jiān)管，對(duì)金融管理

49、部門和地方政府進(jìn)行業(yè)務(wù)監(jiān)督 和履職問責(zé)等。將強(qiáng)化監(jiān)管集中統(tǒng)一與政策協(xié)調(diào)，提高金融監(jiān)管的權(quán)威性和穿透力，對(duì)地方政府、國(guó)有企業(yè)和其 他部門的影響力將顯著上升。? 中國(guó)人民銀行：強(qiáng)化貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管雙支柱，統(tǒng)籌對(duì)系統(tǒng)重要金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司的審慎監(jiān)管，統(tǒng) 籌管理重要金融基礎(chǔ)設(shè)施。? 中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)：兩會(huì)合并意在解決監(jiān)管職責(zé)不清、交叉監(jiān)管和監(jiān)管空白等問題，強(qiáng)化綜合監(jiān)管，優(yōu)化監(jiān)管資源配 置，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；將兩會(huì)擬定銀行業(yè)、保險(xiǎn)

50、業(yè)重要法律法規(guī)草案和審慎監(jiān)管基本制度的職責(zé)劃入中國(guó)人 民銀行。銀保監(jiān)會(huì)主席兼任人民銀行黨委書記，意在整合一行兩會(huì)相關(guān)職能，強(qiáng)化貨幣政策與監(jiān)管政策協(xié)調(diào)。? 人民銀行制定和執(zhí)行貨幣政策，牽頭建立宏觀審慎管理框架，擬訂金融業(yè)重大法律法規(guī)草案，制定審慎監(jiān)管基本 制度，建立健全金融消費(fèi)者保護(hù)基本制度；金融監(jiān)管部門職負(fù)責(zé)制定行業(yè)審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管規(guī)則，負(fù)責(zé)市場(chǎng)準(zhǔn) 入、日常監(jiān)管及個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控處置，按照監(jiān)管需要做好行業(yè)統(tǒng)計(jì)等。? 《中國(guó)人民銀行

51、法》第十一條：中國(guó)人民銀行實(shí)行行長(zhǎng)負(fù)責(zé)制。行長(zhǎng)領(lǐng)導(dǎo)中國(guó)人民銀行的工作。? 《中國(guó)人民銀行法》第二條：中國(guó)人民銀行在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。? 《中國(guó)人民銀行法》第五條：中國(guó)人民銀行就年度貨幣供應(yīng)量、利率、匯率和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他重要事項(xiàng)作出的 決定，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行。中國(guó)人民銀行就前款規(guī)定以外的其他有關(guān)貨幣政策事項(xiàng)作出決定后，即予執(zhí)行，并 報(bào)國(guó)務(wù)院備案。,,數(shù)據(jù)來源: 國(guó)務(wù)院網(wǎng)站,3

52、8,,,Prudent monetary policy and strict regulation/ 穩(wěn)健貨幣政策+強(qiáng)監(jiān)管,,? 貨幣政策保持穩(wěn)健中性，流動(dòng)性保持平穩(wěn)，穩(wěn)定宏觀杠桿率，重點(diǎn)控制國(guó)有企業(yè)杠桿和地方政府隱性債務(wù)。? 優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)體系，進(jìn)一步突出價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，完善貨幣政策操作目標(biāo)，逐步增強(qiáng)以利率為核心的價(jià)格型目 標(biāo)的作用，推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變。? 繼續(xù)深化利率匯率市場(chǎng)化改革，發(fā)

53、揮金融價(jià)格在優(yōu)化資源配置的決定性作用，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，逐步退 出外匯市場(chǎng)常態(tài)式干預(yù)，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡 和提升貨幣政策自主性。? 探索發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，優(yōu)化金融資源的投向和結(jié)構(gòu)。? 嚴(yán)密防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)審慎監(jiān)管要求，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)回歸流動(dòng)性調(diào)節(jié)本位。? 逐步擴(kuò)大宏觀審慎政策框架的覆蓋范圍，探索將影子銀行、資管產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融等更多

54、金融活動(dòng)納入宏觀審慎政策框架，實(shí)現(xiàn)宏觀審慎管理和金融監(jiān)管對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、活動(dòng)及其風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋。? 清理整頓影子銀行，對(duì)線上線下各類資管業(yè)務(wù)實(shí)施穿透式、全覆蓋監(jiān)管，建立復(fù)雜金融產(chǎn)品審批或備案制度，加 強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)檢查和聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提要求，限制杠桿比例、多層嵌套，嚴(yán)禁開展資金池業(yè)務(wù)。? 嚴(yán)厲打擊亂辦金融、非法集資、非法證券期貨活動(dòng)等非法金融活動(dòng)。出臺(tái)處置非法集資條例，甄別并打擊以各類 合作金融組織為名的非法集資活動(dòng)

55、，遏制農(nóng)村，校園高利貸多發(fā)勢(shì)頭。? 加強(qiáng)金融監(jiān)管問責(zé)。在強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管問責(zé)的同時(shí)，建立健全對(duì)監(jiān)管者的問責(zé)制度，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委 員會(huì)對(duì)金融管理部門和地方政府進(jìn)行業(yè)務(wù)監(jiān)督和履職問責(zé)，有關(guān)部門按程序核實(shí)并依法依規(guī)問責(zé)。地方人民政府 建立對(duì)地方金融監(jiān)管部門的問責(zé)機(jī)制。? 繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管。? 著力化解銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格貸款分類管理，加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)、地區(qū)和企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)排查防范，完善并落實(shí)不 良

56、資產(chǎn)處置政策，適當(dāng)擴(kuò)大銀行自主權(quán)；有序處置債券違約風(fēng)險(xiǎn)，完善市場(chǎng)化法治化的債券違約處置機(jī)制，有序 打破剛性兌付，防范道德風(fēng)險(xiǎn)和逃廢債行為；積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股工作。,,數(shù)據(jù)來源: 國(guó)務(wù)院網(wǎng)站,39,,Money and bond market rates /貨幣與債券市場(chǎng)利率,Money and credit growth /貨幣信貸增速,,RRR cut for fine-tuning not aggressive loos

57、ening /降準(zhǔn)意在微調(diào)，并非 轉(zhuǎn)向?qū)捤?,The RRR cut in April is not a signal for aggressive credit loosening, but a response to the recent market turmoil amid Sino-US trade war risk as well as to the slowdown of credit growth in China?

58、中國(guó)4月降準(zhǔn)并不意味著貨幣信貸政策轉(zhuǎn)向全面寬松，是對(duì)近期國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)動(dòng)蕩、中美貿(mào)易沖突風(fēng) 險(xiǎn)和中國(guó)貨幣信貸增長(zhǎng)放緩的反應(yīng),,,,,40,,Banks’ funding costs /銀行資金成本,Interbank bond rates /銀行間債市利率,,Rising funding cost after deleveraging /去杠桿后資金成本上升,,Banks’ funding cost and bond market rate

59、s have climbed with the deleveraging policies since 2017? 2017年以來伴隨去杠桿政策，銀行資金成本和債券市場(chǎng)利率上升,,,,,41,,Banks’ loan rates /銀行貸款利率,Banks’ NIMs /銀行凈息差,,Ripple effects of the deleveraging policies /去杠桿政策效應(yīng),,Banks have to restruct

60、ure their loan portfolio towards higher yield and gradually float up their loan rates? 銀行不得不調(diào)整貸款組合更偏向高利率貸款，并逐步上浮貸款利率,,,,,42,,Sino-US interest rate gap and US$/RMB /中美利差與美元/人民幣匯率,,External constraint on monetary policy /

61、貨幣政策外部約束,,Yi Gang said at the NPC meeting this March that the Sino-US interest rate gap was comfortable for China; but it has gradually narrowed recently? 近期中美利差顯著收窄，成為影響中國(guó)貨幣政策和匯率政策的重要因素,,,,,,43,,Macro-leverage ratio /宏

62、觀杠桿率,Banks’ claims to other sectors /銀行間債市利率,,Macro-leverage dynamics /宏觀杠桿率,,China has made some progress in the deleveraging process with a decline of M2-to-GDP ratio? 中國(guó)去杠桿取得一定進(jìn)展，M2/GDP比由2016年超過210%下降至2017年的203%和2018

63、年的200%左右。,,,,,44,,Banks’ claims to sectors /銀行對(duì)不同部門債權(quán),Banks’ claims to sectors /銀行對(duì)不同部門債權(quán),,Deleveraging mainly in corporate sector /主要在企業(yè)部門去杠桿,,Bond financing and shadow credit to corporate sector has seen significant sh

64、rinkage? 企業(yè)部門債券融資和影子銀行融資大幅收縮,,,,,45,,Term spread and risk premium /期限溢價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),Bond market defaults,,How to change the bailout conviction without causing systemic instability /如何在打破剛兌和保持系統(tǒng)穩(wěn)定之間尋求平衡,,The policymaker is tryi

65、ng to gradually change the investors’ bailout conviction without causing systemic instability? 決策層嘗試逐步打破剛性兌付，但又希望避免發(fā)生系統(tǒng)性不穩(wěn)定,,,,,46,,,,,,,47,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2

66、017,2018F,2019F,GDP,Real GDP (YoY %),12.7,14.2,9.7,9.4,10.6,9.5,7.9,7.8,7.3,6.9,6.7,6.9,6.6,6.3,Nominal GDP (US$ bn),2,811,3,700,4,683,5,113,6,268,7,773,8,673,9,832,10,380,10,557,10,708,12,702,14,401,15,208,Per capita GD

67、P (US$),2,144,2,808,3,536,3,841,4,685,5,783,6,421,7,244,7,608,7,699,7,767,9,177,10,287,10,710,GDP by Industry (YoY%),Primary industry,4.8,3.5,5.2,4,4.3,4.2,4.5,3.8,4.1,3.9,3.3,3.9,3.3,3.5,Secondary industry,13.5,15.1,9.8

68、,10.3,12.7,10.7,8.4,8,7.4,6,6.1,6.1,5.9,5.6,Tertiary industry,14.1,16.1,10.5,9.6,9.7,9.5,8,8.3,7.8,8.3,7.8,8,7.7,7.5,Contribution to GDP growth (ppt),Consumption,5.3,6.4,4.3,5.3,4.8,5.9,4.3,3.6,3.6,4.2,4.8,4.1,4.2,4.2,In