場(chǎng)依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中

1、1債券分析師債券分析師楊永光楊永光075525832884yangyg@.cn何康何康075582485853hek@.cn主辦：國海固定收益證券研究中心地址：深圳市筍崗路12號(hào)中民時(shí)代廣場(chǎng)B座30樓報(bào)告日期：報(bào)告日期：2004年7月15日市場(chǎng)依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中市場(chǎng)依然處于調(diào)整的氛圍當(dāng)中目錄：目錄：一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事1.中央將著手推進(jìn)資源價(jià)格改革。2.美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第12次加息聯(lián)儲(chǔ)基金利率升至4.0%。3.我國國際收支上半

2、年保持“雙順差”。二、公開市場(chǎng)操作二、公開市場(chǎng)操作本周3個(gè)月和1年期央票的招標(biāo)利率明顯回升。三、交易所市場(chǎng)三、交易所市場(chǎng)本周交易所市場(chǎng)處在調(diào)整過程中的小幅反彈階段，周五農(nóng)發(fā)債招標(biāo)利率的走高加快了弱勢(shì)反彈的結(jié)束。四、市場(chǎng)指標(biāo)變化四、市場(chǎng)指標(biāo)變化1.本周銀行間回購利率小幅下行。2.國債收益率曲線基本上為向上平移。五、下周市場(chǎng)展望五、下周市場(chǎng)展望下周有可能有長期國債的發(fā)行，一級(jí)市場(chǎng)“熱度”將會(huì)比上期國債明顯下降；加上市場(chǎng)預(yù)期10月份CPI有所

3、回升，因此估計(jì)債市繼續(xù)保持調(diào)整的走勢(shì)。2005.10.312005.10.31—2005.11.42005.11.4債券市場(chǎng)周評(píng)3中的寬松因素可透過循序漸進(jìn)的加息措施被逐步去除。短評(píng)：短評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)本次加息符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在明年三月以前將繼續(xù)加息，將聯(lián)邦基金利率提升至4.50％的水平。美聯(lián)儲(chǔ)的加息加大了中美之間短期利率的利差，料將部分緩解人民幣的升值壓力，需要特別指出的是，人民幣升值壓力并不會(huì)因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)的加息有根本性的降低，人民幣匯

4、率的低估程度遠(yuǎn)不是3個(gè)百分點(diǎn)的利差就可以覆蓋的。美元利率的上升提高了外匯資產(chǎn)的收益率，央行可以支付較高的貨幣沖銷成本，預(yù)計(jì)央行有可能適度加大公開市場(chǎng)沖銷力度，提升過低的貨幣市場(chǎng)利率。3.我國國際收支上半年保持“雙順差”我國國際收支上半年保持“雙順差”外管局統(tǒng)計(jì)顯示，上半年我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目均呈現(xiàn)順差，國際儲(chǔ)備較快增長。2005年上半年，我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差672.64億美元，較上年同期增加597.99億美元。200

5、5年上半年，資本和金融項(xiàng)目順差382.98億美元，較上年同期減少285.05億美元。其中，直接投資凈流入224.75億美元證券投資凈流出9.66億美元，其它投資凈流入146.34億美元。在經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目“雙順差”的推動(dòng)下，我國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)繼續(xù)增長。2005年6月末，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較上年末增加了1010.41億美元，達(dá)到7109.73億美元。短評(píng)：短評(píng)：中國匯率改革并沒有改變?nèi)嗣駧艆R率低估的狀態(tài)，也沒有形成有效的匯率形成機(jī)制，預(yù)計(jì)

6、中國外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)保持較快增速，人民幣升值的壓力始終存在，外匯占款的快速增長將是決定銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的主導(dǎo)因素，貨幣市場(chǎng)利率低企的狀態(tài)將長期存在。二、央行公開市二、央行公開市場(chǎng)操作操作央行近兩周公開市央行近兩周公開市場(chǎng)操作一操作一覽央行票據(jù)信息央行票據(jù)信息日期債券簡(jiǎn)稱利率(%)期限(月)發(fā)行量(億元)200511305央行票據(jù)1071.23096150200511305央行票據(jù)1061.22053400200511105央行票據(jù)1051