食品飲料行業(yè)相似不相同，酒醉味尤濃

1、目錄1、白酒：相似但不相同的下半場(chǎng).........................................41.1、板塊回顧：消化期遇到冷空氣，板塊錄得負(fù)收益..........................................41.2、白酒景氣周期回顧：受經(jīng)濟(jì)政策影響呈周期性，業(yè)績是驅(qū)動(dòng)股價(jià)關(guān)鍵......61.3、新周期回顧：相似的演繹，不同的周期...............................

2、.........................131.4、周期判斷及展望：增速放緩但不至巨幅調(diào)整，行業(yè)周期屬性減弱............161.5、投資建議：綜合品牌、管理及業(yè)績釋放節(jié)奏選股........................................192、啤酒：競(jìng)爭(zhēng)模式悄然生變，中長期改善邏輯成立...............................................202.1、行業(yè)回顧

3、：諸家爭(zhēng)漲，龍頭持續(xù)改善............................................................202.2、行業(yè)展望：行業(yè)增長由價(jià)驅(qū)動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)模式悄然生變....................................232.3、投資策略：業(yè)績兌現(xiàn)當(dāng)耐心對(duì)待，選取綜合實(shí)力質(zhì)優(yōu)標(biāo)的........................253、葡萄酒：朝陽的行業(yè)，漸變的張?jiān)?.........

4、.............................................................263.1、行業(yè)回顧：進(jìn)口強(qiáng)、國產(chǎn)弱，張?jiān)u變求突破............................................263.2、行業(yè)展望：需求空間仍很大，進(jìn)口酒沖擊不必恐慌....................................273.3、投資策略：國產(chǎn)龍頭仍有機(jī)會(huì)，且看張?jiān)^

5、起............................................284、風(fēng)險(xiǎn)提示..................................................................................................................28圖1、白酒板塊營業(yè)收入（含茅臺(tái)）...................................

6、.........................................4圖2、白酒板塊凈利潤（含茅臺(tái)）...............................................................................4圖3、白酒板塊營業(yè)收入（不含茅臺(tái)）..................................................................

7、......4圖4、白酒板塊凈利潤（不含茅臺(tái)）............................................................................4圖5、茅臺(tái)批價(jià)數(shù)據(jù).......................................................................................................5圖6、五糧液批

8、價(jià)數(shù)據(jù)...................................................................................................5圖7、年初以來板塊漲跌幅及相關(guān)事件回顧................................................................5圖8、板塊機(jī)構(gòu)持倉數(shù)據(jù)......................

9、.........................................................................5圖9、板塊估值水平.......................................................................................................5圖10、白酒行業(yè)分析框架圖示（以茅臺(tái)為例）............

10、..............................................6圖11、白酒發(fā)展歷史回顧.............................................................................................6圖12、白酒行業(yè)營收增速與GDP增速圖示...............................................

11、.................8圖13、高端白酒價(jià)格數(shù)據(jù).............................................................................................9圖14、高端白酒銷量數(shù)據(jù)....................................................................................

12、.........9圖15、0512年古井貢酒營收增長情況.......................................................................9圖16、0512年洋河增長情況.......................................................................................9圖17、0115年白酒市場(chǎng)表現(xiàn)圖

13、示.............................................................................10圖18、0609年茅臺(tái)估值及市場(chǎng)表現(xiàn).........................................................................11圖19、0609年古井估值及市場(chǎng)表現(xiàn).............................

14、............................................11圖20、茅臺(tái)預(yù)收款情況...............................................................................................12圖21、上市公司現(xiàn)金流和凈利潤圖示.................................................

15、.......................13圖22、14年以來茅五批價(jià)走勢(shì)..................................................................................13圖23、17年前后次高端價(jià)格漲跌對(duì)比.......................................................................13圖24、1

16、4年至今白酒市場(chǎng)表現(xiàn)圖示...........................................................................14圖25、調(diào)整期名酒價(jià)格理性回歸...............................................................................15圖26、大眾承接公務(wù)成為消費(fèi)主力...................

17、........................................................15圖27、五糧液一批商利潤率情況...............................................................................16圖28、M2增速與茅臺(tái)價(jià)格（元）..................................................

18、...........................16圖29、人均收入能夠買茅臺(tái)數(shù)量...............................................................................19圖30、茅臺(tái)渠道利潤差....................................................................................

19、...........19圖31、啤酒板塊營業(yè)收入...........................................................................................20圖32、啤酒板塊歸母凈利潤.......................................................................................20

20、圖33、華潤啤酒營收...................................................................................................20報(bào)告正文1、白酒：相似但不相同的下半場(chǎng)1.1、板塊回顧：消化期遇到冷空氣，板塊錄得負(fù)收益1.1.1、白酒基本面回顧：消化期遇到冷空氣，增速理性回歸需求放緩疊加高基數(shù)，板塊增速理性回歸。2018年三季度白酒板塊增速普遍回

21、落。三季度板塊營業(yè)收入同增14.2%，環(huán)比下降23.4pct，同比下降42.1pct，凈利潤同增11.75%，增速環(huán)比下降33.7pct，同比下降71.4pct。營收凈利增速雙雙回落主要原因是高基數(shù)，同比增速回落主要系17年Q3板塊業(yè)績?cè)鏊佥^快，環(huán)比降速則還有考慮到春節(jié)錯(cuò)峰帶來的高增長因素。另外，經(jīng)濟(jì)不景氣帶來的需求放緩也是重要原因。圖1、白酒板塊營業(yè)收入（含茅臺(tái)）圖2、白酒板塊凈利潤（含茅臺(tái)）資料來源：Wind興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

22、整理注：剔除皇臺(tái)酒業(yè)及順鑫農(nóng)業(yè)資料來源：Wind興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：剔除皇臺(tái)酒業(yè)及順鑫農(nóng)業(yè)剔除茅臺(tái)后，增速回落坡度放緩。由于17年Q3茅臺(tái)業(yè)績釋放較多，對(duì)板塊影響較大，所以我們剔除茅臺(tái)后對(duì)板塊再進(jìn)行分析。板塊三季度整體增速同樣呈增速放緩的態(tài)勢(shì)，但坡度相對(duì)小。18年三季度營收同增23.0%，增速環(huán)比下降9.7pct同比下降3.3pct，歸母凈利潤同增25.6%，增速環(huán)比下降24pct，同比下降9.1pct。圖3、白酒板塊營業(yè)收