2018機(jī)械行業(yè)中期投資策略先進(jìn)制造引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

1、2018年中期投資策略——先進(jìn)制造引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,先進(jìn)制造：【三一重工】【先導(dǎo)智能】【海油工程】】【杰瑞股份】【晶盛機(jī)電】【拓斯達(dá)】【精測(cè)電子】【雙環(huán)傳動(dòng)】【恒立液壓】【浙江鼎力】 投資建議：?1、補(bǔ)短板、國(guó)家戰(zhàn)略先進(jìn)制造：鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、智能制造? 先進(jìn)制造進(jìn)口替代將加速：我國(guó)半導(dǎo)體和能源長(zhǎng)期存在巨大貿(mào)易逆差，解決半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)產(chǎn)化 和清潔能源替代將是國(guó)家中長(zhǎng)期重要戰(zhàn)略。多項(xiàng)政策+國(guó)家基金支持有望加速國(guó)產(chǎn)替

2、代和新能源 替代，核心設(shè)備公司業(yè)績(jī)和估值均具備較大彈性。鋰電設(shè)備：全球電動(dòng)化趨勢(shì)加速，預(yù)計(jì)2018年下半年開(kāi)始，全球鋰電池巨頭進(jìn)入新的一輪擴(kuò)產(chǎn) 周期，推薦全球鋰電設(shè)備龍頭【先導(dǎo)智能】、【璞泰來(lái)】、【科恒股份】半導(dǎo)體設(shè)備：全球半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入新一輪超級(jí)周期，政策+資金雙輪驅(qū)動(dòng)下設(shè)備將迎來(lái)進(jìn)口替 代背景下的黃金發(fā)展期，硅片設(shè)備推薦【晶盛機(jī)電】、芯片制造環(huán)節(jié)看好【北方華創(chuàng)】、檢測(cè)環(huán)節(jié) 看好精測(cè)電子。智能制造：國(guó)內(nèi)機(jī)器人企業(yè)在各個(gè)環(huán)節(jié)均在尋

3、求突破，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，更貼近下游具體產(chǎn)業(yè) 應(yīng)用的公司，在業(yè)績(jī)上容易率先突破。推薦側(cè)重布局下游產(chǎn)業(yè)機(jī)器人集成的【拓斯達(dá)】、零部件公 司【埃斯頓】、【雙環(huán)傳動(dòng)】。2、傳統(tǒng)制造盈利持續(xù)回升：推薦工程機(jī)械、油服設(shè)備 工程機(jī)械：增速換擋，龍頭資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)接近尾聲和ROE加速回升，推薦【三一重工】；零部件進(jìn)口推薦【恒立液壓】；高空作業(yè)平臺(tái)推薦【浙江鼎力】油服裝備：看好全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和油價(jià)上升，油氣面臨供需剪刀差，推薦【海油工程】【杰瑞股份

4、】,發(fā)展先進(jìn)制造的必然選擇,,,,,,,,,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖：我國(guó)研發(fā)投入占比已超越英國(guó)等國(guó)家,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖：降低對(duì)外依存度,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,圖：加工制造處于微笑曲線低端,圖：我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)比重遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家,,,,,,,,,,一、工程機(jī)械：資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)接近尾聲， 龍頭 ROE 加速回升,行業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)接近尾聲，盈利延續(xù)復(fù)蘇,

5、,,,,,,,,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖：工程機(jī)械凈利率2017年之后持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖：工程機(jī)械板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額繼續(xù)優(yōu)化,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,圖：資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)修復(fù)，總資產(chǎn)趨于穩(wěn)定圖：行業(yè)總體期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定,,,,,行業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)接近尾聲，盈利延續(xù)復(fù)蘇,,,圖：（應(yīng)收賬款+票據(jù)）/總營(yíng)收占比開(kāi)始回落,資料來(lái)源：Win

6、d，東吳證券研究所,,,圖：工程機(jī)械龍頭ROE觸底回升、2018年有望加速,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,,,,,,,圖:2017年推土機(jī)累計(jì)同比+41%，2018Q1同比+35%,資料來(lái)源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所,,,圖：2017年汽車起重機(jī)累計(jì)同比+131%，2018Q1同比+91%,資料來(lái)源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所,,,工程機(jī)械：更新需求驅(qū)動(dòng)銷量維持高速增長(zhǎng),,,,圖：2017年挖掘機(jī)累計(jì)同比+100%, 2

7、018Q1同比+48%,資料來(lái)源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所,,,,圖：2017年壓路機(jī)累計(jì)同比+44%，2018Q1同比+28%,資料來(lái)源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所,,,,,,,資料來(lái)源：wind，東吳證券研究所圖：2018年以來(lái)鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-9%， 處于低位,資料來(lái)源：wind，東吳證券研究所,圖：2018年以來(lái)房地產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比+10%，延 續(xù)高增長(zhǎng),資料來(lái)源：wind，東吳證券研究所圖：2

8、018年以來(lái)公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比+9%，需求旺盛,工程機(jī)械：下游數(shù)據(jù)增長(zhǎng)帶動(dòng)設(shè)備需求,,,圖：2018年以來(lái)房屋銷售面積、新開(kāi)工面積累計(jì)同 比穩(wěn)定增長(zhǎng),,,資料來(lái)源：wind，東吳證券研究所,,,,,行業(yè)進(jìn)入更新和出口周期，主要機(jī)種基本完成進(jìn)口替代,,圖：2017年內(nèi)需回升，出口量不斷增加,,,,,資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒，東吳證券研究所圖：國(guó)產(chǎn)品牌已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)半數(shù)以上市場(chǎng),圖：2008年前出產(chǎn)二手挖機(jī)平均使用時(shí)間

9、超過(guò)10000h,,資料來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)年鑒，東吳證券研究所圖：我國(guó)挖掘機(jī)械市場(chǎng)10年保有量情況,資料來(lái)源：wind，東吳證券研究所,資料來(lái)源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所,,,,工程機(jī)械：預(yù)計(jì)2018-2020年挖掘機(jī)銷量CAGR=15%,資料來(lái)源：Wind，工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所,,,,工程機(jī)械：預(yù)計(jì)2018-2020年混凝土機(jī)銷量CAGR=21%,工程機(jī)械：增速換擋，強(qiáng)者恒強(qiáng),?投資建議：繼續(xù)首推工程機(jī)械龍頭【

10、三一重工】：1、全系列產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、龍頭集中度不斷提 升；2、出口不斷超預(yù)期、3、行業(yè)龍頭估值溢價(jià)；其余推薦零部件龍頭【恒立液壓】，關(guān)注柳工、 中國(guó)龍工、中聯(lián)重科。,資料來(lái)源：Wind，工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所,工程機(jī)械：4月挖掘機(jī)2.7萬(wàn)臺(tái)同比+84%，高增長(zhǎng)延續(xù),?4月銷量同比大增，高增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)至Q2。根據(jù)我們的草根調(diào)研，預(yù)計(jì)4月銷量2.6萬(wàn)-2.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)80%到95%，環(huán)比下滑27%到32%。1-4月累計(jì)銷量8

11、.6萬(wàn)-8.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)57%到60%。4月實(shí)際銷量26561臺(tái)，同比+84%，1-4月累計(jì)銷量銷量86622臺(tái)，累計(jì)同比+58%，銷售數(shù)據(jù)符合我們的預(yù)期。2018年 以來(lái)銷量持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，目前1-4月的累計(jì)銷售數(shù)據(jù)僅次于2011年的高位（102899臺(tái)）。從行業(yè)需求 來(lái)看，在一帶一路項(xiàng)目的推動(dòng)、國(guó)內(nèi)新增基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)開(kāi)工及工程設(shè)備更新需求增大等多重因素 的共同影響下，我們預(yù)計(jì)二季度工程機(jī)械的銷售火爆的行情將會(huì)持續(xù)。?出

12、口數(shù)據(jù)靚麗，國(guó)產(chǎn)機(jī)市場(chǎng)份額創(chuàng)新高。4月國(guó)內(nèi)銷量（不含港澳臺(tái)）25034臺(tái)，同比增長(zhǎng)83%，1-4月累 計(jì)國(guó)內(nèi)銷量80953臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng)55%。4月出口銷量1518臺(tái)，同比增長(zhǎng)110%，1-4月累計(jì)出口量5649 臺(tái)，同比增長(zhǎng)106%。本月出口量延續(xù)上升趨勢(shì)，連續(xù)5個(gè)月出口銷量超1000臺(tái)，連續(xù)三個(gè)月同比增速超 過(guò)100%。2018年以來(lái)，挖掘機(jī)出口數(shù)據(jù)不斷創(chuàng)新高，整體數(shù)據(jù)靚麗，出口正在成為挖掘機(jī)市場(chǎng)新的增 長(zhǎng)來(lái)源。 從品牌看，本月國(guó)

13、產(chǎn)品牌挖掘機(jī)份額占57.51%，環(huán)比+5.75pct，創(chuàng)國(guó)產(chǎn)品牌挖掘機(jī)市占率最高紀(jì)錄。國(guó) 產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)力日益提升，國(guó)外品牌市場(chǎng)空間被不斷擠壓。4月份日系/韓系/歐美品牌挖掘機(jī)市場(chǎng)份額分別 為14.89%/11.87%/15.73%，均發(fā)生下滑。國(guó)產(chǎn)品牌挖掘機(jī)出口量大增且在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額不斷提升，說(shuō)明 國(guó)產(chǎn)品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，其認(rèn)可程度增加。?各機(jī)型銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，未來(lái)增長(zhǎng)空間大。4月大挖銷量3699臺(tái)，同比+104%，占比14%；中

14、挖銷量9138 臺(tái)，同比+92%，占比34%；小挖銷量13724臺(tái)，同比+75%，占比52%。各機(jī)型銷量較為穩(wěn)定，小挖依舊 是需求量最大的品種。小挖主要應(yīng)用于小型的市政綠化工程、房地產(chǎn)項(xiàng)目的配套綠化工程等，隨著農(nóng)村 零星建設(shè)活躍展開(kāi)以及勞動(dòng)力成本的提高，小挖市場(chǎng)將繼續(xù)擴(kuò)大。中大挖的市場(chǎng)主要是基礎(chǔ)施工建設(shè)、 礦山建設(shè)和房地產(chǎn)施工工程。根據(jù)我們草根調(diào)研了解到，受石料開(kāi)采對(duì)環(huán)境產(chǎn)生破壞的影響，來(lái)自礦山 開(kāi)采的需求減少，目前對(duì)大挖的需求以基建為

15、主。從銷售結(jié)構(gòu)來(lái)看，未來(lái)中大挖的增長(zhǎng)空間要大于小微 型挖掘機(jī)。總體上，2018年各機(jī)型銷量將高于2017年，行業(yè)保持樂(lè)觀態(tài)度。?核心零部件公司產(chǎn)能瓶頸逐步緩解：液壓件龍頭恒立液壓將使用5億元自有資金擴(kuò)建鑄件項(xiàng)目二期，將 有效緩解產(chǎn)能瓶頸。根據(jù)草根調(diào)研，各經(jīng)銷商普遍認(rèn)為2018年全年銷量同比增速在10%-20%，龍頭企業(yè) ROE上升和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的速度有望加速。,三一重工：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善明顯、ROE加速回升,關(guān)鍵假設(shè)： 1）工程機(jī)械順

16、經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展；2）工程機(jī)械的更新、基建、出口需求繼續(xù)旺盛；3）更新需求可占未來(lái)挖掘機(jī)國(guó)內(nèi) 銷售量的40-55% ；4）未來(lái)3至5年海外年均工程機(jī)械需求額可能達(dá)到1500億以上，約占我國(guó)工程機(jī)械總銷售額15%左右；5）“一帶一路”沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，“一帶一路”政策落實(shí)到位。驅(qū)動(dòng)因素：1）房地產(chǎn)、基建回暖，帶動(dòng)投資和消費(fèi)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)；2）2016 年，基建投資增速在15.7%的高 位，固定資產(chǎn)投資50%的增量由基建貢

17、獻(xiàn)——高于2008年“四萬(wàn)億刺激計(jì)劃”下基建的貢獻(xiàn)率（40%）；3）挖掘 機(jī)成為三一重工新盈利中心；4）一帶一路戰(zhàn)略刺激工程機(jī)械海外出口需求。與市場(chǎng)差異觀點(diǎn)：1、行業(yè)低谷期率先出清，業(yè)績(jī)觸底回升彈性大，盈利能力明顯改善，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)。2017 年度實(shí)現(xiàn)歸母 凈利潤(rùn)為 20.92億，同比增加 928%（2016 年為 2.03 億）；歸母扣非后的凈利潤(rùn)為 17.87億（2016年為-3.14 億元）。 2018Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的

18、現(xiàn)金流量?jī)纛~25.92億元，環(huán)比+53.8%，公司現(xiàn)金流環(huán)比大幅增長(zhǎng)，回款大幅增加，經(jīng)營(yíng)質(zhì) 量明顯改善；2018Q1單季綜合毛利率31.92%，環(huán)比+2.0pct，庫(kù)存機(jī)清理完畢，風(fēng)險(xiǎn)已釋放充分； 2018Q1加權(quán)平 均ROE達(dá)到5.71%，較去年同期大幅增長(zhǎng)2.49pct，公司ROE在持續(xù)改善。2、抗風(fēng)險(xiǎn)能力與其業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的能力同樣重要。三一重工通過(guò)業(yè)務(wù)及收入來(lái)源多樣化增強(qiáng)危機(jī)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力， 將挖掘機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展成新的盈利中心，并不斷

19、拓展海外市場(chǎng)（2016年海外收入占比總收入的32%），對(duì)沖了一部分 行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使得公司業(yè)績(jī)更為穩(wěn)定。3、工程機(jī)械龍頭，行業(yè)復(fù)蘇最受益，享龍頭估值溢價(jià)。機(jī)械行業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，行業(yè)整體盈利水平大幅提升；三一作 為國(guó)內(nèi)的工程機(jī)械龍頭在此輪復(fù)蘇中最為受益，公司2017年挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械等設(shè)備銷售收入均 較上年大幅增長(zhǎng)。投資建議：總體而言，2017 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)完成以后，中期仍看好公司競(jìng)爭(zhēng)力和 ROE 修

20、復(fù)輕裝上陣后的業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì) 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為 40、50、60 億元，對(duì)應(yīng)PE16,13,10X，故維持 “增持”評(píng)級(jí)。催化劑：“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇召開(kāi)；一帶一路訂單落地；主要機(jī)型（挖掘機(jī)，起重機(jī)，推土機(jī)，壓路 機(jī)等）月度銷售情況良好。風(fēng)險(xiǎn)因素：挖機(jī)銷量低于預(yù)期；一帶一路發(fā)展低于預(yù)期；基建投資增速放緩。,浙江鼎力：高空作業(yè)平臺(tái)龍頭、高增長(zhǎng)持續(xù),關(guān)鍵假設(shè)： 預(yù)計(jì)2018~2020年浙江鼎力收入增速分別為

21、25%、58%、42%；毛利率為40.1%、37.8%、37.4%； 驅(qū)動(dòng)因素：1、高空作業(yè)平臺(tái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿艽?，公司市占率穩(wěn)固國(guó)內(nèi)第一。公司在國(guó)內(nèi)通過(guò)全資子公司上海鼎策開(kāi)展 設(shè)備租賃服務(wù)，在盤活應(yīng)收賬款存量資產(chǎn)的同時(shí)綁定下游客戶，公司產(chǎn)品的租賃商覆蓋率全國(guó)第一，品牌效應(yīng) 顯著，客戶主要集中在廠房/場(chǎng)館建設(shè)、機(jī)場(chǎng)、高鐵、市政、廣告、商超、酒店等領(lǐng)域。 2018年3月公司與全國(guó) 領(lǐng)先的設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)商上海宏信工程設(shè)備有限公司簽訂戰(zhàn)略合

22、作協(xié)議，未來(lái)有望加速國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓。目前國(guó)內(nèi) 高空作業(yè)平臺(tái)保有量3.5萬(wàn)臺(tái)，美國(guó)近60萬(wàn)臺(tái)，歐洲28萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)市場(chǎng)尚處于導(dǎo)入期，中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨著國(guó)內(nèi) 人口老齡化和用工成本的逐漸提高，按照美國(guó)目前的保有量水平測(cè)算，未來(lái)國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)有近20倍的增長(zhǎng) 空間。2、目前剪叉式平臺(tái)占比較高，未來(lái)臂式募投項(xiàng)目如果達(dá)產(chǎn)將助鼎力快速發(fā)展。公司擬募集資金總額不超過(guò)人民 幣8.8億元用于大型智能高空作業(yè)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，2017年10月17日收到核準(zhǔn)發(fā)行批

23、復(fù)。該項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后可形成 年產(chǎn)3200臺(tái)大型智能高空作業(yè)平臺(tái)建設(shè)基地（主要用于直臂和曲臂等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)），預(yù)計(jì)2019年達(dá)產(chǎn)。對(duì) 比海外，亞太地區(qū)臂式與剪叉式數(shù)量比為1:1.5，歐洲、非洲、中東地區(qū)及北美地區(qū)為1:1.4，拉美為1:0.9.，而目 前公司臂式與剪叉式數(shù)量比為1:8.3，收入僅占不到9%，結(jié)構(gòu)尚不協(xié)調(diào)，臂式平臺(tái)發(fā)展空間廣闊。2016年Terex高 空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)收入中，臂式占到了46%，剪叉式占33%，而公司作為國(guó)內(nèi)龍

24、頭，目前臂式占比僅9%，比例尚 不協(xié)調(diào)，未來(lái)隨著產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)及放量，有望助鼎力快速發(fā)展。投資建議：公司是國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)絕對(duì)龍頭，技術(shù)品質(zhì)+品牌口碑+實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)+營(yíng)銷管理構(gòu)建足夠深的護(hù)城河； 預(yù)期未來(lái)臂式作業(yè)平臺(tái)占比逐漸提升。預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS為2.17/3.02/4.09元，對(duì)應(yīng)PE 23/17/12X，維持 “增持”評(píng)級(jí)。催化劑：大型臂式平臺(tái)關(guān)鍵技術(shù)突破帶來(lái)產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新、高空作業(yè)平臺(tái)租賃市場(chǎng)的發(fā)展。 風(fēng)險(xiǎn)因素：

25、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)相關(guān)配套政策不及預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)。,恒立液壓：國(guó)內(nèi)液壓行業(yè)龍頭，海外拓展+泵閥放量，增長(zhǎng)可期,關(guān)鍵假設(shè)：1、預(yù)計(jì)公司油缸業(yè)務(wù)及泵閥業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)，2018-2020年公司總收入增速分別為40%、23%、19%；2、預(yù)計(jì)2018-2020年毛利率分別為31%、31%、33%。驅(qū)動(dòng)因素：1、下游更新、基建、出口支撐工程機(jī)械行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇：2017年挖掘機(jī)銷量累計(jì)銷量14萬(wàn)臺(tái)，同比+99%；2018年Q1景氣

26、度延續(xù)，銷量同比+48%，超市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)約在2019-2022年左右將迎來(lái)存量更新的需求 高峰，根據(jù)測(cè)算，2018-2022年更新需求可以達(dá)到每年130億元左右，支撐銷量新一輪增長(zhǎng)。 2、恒立液壓是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的液壓行業(yè)龍頭,高端液壓件實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代：挖機(jī)油缸和盾構(gòu)機(jī)油缸的國(guó)內(nèi)市占 率分別高達(dá)50%和70%（卡特彼勒、三一重工、徐工等均為公司大客戶）；新業(yè)務(wù)液壓泵閥放量迅速搶 占市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到30%，中挖泵閥等新產(chǎn)品也將陸續(xù)上市。 3

27、、海外業(yè)務(wù)成為公司新亮點(diǎn)，高端客戶市場(chǎng)空間巨大：公司積極布局海外業(yè)務(wù)，積累了一批卡特彼勒、 神鋼、日立等歐美高端客戶，2017年出口占公司總收入的比例超過(guò)23%。預(yù)計(jì)未來(lái)公司客戶逐步遍及各 大海外工程機(jī)械巨頭，海外業(yè)務(wù)占比將會(huì)繼續(xù)提高至50%。與市場(chǎng)差異觀點(diǎn)：1、本輪工程機(jī)械復(fù)蘇由于更新需求，基建和出口的共同拉動(dòng)，持續(xù)性確定。我們認(rèn)為，這輪的挖掘機(jī) 銷售火爆主要是受到更新需求、基建投資以及海外出口三個(gè)因素的共同促進(jìn)所致，銷量數(shù)據(jù)會(huì)持

28、續(xù)高增 長(zhǎng)，并且會(huì)帶給上市公司更多和更長(zhǎng)久的盈利。2、持續(xù)的研發(fā)高投入帶來(lái)液壓新產(chǎn)品的陸續(xù)上市，下游不斷拓展將突破行業(yè)周期。液壓件作為重要的 工業(yè)基礎(chǔ)零部件，下游應(yīng)用極其廣泛，全球市場(chǎng)空間超2000億。2013-2017年公司平均每年研發(fā)費(fèi)用占收 入比值將近6%，中挖泵閥等新產(chǎn)品的陸續(xù)上市將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)際增速將超行業(yè)增速。 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的凈利潤(rùn)為6.0、7.5、10.1億，EPS分別為0

29、.96、1.19、1.61,對(duì)應(yīng)PE分別為32/26/19X，維持“增持”評(píng)級(jí)。催化劑：非標(biāo)油缸和泵閥業(yè)務(wù)的新產(chǎn)品陸續(xù)上市；海外業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期。 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外投資與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,艾迪精密：破碎錘行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，液壓件市場(chǎng)持續(xù)突破,關(guān)鍵假設(shè)：1、預(yù)計(jì)公司2018-2020年公司總收入增速分別為63%、32%、24%；2、預(yù)計(jì)2018-2020年毛利率分別為43%、44%、44%。驅(qū)動(dòng)因素： 1、下游更新、基建

30、、出口支撐工程機(jī)械行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇：2017年，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)械產(chǎn)品共計(jì)銷售14萬(wàn)臺(tái)， 同比+99.5%，創(chuàng)造了自2012年以來(lái)的最好銷量。行業(yè)約在2019-2022年左右將迎來(lái)存量更新的需求高峰，根據(jù)測(cè)算，2018-2022年更新需求可以達(dá)到每年130億元左右，支撐銷量新一輪增長(zhǎng)。伴隨著行業(yè)景氣度 的提升，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，破碎錘與液壓件產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)滿銷。公司2017年固定資產(chǎn)、在建工程進(jìn)一步 提升，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)

31、提供保障。 2、艾迪精密是國(guó)內(nèi)破碎錘行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，配錘率提升空間大：液壓破碎錘可與多種液壓主機(jī)配套使用， 與挖掘機(jī)配套作業(yè)最為普遍。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家挖掘機(jī)配錘率基本上在35%以上， 日本、韓國(guó)等島嶼國(guó)家配錘率達(dá)到60%，而中東等戈壁地區(qū)挖掘機(jī)配錘率高達(dá)80%。2017年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 這一比率超過(guò)20%，與發(fā)達(dá)國(guó)家挖掘機(jī)配錘率水平還有較大差距。隨著我國(guó)破碎錘技術(shù)的發(fā)展與市場(chǎng)認(rèn) 知度的提升，挖掘機(jī)配錘率或?qū)⒅饾u提高，公司有

32、望在該板塊持續(xù)受益。 3、液壓件市場(chǎng)持續(xù)突破，受益進(jìn)口替代：公司由液壓件后市場(chǎng)起步，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)打破國(guó)外高端液壓 件壟斷格局的企業(yè)之一。2017年，公司液壓件毛利率首次突破40%，規(guī)模效應(yīng)得以體現(xiàn)。預(yù)計(jì)2018年，公司液壓件前市場(chǎng)將持續(xù)作出可觀貢獻(xiàn)。加上公司固有的成本、服務(wù)體系、產(chǎn)品針對(duì)性等方面的比較優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)受益液壓件的進(jìn)口替代。投資建議：公司成功打破國(guó)外在高端液壓件領(lǐng)域的壟斷，基于對(duì)公司液壓破碎錘、高端液壓件的長(zhǎng)期看好

33、，預(yù)測(cè)公 司2018-20年業(yè)績(jī)?yōu)?.20、2.95、3.81億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.25、1.67、2.17元，對(duì)應(yīng)PE 33、25、19X，維持 “增持”評(píng)級(jí)。催化劑：工程機(jī)械行業(yè)銷量良好帶動(dòng)液壓件需求增加；液壓主機(jī)與破碎錘配錘率提高。 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)口替代不及預(yù)期。,,,,,,二、海洋和油服裝備：受益全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,,,,,,集運(yùn)貿(mào)易需求增加,,,,,集運(yùn)量/價(jià)增加,,,,,集裝箱需求增加（中集集團(tuán)）,,,,,集

34、裝箱船需求增加（中國(guó)船舶）,,,,,集裝箱起重機(jī)需求增加（振華重工）,,,,,大宗商品需求增加,,,,,干散貨船需求增加（中國(guó)船舶）,,,,,原油貿(mào)易需求增加,,,,,油船運(yùn)輸量/價(jià)增加,,,,,油船量增加（中國(guó)船舶）,,,,,油價(jià)上升,,,,,海工可盈利,,,,,海工運(yùn)營(yíng)、煉化增加,,,公司設(shè)備增加（振華重工、中集集團(tuán)、中國(guó)船舶）,,,,,資本開(kāi)支增加,,,海上貿(mào)易：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)各相關(guān)產(chǎn)業(yè)全面回暖,布倫特油價(jià)：一度觸及80美

35、金，預(yù)計(jì)將提振油服板塊,,,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所 圖：OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率高于預(yù)期,資料來(lái)源：EIA，東吳證券研究所,,,,,,,圖：2016年至今國(guó)際油價(jià)回顧 90,80706050403020100,,,,期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油,超跌反彈階段,,震蕩上行階段,,持續(xù)上行階段,,,166.58%,減產(chǎn)完成度,103.61%,161.51%,138.23%,14

36、7.25%,油服行業(yè)：布油 60 美元是油服行業(yè)投資景氣度的分水嶺,,,,,?我們統(tǒng)計(jì)了2002年至今“三桶油”的實(shí)際資本開(kāi)支與預(yù)測(cè)油價(jià)之間的關(guān)系，有以下結(jié)果：1：2002年至2011年，油價(jià)大趨勢(shì)向上，油公司資本開(kāi)支逐漸提升，其中，2009年雖然上半年油 價(jià)均值僅53美元，但下半年有所提升，全年油價(jià)達(dá)到63美元，但油公司資本開(kāi)支仍然保持較 好的景氣度；2：2012-2014年，由于油價(jià)已經(jīng)處于高位，油公司資本開(kāi)支變化增速與油價(jià)增

37、速相關(guān)度降低；3：2015年油價(jià)跌破60美元，油公司資本開(kāi)支銳減，2017年，油價(jià)均值55美元，仍未達(dá)到60美 元，油公司資本開(kāi)支實(shí)際完成額增速一般。因此，我們得出結(jié)論，油價(jià)60美元，是油公司資本開(kāi)支景氣度的分水嶺。圖：布油60美元是油公司資本開(kāi)支景氣度分水嶺圖：布油60美元以上油公司業(yè)績(jī)較好,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

38、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,石化油服凈利率(%)中海油服凈利率(%) 資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖：石化機(jī)械、杰瑞股份凈利率與油價(jià)關(guān)系,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,?中海油服：油價(jià)高于70美元盈利能力強(qiáng)勁反彈。 油價(jià)低于50美元，公司多處于虧損；油價(jià)站上 60美元，中海油服

39、平均凈利率水平達(dá)到約5%； 油價(jià)達(dá)到70美元以上，中海油服凈利率已經(jīng)達(dá) 到20%，反彈強(qiáng)勢(shì)。? 海油工程：盈利韌性較強(qiáng)，60美元以上盈利保 持強(qiáng)勁。油價(jià)低于60美元，公司凈利率中樞約 10%；油價(jià)站上60美元，海油工程盈利中樞上移，凈利率中樞值接近20%。但此后油價(jià)上升， 公司凈利率提升不明顯。?杰瑞股份：油價(jià)高于70美金，凈利率大幅改善。 當(dāng)油價(jià)在60美元以下，公司凈利率中樞值在5% 左右；當(dāng)油價(jià)高于70美元后，公司凈利率

40、中樞 值接近30%。圖：中油工程、海油工程凈利率與油價(jià)關(guān)系,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,圖：石化油服、中海油服凈利率與油價(jià)關(guān)系（橫軸 為油價(jià)，縱軸為比率，下同）,油服行業(yè)：布油 60 美元，盈利能力顯著提升,-55.00,-35.00,-15.00,5.00,25.00,45.00,0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00100.00110.0012

41、0.00,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-35.00-50.00-65.00-80.00-95.00-110.00-125.00,-20.000.00 10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00,-5.00,40.00

42、25.0010.00,,,中油工程凈利率(%),,,海油工程凈利率(%),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00,01020

43、3040506070,8090100 110 120,,,石化機(jī)械凈利率(%),,,杰瑞股份凈利率(%),,,,,,,,,,,-60%,-102%016-01-20,2017-01-20,2017-07-20,2018-01-20,,布倫特原油漲幅,,杰瑞股份股價(jià)漲幅,,中海油服股價(jià)漲幅,,90%油價(jià)穩(wěn)中有升， 股價(jià)出現(xiàn)背離40%,140%,190%,2016-07-20,海油工程股價(jià)漲幅,油服公司股價(jià)

44、與油價(jià)產(chǎn)生背離,,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,油價(jià)爬升， 股價(jià)未動(dòng),,油價(jià)較平穩(wěn)， 股價(jià)略走強(qiáng),,?兩年時(shí)間，四個(gè)階段，油價(jià)上漲約100%，而油服行業(yè)股價(jià)有所下跌，這種股價(jià)與油價(jià)的背 離，既體現(xiàn)油服行業(yè)仍處于左側(cè)的事實(shí)，也為板塊投資提供價(jià)值洼地。 圖：油服公司股價(jià)與油價(jià)出現(xiàn)背離 油價(jià)調(diào)整，股,價(jià)仍較疲軟,,,國(guó)營(yíng)、民營(yíng)油服公司估值水平：PB均處于歷史底部,,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所 PB:均處于歷史底部

45、，投資安全邊際較強(qiáng),PE: 民企處于盈利能力低谷，國(guó)企面臨少見(jiàn)虧損,,資料來(lái)源：Wind，東吳證券研究所,,,海油工程：高盈利能力的油服龍頭，2018年有望業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn),關(guān)鍵假設(shè)：1、2018 年及之后，油價(jià)中樞有望在 60 美金或以上，帶動(dòng)油服行業(yè)景氣度的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)；2、油價(jià)的企穩(wěn)帶來(lái)油公司盈利能力改善，將帶動(dòng)海油工程工作量的提升，預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年的新接 訂單分別達(dá)到 160、220、270 億元；3、預(yù)計(jì) 2018

46、-2020 年公司銷售毛利率將分別達(dá)到 15.0%、18.0%、21.0%； 驅(qū)動(dòng)因素：1、油價(jià)回暖，帶動(dòng)油服行業(yè)景氣度的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)；2、工作量確定性提升，中海油2018年capex支出預(yù)計(jì)同比+40-60%，而且是基于對(duì)油價(jià)2018年僅54美金 的中樞判斷，預(yù)計(jì)該資本開(kāi)支有望超預(yù)期，而公司2018年國(guó)內(nèi)訂單有望實(shí)現(xiàn)同比例甚至更高速度增長(zhǎng)；3、盈利能力逐漸修復(fù)，三桶油的桶油成本逐漸降低，2017年中海油的all in cost已經(jīng)

47、降至40美金以下。 隨著油價(jià)回升，油公司盈利能力明顯改善，預(yù)計(jì)將顯著改善油服公司盈利能力。4、公司歷史PB中樞值2倍以上，目前PB為1.2倍，且資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)，價(jià)值重估空間大。 與市場(chǎng)差異觀點(diǎn)：1、 公司業(yè)績(jī)彈性較大，ROE由高點(diǎn)的20%，降低到2017年僅2%，改善空間很大；2018年油價(jià)企穩(wěn)60美 金以上，一度觸及80美金，海油工程盈利能力有望大幅改善，業(yè)績(jī)逐漸放量。2、公司資產(chǎn)質(zhì)量處于歷史最好水平。資產(chǎn)負(fù)債率由高點(diǎn)50%降至目前

48、15.1%，杠桿空間大，且在手現(xiàn)金充裕。公司通過(guò)在油價(jià)低位時(shí)高性價(jià)比買入資產(chǎn)，充實(shí)自身實(shí)力，為下一輪周期積蓄了充足的力量。投資建議：公司是國(guó)內(nèi)油服開(kāi)發(fā)龍頭企業(yè)，具備較強(qiáng)的盈利能力以及良好的資產(chǎn)質(zhì)量。在油價(jià)回暖的背 景下，我們預(yù)計(jì)公司訂單量與毛利率提升空間較大，業(yè)績(jī)將進(jìn)入上升通道。預(yù)計(jì)公司 2018-2020年?duì)I收 134.5億、179.0 億、227.2 億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 12.85、18.49、29.34 億元，對(duì)應(yīng) 201

49、8-2020 年 PE 20、14、9倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。催化劑：油價(jià)中樞上移、公司訂單數(shù)據(jù)披露 風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)上漲低于預(yù)期，海外訂單不及預(yù)期,杰瑞股份：行業(yè)拐點(diǎn)清晰，壓裂設(shè)備龍頭業(yè)績(jī)有望大幅提升,關(guān)鍵假設(shè)：1、2018 年及之后，油價(jià)中樞有望在 60 美金或以上，帶動(dòng)油服行業(yè)景氣度的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)；2、油價(jià)高于70美金，凈利率大幅改善。當(dāng)油價(jià)在60美元以下，公司凈利率中樞值在5%左右；當(dāng)油價(jià)高 于70美元后，公司凈利率中樞值接近

50、30%；3、隨著油價(jià)上漲提振整個(gè)油服產(chǎn)業(yè)鏈，公司有望實(shí)現(xiàn)訂單總量大幅提升，各板塊盈利能力顯著改善；驅(qū)動(dòng)因素：1、油價(jià)回暖，帶動(dòng)油服行業(yè)景氣度的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)；2、行業(yè)出清充分，北美市場(chǎng)有望放量。在 2014~2016 的行業(yè)低谷期，北美部分油田服務(wù)設(shè)備廠在 2014 年逐漸降低產(chǎn)能，而作為油服設(shè)備最大的市場(chǎng)，北美市場(chǎng)的遠(yuǎn)期采購(gòu)或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向中國(guó)，利好國(guó)內(nèi)的油 服設(shè)備公司；3、國(guó)內(nèi)油服民企龍頭，已在核心設(shè)備構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司在壓裂車等

51、增產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，而在全球市場(chǎng)中，隨著四大油服公司壓裂車產(chǎn)能的下降，公司在這一輪周期訂單有望較上一輪有所增加；與市場(chǎng)差異觀點(diǎn)：1、 海外市場(chǎng)放量空間大。受油價(jià)低迷影響，北美大量油田服務(wù)設(shè)備廠在 2014 年關(guān)閉，行業(yè)出清充分。 考慮到北美市場(chǎng)占全球壓裂車 50%以上份額，在這一輪行業(yè)景氣度上升趨勢(shì)下，公司有望在該區(qū)域進(jìn)一 步拓展市場(chǎng)；2、天然氣需求增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備業(yè)務(wù)放量。我國(guó)天然氣的需求有望快速增長(zhǎng)，同時(shí)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)力

52、度將 會(huì)增強(qiáng)，由此帶動(dòng)的油氣田勘探開(kāi)發(fā)、天然氣處理、儲(chǔ)運(yùn)集輸以及終端應(yīng)用裝備需求，有望為公司鉆完 井設(shè)備、油田技術(shù)服務(wù)、壓縮機(jī)、天然氣凈化設(shè)備、LNG 加注設(shè)備等業(yè)務(wù)帶來(lái)重大機(jī)遇。投資建議：公司為我國(guó)油氣設(shè)備制造領(lǐng)域龍頭,在油價(jià)低迷時(shí)期,公司大力開(kāi)拓海外市場(chǎng), 同時(shí)向油氣一體 化工程技術(shù)解決方案提供商轉(zhuǎn)型 ,預(yù) 計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 0.28/0.47/0.67 元 ,對(duì)應(yīng) PE65/39/27X, 維持 “增持”評(píng)

53、級(jí)。催化劑：油價(jià)中樞上移、公司訂單數(shù)據(jù)披露 風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)上漲低于預(yù)期，海外訂單不及預(yù)期,,,,,,,三、半導(dǎo)體裝備：產(chǎn)業(yè)高景氣， 國(guó)產(chǎn)化正當(dāng)時(shí),半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)核心觀點(diǎn),關(guān)鍵假設(shè)： 1、2017年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)566億美元，大幅增長(zhǎng)37%，創(chuàng)下歷史新高。我們預(yù)計(jì)2018年全球設(shè)備銷 售額將突破600億美元，2018-2020年保持10%以上的年增速。2、2017年-2020年中國(guó)大陸將有26座晶圓廠動(dòng)工，2018-2019

54、年將進(jìn)入設(shè)備大幅進(jìn)場(chǎng)周期。3、2016年全球半導(dǎo)體專用設(shè)備前十名制造商（美國(guó)應(yīng)用材料，荷蘭ASML等）的銷售規(guī)模達(dá)到了379億，市占 率高達(dá)92%。未來(lái)國(guó)產(chǎn)設(shè)備有望逐步替代進(jìn)口，在國(guó)內(nèi)的晶圓廠和硅片廠的設(shè)備采購(gòu)額中占據(jù)一席之地。 驅(qū)動(dòng)因素：1、晶圓廠投資熱潮帶動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)高增長(zhǎng)。以格羅方德晶圓廠為例，一座晶圓廠總投資額中80%的金額用于購(gòu)買設(shè)備。SEMI預(yù)計(jì)2018年中國(guó)設(shè)備增速將達(dá)49%（全球最高），為113億美元。2、大

55、基金扶持力度將加快。國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金投資規(guī)模達(dá)6500億，在上中下游布局的企業(yè)涵蓋了IC設(shè) 計(jì)、晶圓制造、芯片封測(cè)等領(lǐng)域，但對(duì)設(shè)備企業(yè)投資較少，只有少數(shù)幾家例如長(zhǎng)川科技（大基金持股比例 7.5%）。我們認(rèn)為，未來(lái)大基金等在設(shè)備方面的投資力度和政策扶持會(huì)加快，晶圓制造設(shè)備作為IC國(guó)產(chǎn)化的 基石所在，會(huì)迎來(lái)訂單高峰和政策支持的雙重利好。與市場(chǎng)差異觀點(diǎn)： 1、市場(chǎng)認(rèn)為晶圓加工設(shè)備是關(guān)鍵，我們認(rèn)為半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化硅片國(guó)產(chǎn)化也是當(dāng)務(wù)之急。目前主

56、流半導(dǎo)體硅片 市場(chǎng)的全球寡頭壟斷已經(jīng)形成，2016年日本、臺(tái)灣、德國(guó)和韓國(guó)資本控制的5大硅片公司的銷量占到92%。而 目前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量幾乎為零，完全依賴進(jìn)口，主要原因在于目前我國(guó)絕大部分半導(dǎo)體材料企業(yè)僅能生產(chǎn)6 寸（國(guó)產(chǎn)率50%左右）以下規(guī)格硅片，8 寸硅片國(guó)產(chǎn)化率僅10%，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有掌握大規(guī)模量產(chǎn)IC集成電路用的高 純大硅片技術(shù)。300mm半導(dǎo)體級(jí)的大硅片，不僅是產(chǎn)業(yè)鏈缺失的重要一環(huán)，也是國(guó)家安全戰(zhàn)略發(fā)展的需要， 所以國(guó)產(chǎn)化迫在眉睫。

57、 2、大行業(yè)小公司，正是布局好時(shí)機(jī)。國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商目前均規(guī)模較小，在政策扶持和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體需求刺激下， 未來(lái)有望產(chǎn)生中國(guó)的應(yīng)用材料和ASML。投資建議：重點(diǎn)推薦單晶爐國(guó)產(chǎn)龍頭【晶盛機(jī)電】，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體裝備領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品線廣【北方華創(chuàng)】。關(guān)注：大基金參股測(cè)試機(jī)和自動(dòng)分選機(jī)【長(zhǎng)川科技】，高純工藝系統(tǒng)供應(yīng)商【至純科技】。催化劑：硅片廠產(chǎn)能不足，帶動(dòng)半導(dǎo)體全行業(yè)漲價(jià)；半導(dǎo)體制造設(shè)備遭技術(shù)封鎖，亟需國(guó)產(chǎn)化；科技進(jìn)步帶 來(lái)半導(dǎo)體的適用范圍和需求量激

58、增。 風(fēng)險(xiǎn)因素：晶圓廠投資低于預(yù)期、硅片需求量低于預(yù)期、存儲(chǔ)器和半導(dǎo)體行業(yè)整體銷量低于預(yù)期。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,100,200,300,400,,2014中國(guó),2015,2016,,,,,,,2017E日本臺(tái)灣,,?全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高景氣周期：2017年全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額超4000億美元，同比增長(zhǎng)22%，體現(xiàn)行業(yè)新一輪上漲趨勢(shì)確

59、定性。?2018年中國(guó)將躍居全球第二大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)：根據(jù)SEMI預(yù)測(cè)，2018 年中國(guó)的設(shè)備銷售增 長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為全球第一，同比+49.3%，達(dá)到 113 億美元，并躍居全球第二大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)。中國(guó)大陸預(yù)計(jì)于 2019 年成為全球設(shè)備支出金額最高的地區(qū)。?受益于汽車電子，消費(fèi)電子，人工智能等行業(yè)的快速發(fā)展，半導(dǎo)體芯片的市場(chǎng)空間具有較大 增量。根據(jù) IC Insights 的數(shù)據(jù)， 2017年 DRAM 銷售額飆升 74%，

60、NAND 銷售額強(qiáng)勁增長(zhǎng) 44%。 同時(shí)三星、SK 海力士、英特爾/美光（雙方是合作關(guān)系）、東芝等廠商全力投入 3D NAND 擴(kuò)產(chǎn) 。?全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額，2017同比增長(zhǎng)22%?2018年中國(guó)設(shè)備銷售額達(dá)113億美元，躍居全球第二,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,500,600,700,2018E韓國(guó)增長(zhǎng)率,歐洲,北美,其他地區(qū),數(shù)據(jù)來(lái)源：Semi ，東吳證券研究所,技術(shù)進(jìn)步

61、+需求擴(kuò)張，帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入高景氣周期,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,450040003500300025002000150010005000,,,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額（億美元）同比,? 自2013年至今中國(guó)大陸晶圓廠設(shè)

62、備支出始終為 正增長(zhǎng)，2019年預(yù)測(cè)值達(dá)172億美元，同比+60%,? 2017年全球晶圓設(shè)備支出同比+38%，2016年- 2019年連續(xù)正增長(zhǎng)創(chuàng)紀(jì)錄，CAGR16%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,? 全球興建晶圓廠數(shù)量攀升，中國(guó)是最大驅(qū)動(dòng)力? 中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額創(chuàng)新高,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,0,20,40,60,80,100,120,201420152016

63、中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額（億美元）,2017E,2018E,增長(zhǎng)率,占比,中國(guó)大陸成晶圓廠支出全球增長(zhǎng)極，設(shè)備支出全球第二,,數(shù)據(jù)來(lái)源：Semi ，東吳證券研究所,?全球半導(dǎo)體行業(yè)的壟斷集中度在持續(xù)增加。20強(qiáng) 中，除3家純晶圓代工廠外，剩余17家半導(dǎo)體芯片 公司總銷售額占全球半導(dǎo)體總銷售額（3571億美 元）的68%，與2006年的58%相比，前17大半導(dǎo)體 公司占比提升了10個(gè)百分點(diǎn)。?國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)外高端產(chǎn)品進(jìn)口依賴嚴(yán)重，約七成

64、 的集成電路產(chǎn)品依賴進(jìn)口。從設(shè)備端看，CVD、刻 蝕機(jī)、分布重復(fù)光刻機(jī)和引線鍵合機(jī)占進(jìn)口金額 比例較大。,半導(dǎo)體行業(yè)壟斷程度加劇，中國(guó)大陸無(wú)緣前20強(qiáng),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,500,1,000,1,500,2,000,,,,圖：2008年-2017年我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)進(jìn)口逆差不斷擴(kuò)大30002,500

65、250020001500100050002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017我國(guó)集成電路進(jìn)口金額（億美元）出口金額（億美元） 貿(mào)易逆差（億美元）,資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局、SEMI，東吳證券研究所,圖：2018Q1 半導(dǎo)體公司全球排名前15名,,,,,,,?目前國(guó)家分別從政策層面和資金層面強(qiáng)力推動(dòng)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程

66、。2014年，國(guó)家發(fā)布《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，提出建立從晶片到終端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，其中強(qiáng)調(diào)在設(shè)備材料端要在2020年之前打入國(guó)際采購(gòu)供應(yīng)鏈這一目標(biāo)。圖：《國(guó)家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》的政策目標(biāo)與政策支持,資料來(lái)源：《國(guó)家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，東吳證券研究所,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是集國(guó)家力量的發(fā)展的大產(chǎn)業(yè),,,,國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入密集投資期,,33,,芯片制造, 65%,設(shè)計(jì), 17%,封測(cè), 10%,?大基金承諾投

67、資比例，設(shè)備占比有望不斷提高裝備材料, 8%,?國(guó)家集成電路的大基金已經(jīng)進(jìn)入了密集投資,期，大基金在上中下游布局的企業(yè)數(shù)量眾多， 涵蓋了IC設(shè)計(jì)，晶圓制造，和芯片封測(cè)等領(lǐng) 域。設(shè)備企業(yè)投資較少，只有少數(shù)幾家例如 長(zhǎng)川科技，大基金持股比例為7.5%。,? 我們認(rèn)為，未來(lái)大基金和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策在 設(shè)備方面的投資力度和政策扶持會(huì)加快， 設(shè)備國(guó)產(chǎn)化是IC國(guó)產(chǎn)化的重中之重。,資料來(lái)源：東吳證券研究所整理,數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI、東吳證券研究所,

68、圖表：晶圓制造環(huán)節(jié)半導(dǎo)體設(shè)備配置,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,? 2018年中國(guó)將躍居全球第二大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)? 國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備自制率僅14%左右200,0%,5%,15%10010%,20%,25%,0,50,150,2014,2015,,,,201620172018E 2019E國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額（億元）國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率,2020E,設(shè)備國(guó)產(chǎn)