2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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1、20180805策略研究敬請參閱最后一頁特別聲明2證券研究報告1、策略前瞻策略前瞻本周,市場出現(xiàn)大幅調(diào)整,主要原因在于政治局會議證偽了“大放水、大轉(zhuǎn)向、泡沫經(jīng)濟轉(zhuǎn)土重來”的非理性預(yù)期,和市場擔(dān)憂大博弈升級。自7月15號提出“大博弈催化政策再調(diào)整,底部有望越磨越高”以來,我們觀察到情緒由不信會有“政策再調(diào)整”向“大放水、大轉(zhuǎn)向、泡沫經(jīng)濟卷土重來”一度甚囂塵上的兩極轉(zhuǎn)變。因此我們不斷強調(diào)“對于‘去杠桿不搞了、重回泡沫經(jīng)濟老路’等非理性預(yù)期,

2、建議適可而止”、“新格局下,越是要‘松貨幣、寬財政’越是意味著不會放松對泡沫經(jīng)濟的調(diào)控”。然而非理性樂觀還是催動市場快速反彈,幾乎在七月底完成我們年底反彈到3000點的判斷。最終,政治局會議證偽大放水、大轉(zhuǎn)向的非理性預(yù)期,地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈深度調(diào)整,過度樂觀和過度悲觀再度兩極轉(zhuǎn)化,誘發(fā)新一輪踩踏。此外,8月1號,美國宣布制裁44家中國軍工口的企業(yè),軍工板塊應(yīng)聲出現(xiàn)大幅下跌,這也體現(xiàn)了市場情緒對大博弈升級的擔(dān)憂。背后隱含的或許還有對大博弈的僥幸心

3、理。之所以用“大博弈”而不是“貿(mào)易摩擦”來概括三月份以來的形勢,是因為“無恃其不攻,恃吾有所不可攻”是博弈的最基本邏輯,這意味著是否會有大博弈以及博弈到什么程度,不取決于動機而是實力。對于大博弈的未來,我們不斷強調(diào)“無新冷戰(zhàn)、有持久戰(zhàn)”,但市場上總有一種只要繼續(xù)埋起頭來“韜光養(yǎng)晦”似乎就可以躲過去的非理性預(yù)期,結(jié)果就是對于每一次的外部挑釁都會表現(xiàn)出“震驚”式的超預(yù)期。為什么措辭是“底部有望越磨越高”?在“大博弈下的策略”上篇和中篇中,我

4、們確立了大博弈的分析框架,核心是兩條:大博弈強化G2雙殺風(fēng)險帶來的下殺力量和大博弈催化政策再調(diào)整帶來的上升力量。兩者的互動關(guān)系通常是大博弈升級在前、政策再調(diào)整在后,期間的時間差往往會出現(xiàn)非理性下跌。鑒于中國已經(jīng)成為內(nèi)需和內(nèi)部政策主導(dǎo)的經(jīng)濟體,因此政策再調(diào)整是更具有決定性的力量。因此,對于市場而言,兩種力量每一輪互動的結(jié)果更多的可能是底部越磨越高,不存在一帆風(fēng)順的反彈,更難有大反轉(zhuǎn),繼續(xù)深度回調(diào)的概率雖有但并不大。往前看,我們依舊認(rèn)為“底

5、部有望越磨越高”。1、大博弈升級有望持續(xù)催化政策再調(diào)整?!霸谶M出口搶跑等因素的作用下,中國二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚可。因此我們建議對即將召開的7月下旬的政治局會議保持積極期待,但需降低對政策大轉(zhuǎn)向的期待。預(yù)計在經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚可但經(jīng)濟增長預(yù)期快速惡化的當(dāng)下,政策大概率保持著漸變、微調(diào)的態(tài)勢。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)平穩(wěn)下行的背景下,這樣一個漸變的信號,有助于磨底、有助于底部磨的越來越高。目前來看,政策信號更大級別的調(diào)整,預(yù)計更有可能出現(xiàn)在四季度經(jīng)濟增速明顯下行時

6、期,屆時市場可能會迎來更大級別的反彈”(7月15號)。2、匯率持續(xù)大幅貶值趨勢的概率并不大。我們在5月30號提出,如果中美之間的大博弈升級,則需要注意人民幣匯率大幅異動的風(fēng)險。內(nèi)在的邏輯一方面是因為大博弈強化G2雙殺風(fēng)險,加大中國經(jīng)濟周期下行壓力,這會從基本面對匯率形成壓力,另一方面是因為美國違背“共識”升級大博弈意味著中美之間的匯率默契也會蕩然無存1,這意味著匯率面臨一定貶值壓力。但是,如果放任匯率持續(xù)大幅貶值則很容易造成貶值預(yù)期與資

7、本外流,因此從監(jiān)管層1張文朗、謝超:《廣場協(xié)議離人民幣有多遠?》,2017年1月22日。20180805策略研究敬請參閱最后一頁特別聲明4證券研究報告2、大勢判斷大勢判斷2.1、周期周期跟蹤跟蹤黑色系方面,秦皇島5500大卡動力煤為592元噸(前值622元噸),螺紋鋼現(xiàn)貨為4220元噸(前值4180元噸),熱卷為4340元噸(前值4330元噸)。全國35個地區(qū)螺紋鋼庫存下降,本周為453萬噸(前值448萬噸);主要建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)螺紋鋼

8、庫存為172萬噸(前值181萬噸)。化工大宗商品方面,社會庫存均小幅下降,PE的上游庫存下跌,PVC和PP庫存上漲。PVC社會庫存為至33.51萬噸(前值33.70萬噸),上游庫存4.07萬噸(前值3.84萬噸)。PE社會庫存20.76萬噸(前值21.80萬噸),上游庫存4.76萬噸(前值5.03萬噸)。PP社會庫存上周庫存為17.35萬噸(前值17.80萬噸),上游庫存3.52萬噸(前值3.47萬噸)。圖2:螺紋鋼:螺紋鋼(元噸)圖3

9、:熱卷:熱卷(元噸)資料來源:wind資料來源:wind圖4:動力煤價格走勢:動力煤價格走勢(元(元噸)噸)圖5:美國商業(yè)原油庫存與美國商業(yè)原油庫存與WTI原油價格原油價格(美元(美元桶)桶)資料來源:wind資料來源:wind31003400370040004300201801201803201805201807價格:螺紋鋼:HRB40020mm:上海期貨收盤價(活躍合約):螺紋鋼340036003800400042004400201

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