[學(xué)習(xí)]投資概述與現(xiàn)金流量分析

1、,投資概述與項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析,5.1.1投資的分類,1.按投資期限的長短短期投資和長期投資2. 按投資方向?qū)?nèi)投資和對(duì)外投資3.按投資與生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系直接投資和間接投資,4.按風(fēng)險(xiǎn)程度確定性投資和風(fēng)險(xiǎn)性投資5.按投資方案間是否相關(guān)獨(dú)立投資和互斥投資6.按對(duì)未來的影響程度戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資,5.1.2投資的原則,1.認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。2.建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)

2、 目的可行性分析。3.及時(shí)足額的籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金 供應(yīng)。4.認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè) 的投資風(fēng)險(xiǎn)。,現(xiàn)金流量的概念,所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其壽命期內(nèi)（從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止）發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。,1. 現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。 實(shí)例證明，如果一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)不夠準(zhǔn)確，那么使用任何一種投資決策分析方法，無論多么精確，都將導(dǎo)

3、致錯(cuò)誤的決策。,5.2.1現(xiàn)金流量分析的意義,,2.同會(huì)計(jì)利潤相比，現(xiàn)金流量更能為投資決策提供有用的價(jià)值信息。權(quán)責(zé)發(fā)生制：收入-成本費(fèi)用收付實(shí)現(xiàn)制：現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量,（1）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。 在決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期現(xiàn)金收支款項(xiàng)的具體時(shí)間，而利潤的計(jì)算，并不考慮資金收付的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。,利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在：,a. 購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本

4、；b. 將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或折耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；c. 未考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間；d. 只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。,（2）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。,a. 利潤的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)提的不同方法等會(huì)計(jì)政策的影響；b. 利潤反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量

5、，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。若以未實(shí)際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。,朝鮮擬修復(fù)世界第一爛尾樓柳京大廈 1992年停工,5.2.2現(xiàn)金流量分析的基本原則,1.實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量原則現(xiàn)金流量必須按照它們實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測(cè)量2.相關(guān)/不相關(guān)原則即增量現(xiàn)金流量原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化。,5.2.3確定現(xiàn)金流量的假設(shè),1.投資項(xiàng)目的類型假設(shè)。

6、單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型。2.財(cái)務(wù)可行性假設(shè)。3.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。4.經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。,5.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。 6.確定性假設(shè)。假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均

7、為已知常數(shù)。,5.3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定,投資項(xiàng)目主要可分為：（1）以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目（2）以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目兩大類。,1.現(xiàn)金流量的概念,所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其壽命期內(nèi)（從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止）發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如，一個(gè)投資

8、項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。,,從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流入量。（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；（3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金。,2.從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成,2、現(xiàn)金流出量,（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資——建設(shè)投資；（2

9、）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。 （可用營業(yè)成本減去非付現(xiàn)成本來估計(jì)。）（4）各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅等。,3、現(xiàn)金凈流量,項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。 現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 =收入-付現(xiàn)成本-稅

10、金,3.從產(chǎn)生時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成,1、初始現(xiàn)金流量。是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。（1）建設(shè)投資，指在建設(shè)期內(nèi)進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資等項(xiàng)投資的總稱。（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資，為使項(xiàng)目投入正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除建設(shè)投資外，企業(yè)通常還需要注入部分流動(dòng)資金，即進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)投資。,（3）其他投資費(fèi)用，指與投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)的各項(xiàng)費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等。（4）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理

11、費(fèi)用。如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用。,2、營業(yè)現(xiàn)金流量。,指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。（1）產(chǎn)品銷售或服務(wù)所得到的現(xiàn)金流入量。（2）各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）。如原材料購置費(fèi)用、職工工資支出、燃料動(dòng)力費(fèi)用支出、銷售費(fèi)用支出、期間費(fèi)用。（3）稅金支出。 營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF=收入-付現(xiàn)成本-稅金,3、終結(jié)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量

12、是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。 （1）固定資產(chǎn)的變價(jià)收入；（2）投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回；（3）清理費(fèi)用。,5.4應(yīng)注意的問題,5.4.2 在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量例如要考慮對(duì)其他部門的影響,5.4.3 所得稅與折舊的影響,由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。它的大小取決于利潤大小和稅率高低，而利潤大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會(huì)涉及折舊問題。,1.稅后成本和稅后收入

13、 凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少的所得稅考慮進(jìn)去。 扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱為稅后成本。,該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月1200元。兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費(fèi)2000元，對(duì)凈利的影響為1200元。 稅后成本的一般公式為： 稅后成本＝實(shí)際支付×（ｌ－稅率） 稅后成本＝2000×（1－4

14、0％）＝1200（元）。,與稅后成本相對(duì)應(yīng)的概念是稅后收入 由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會(huì)流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入量是稅后收益： 稅后收入＝收入金額×（1－稅率）,2.折舊的抵稅作用,計(jì)提折舊，會(huì)加大成本減少利潤，從而使所得稅減少。折舊的這種減少稅負(fù)的作用，稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。 【例5-5】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)成本均相同

15、，所得稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。,甲公司利潤雖然比乙公司少1800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計(jì)入成本，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元（3000×40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點(diǎn)來看，由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得1200元的現(xiàn)金流入量。折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按公式計(jì)算： 稅負(fù)減少額＝折舊額&

16、#215;稅率 ＝3000×40%＝1200元,區(qū)分相關(guān)/無關(guān)成本,相關(guān)成本：會(huì)引起企業(yè)總體現(xiàn)金流量變動(dòng)。假設(shè)你現(xiàn)在是自己開車上班。上個(gè)月你乘火車發(fā)現(xiàn)沒開車那么累?；疖囋缕笔?40元。 每月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出：（1）保險(xiǎn)費(fèi)120元（2）公寓停車場(chǎng)租金150元（3）辦公室旁泊車費(fèi)90元（4）上下班汽油費(fèi)110元若搭火車，現(xiàn)金支出為： （1）保險(xiǎn)費(fèi)120元（2）公寓停車場(chǎng)租金150元（3）火

17、車票140元,若上個(gè)月為了試驗(yàn)付140元，是否相關(guān)？若自己開車時(shí)，會(huì)載同事上班，作為回報(bào)，同事每月為你加油一次，價(jià)值35元，是否相關(guān)？,相關(guān)成本：差額成本、未來成本、重置成本、 機(jī)會(huì)成本、可避免成本無關(guān)成本：沉沒成本、過去成本、賬面成本、 不可避免成本,5.4.4沉沒成本的影響,沉沒成本是指已經(jīng)使用掉而無法收回的資金。這一成本對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否

18、有利可圖，而不是過去已花掉多少錢。,中國航空工業(yè)第一集團(tuán)公司在2000年8月決定今后民用飛機(jī)不再發(fā)展干線飛機(jī)，而轉(zhuǎn)向發(fā)展支線飛機(jī)。這一決策立時(shí)引起廣泛爭(zhēng)議和反彈。 該公司與美國麥道公司于1992年簽訂合同合作生產(chǎn)MD90干線飛機(jī)。1997年項(xiàng)目全面展開，1999年雙方合作制造的首架飛機(jī)成功試飛，2000年第二架飛機(jī)再次成功試飛，并且兩架飛機(jī)很快取得美國聯(lián)邦航空局頒發(fā)的單機(jī)適航證。這顯示中國在干線飛機(jī)制造和總裝技術(shù)方面已達(dá)到90年代的國

19、際水平，并具備了小批量生產(chǎn)能力。 就在此時(shí)，MD90項(xiàng)目下馬了。在各種支持或反對(duì)的聲浪中，討論的角度不外乎兩大方面：一是基于中國航空工業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，二是基于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)因素考慮。,單從經(jīng)濟(jì)角度看，干線項(xiàng)目上馬、下馬之爭(zhēng)可以說為“沉沒成本”提供了最好的案例。 許多人反對(duì)干線飛機(jī)項(xiàng)目下馬的一個(gè)重要理由就是，該項(xiàng)目已經(jīng)投入數(shù)十億元巨資，上萬人傾力奉獻(xiàn)，耗時(shí)六載，在終嘗勝果之際下馬造成的損失實(shí)在太大了。這種痛苦的心情可以理解，但絲毫不構(gòu)成該項(xiàng)目應(yīng)

20、該上馬的理由，因?yàn)椴还茉擁?xiàng)目已經(jīng)投入了多少人力、物力、財(cái)力，對(duì)于上下馬的決策而言，其實(shí)都是無法挽回的沉沒成本。事實(shí)上，“事件一”中干線項(xiàng)目下馬完全是“前景堪憂”使然。從銷路看，原打算生產(chǎn)150架飛機(jī)，到1992年首次簽約時(shí)定為40架，后又于1994年降至20架，并約定由中方認(rèn)購。但民航只同意購買5架，其余15架沒有著落?？上攵?，在沒有市場(chǎng)的情況下，繼續(xù)進(jìn)行該項(xiàng)目會(huì)有怎樣的未來收益？,覆水難收,what’s done cannot

21、be undone .覆水難收 ，悲有何益,比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷放棄這一項(xiàng)目。,如果因?yàn)橛X得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大的損失。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，損失額是50萬元，而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬－50萬

22、＝－5萬元）。相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項(xiàng)目。因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。,5.4.5 機(jī)會(huì)成本的影響 在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會(huì)成本”。 比如，

23、某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。 如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對(duì)外出租，每年可得到60萬元的租金收入。 應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。,,一位剛剛獲得MBA的A先生，自己投資200萬（當(dāng)前市場(chǎng)利率10％）開設(shè)一家企業(yè)；如果受雇，其年薪為100萬。 自己開公司，預(yù)計(jì)年銷售額800萬，會(huì)計(jì)成本700萬。問：A先生自己開公司

24、“凈賺”多少？,5.4.7 對(duì)凈營運(yùn)資金的影響,投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投入一部分營運(yùn)資金。在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，投入的營運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。 因此，營運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回，作為現(xiàn)金流入。,凈現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。

25、 （一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制 （二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式,5.3.3凈現(xiàn)金流量的確定,為簡(jiǎn)化凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，可以根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容，直接計(jì)算各階段凈現(xiàn)金流量。 根據(jù)投資項(xiàng)目的類型可分為兩種情況：,（二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式,1、新建投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式,（1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式 若新建投資項(xiàng)目的全部原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流

26、量可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算： 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量= -該年發(fā)生的原始投資額 即 NCF t= - It（t = 0，1，…，s，s≥0） 式中：It為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。,例：某投資項(xiàng)目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為3年，第1年初投資100萬，第2年初投資200萬，墊支流動(dòng)資金50萬。 NCF0 =

27、 NCF1 = NCF2 =,（2）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式,營業(yè)NCF = 營業(yè)收入- 付現(xiàn)成本- 所得稅 = 稅后利潤 + 折舊 = 營業(yè)收入×（1-所得稅率）- 付現(xiàn)成本×（1- 所得稅率）+ 折舊×所得稅率,營業(yè)NCF,= 營業(yè)收入-

28、付現(xiàn)成本- 所得稅= 營業(yè)收入- （營業(yè)成本-折舊- 所得稅）= 營業(yè)利潤+折舊-所得稅= 稅后利潤 + 折舊=（收入-成本）×（1-所得稅率） + 折舊= （收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅率）+ 折舊= 營業(yè)收入×（1-稅率）- 付現(xiàn)成本×（1- 稅率） - 折舊×（1-稅率） + 折舊 = 收入×（1-稅率）- 付

29、現(xiàn)成本×（1- 稅率）+ 折舊×稅率,例：某項(xiàng)目投入生產(chǎn)后，每年可使企業(yè)收入增加40萬，折舊增加10萬，付現(xiàn)成本增加15萬，所得稅率30%。經(jīng)營期每年NCF=,（3）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量,終結(jié)凈現(xiàn)金流量NCF = 該年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量+回收額（回收額包括回收凈殘值和代墊營運(yùn)資金）某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為80萬，流動(dòng)資金投資為20萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)可使用8年，期滿有殘值15萬，清理費(fèi)用為10萬。,例題5-1：

30、,某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為80萬，流動(dòng)資金投資為20萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)可使用8年，殘值為零。投入使用后，可使每年銷售收入增加40萬，同時(shí)使每年付現(xiàn)成本增加15萬。所得稅率為30%。按直線法計(jì)提折舊。計(jì)算每年NCF。 步驟：（1）折舊（2）營業(yè)NCF（3）每年NCF,例題5-1：,某項(xiàng)目初始固定資產(chǎn)投資為80萬，流動(dòng)資金投資為20萬，建設(shè)期為零。該資產(chǎn)可使用8年，期滿有殘值15萬，清理費(fèi)用為10萬。投入使用后，可使每年銷售收入增加

31、40萬，同時(shí)使每年付現(xiàn)成本增加15萬。所得稅率為30%。按直線法計(jì)提折舊，稅法規(guī)定殘值為零。計(jì)算每年NCF。 步驟：（1）折舊（2）營業(yè)NCF（3）每年NCF,1,,2、更新改造投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式,用新的固定資產(chǎn)更換技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。通常采用差量分析法來確定更新改造投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。 看作兩個(gè)方案的選擇： （1）繼

32、續(xù)使用舊設(shè)備（維持原狀） （2）出售舊設(shè)備，購入新設(shè)備,（1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式,建設(shè)期稅后差量凈現(xiàn)金流量△NCF等于： -新固定資產(chǎn)的原始投資額+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或-舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅） 式中，舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅等于：（舊固定資產(chǎn)帳面凈值—舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）×所得稅率 其結(jié)果為正則減稅，為負(fù)則納稅。,例題5-3：,

33、某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為12000萬元，使用壽命為5年，預(yù)計(jì)凈殘值為2000萬。舊設(shè)備的賬面折余價(jià)值為2500萬元（原值7500萬，累計(jì)折舊5000萬，期末殘值為零），其變價(jià)凈收入為1000萬元。,（2）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式,經(jīng)營期每年差量凈現(xiàn)金流量 △NCF=△稅后利潤+ △折舊 =△營業(yè)收入-△付現(xiàn)成本-△所得稅 =△營業(yè)收入&#

34、215;（1-所得稅率）-△付現(xiàn)成本× （1-所得稅率）+△折舊×所得稅率 例：使用新設(shè)備不會(huì)使企業(yè)增加營業(yè)收入，但會(huì)使付現(xiàn)成本每年從7000萬降到4000萬，折舊每年由500萬增加到2000萬元，所得稅率40%。,1,,（3）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量,差量回收額= △凈殘值 - △殘值凈收益納稅 = 2000-0=2000終結(jié)點(diǎn)△NCF5=2400+2000=44