管理者過度自信、現(xiàn)金流量與投資決策

1、管理者過度自信、現(xiàn)金流量與投資決策【摘要】隨著投資行為的多元化和復雜化，關(guān)于人類理性的嚴格假設在實踐中遭到質(zhì)疑。過度自信是基于非理性的一種主觀心理行為。投資決策是公司在給定資本約束情況下對可能的投資項目進行有效選擇，以實現(xiàn)投資收益最大化。在針對公司管理者的研究中發(fā)現(xiàn)，管理者在進行投資項目決策時，往往會表現(xiàn)出過度自信，同時管理者的自信度也可以在特定投資機會下改變企業(yè)現(xiàn)金流的成本和收益。本文研究了在資金充裕的情況下，管理者過度自信對投資決策

2、的影響。本文在以管理層持股數(shù)變化作為衡量過度自信的標準，在對管理者過度自信、現(xiàn)金流量和企業(yè)投資決策的關(guān)系進行實證分析的基礎(chǔ)上，得出了管理者過度自信與公司的投資水平呈正相關(guān)關(guān)系。即管理者過度自信會帶來投資過度，損害企業(yè)價值。本文假設現(xiàn)金流量在一定程度上會影響投資支出，但是經(jīng)過嚴格的實證檢驗，發(fā)現(xiàn)結(jié)果并不顯著，所以出于尊重數(shù)據(jù)的考慮，本文認為在特殊時期（金融危機），且樣本量有限的情況下，現(xiàn)金流量不會對投資決策產(chǎn)生顯著影響?！娟P(guān)鍵詞】管理者過

3、度自信；企業(yè)投資；現(xiàn)金流量管理者的決策行為往往受利潤導向的驅(qū)使，然而也很容易受到管理者自信度等主觀心理因素的影響。而投資決策作為企業(yè)成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增加的重要基礎(chǔ)，既是企業(yè)財務決策的起點，也是企業(yè)三大財務決策中最重要的決策。因此本文著重研究管理者自信度、現(xiàn)金（二）管理者過度自信與現(xiàn)金流量國內(nèi)外對公司高層及投資者過度自信影響現(xiàn)金流的相關(guān)研究中頗具代表性的有：Glaser和Weber（2007）將企業(yè)決策群體作為研究對象，通過對

4、德國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)：管理層整體傾向于過度自信；過度自信對企業(yè)投資水平及投資――現(xiàn)金流感度有正向影響。葉蓓和袁建國（2008）以我國滬深兩市392家上市公司為樣本，實證檢驗管理者過度自信對公司投資及企業(yè)價值的影響。運用3SLS估計發(fā)現(xiàn)，管理者自信程度與投資現(xiàn)金流敏感性正相關(guān)，管理者適度自信能提高公司價值，但超過一定限度后將損害企業(yè)價值。（三）過度自信對公司投資行為的影響Heaton開創(chuàng)性地研究了管理者過度自信與公司投資決策之間的關(guān)系。

5、他研究發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者會高估投資項目的收益、低估投資項目的風險，這樣他們可能實施一些凈現(xiàn)值為負的投資項目，導致公司過度投資，特別是在公司現(xiàn)金流充裕的時候。之后Malmendier和Tate、Lin、郝穎、王霞等采用不同計量方法進行實證研究也都表明，與非過度自信的管理者相比，過度自信的管理者所進行的投資更多，且投資的現(xiàn)金流敏感性更高。這有力地支持Heaton的結(jié)論。姜付秀等對處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟與新興市場中的中國公司擴張行為進行了實證研究。