上市公司管理者過(guò)度自信與過(guò)度悲觀對(duì)投資決策的影響.pdf

1、企業(yè)的投資行為一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)業(yè)組織、公司理財(cái)?shù)壤碚撗芯康闹攸c(diǎn)。中國(guó)“十一五”規(guī)劃提出，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，從而促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，而資本市場(chǎng)的良性發(fā)展離不開(kāi)上市公司質(zhì)量的提高。而在現(xiàn)實(shí)生活中，相對(duì)于一些理論分析中的最優(yōu)投資規(guī)模，企業(yè)總會(huì)存在投資不足或過(guò)度投資等投資扭曲問(wèn)題。傳統(tǒng)公司金融理論認(rèn)為，資本市場(chǎng)資源配置的有效性體現(xiàn)在支配公司資源的管理者以股東價(jià)值最大化為準(zhǔn)則配置資本，但其越來(lái)越難以解釋市場(chǎng)上的各種異象，傳統(tǒng)的MM理論受到挑戰(zhàn)。隨

2、著行為公司金融研究的發(fā)展和深入，西方學(xué)者將行為金融的基本假設(shè)和研究方法同企業(yè)決策主體的行為研究結(jié)合起來(lái)，從高管人員行為特質(zhì)角度尋求對(duì)企業(yè)投資決策研究的補(bǔ)充與完善。而在我國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期由政府主導(dǎo)發(fā)展起來(lái)的新興股票市場(chǎng)背景下，高管人員的過(guò)度自信與過(guò)度悲觀行為到底如何對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響，其作用機(jī)制與成熟資本市場(chǎng)相比有何不同是亟待解決的問(wèn)題。 本文從行為金融視角出發(fā)，首先對(duì)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)狀況進(jìn)行分析，以其為代理指標(biāo)對(duì)我國(guó)上

3、市公司管理者過(guò)度自信與過(guò)度悲觀程度進(jìn)行了測(cè)度，得到了其測(cè)度指標(biāo)值，并對(duì)其分布特征進(jìn)行了分析。再在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)上市公司高管人員過(guò)度自信與過(guò)度悲觀的程度與企業(yè)投資行為的關(guān)系進(jìn)行了理論分析與實(shí)證研究，研究結(jié)果表明：在管理者過(guò)度自信與過(guò)度悲觀中國(guó)A股上市公司，投資支出與現(xiàn)金流呈顯著正相關(guān)關(guān)系；管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感度存在顯著正向影響，而管理者過(guò)度悲觀對(duì)企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感存在顯著負(fù)向影響。即，當(dāng)面臨實(shí)際凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目時(shí)，過(guò)