管理者過度自信對我國上市公司融資決策影響的實證研究.pdf

1、自從著名的MM定理由Modigliani和Miller提出以來，公司的融資決策一直是國內外學者關注的焦點問題。人們通過很多理論來試圖解釋公司的融資決策，但其中絕大多數(shù)的研究都停留在假定管理者和投資者是效用最大化的理性決策者。近幾年隨著公司行為融資研究的不斷發(fā)展與深入，西方學者們將公司融資決策主體的行為研究與行為金融的基本假設和研究方法結合起來，從高管人員行為特質這個角度對公司融資決策研究進行補充與完善。目前，學者們已經(jīng)認識到管理者非理性

2、對公司融資決策有著重要的影響尤其是過度自信的認知偏差，對于這個方面的研究已經(jīng)是形成了一種潮流。管理者過度自信與公司融資決策的研究，西方發(fā)達國家較為領先，研究成果也相對較多，相比之下在中國制度背景下，類似的研究相對匱乏。因此本文假設管理者是非理性人，著重從管理者過度自信的角度進行分析研究，希望能夠豐富該領域的研究成果，并為公司管理實踐提供有益的借鑒。
　　本文試圖研究以下問題：如何度量管理者過度自信？過度自信的認知偏差是否也存在于中

3、國上市公司管理者當中？管理者的過度自信是否會影響公司的融資行為？
　　本文首先總結了國內外學者的相關研究并且對其研究進行了梳理，在此基礎上，提出本文的研究視角。然后本文從行為融資角度出發(fā)，從兩個方面對管理者過度自信程度進行定義與衡量，首先是利用管理者持股數(shù)量的變化，第二是利用了高管薪酬的相對比例，本文選取的研究樣本主要是2009-2011年滬深證券交易所A股上市的上市公司數(shù)據(jù)（剔除了金融類、房地產(chǎn)類上市公司，資產(chǎn)負債率大于100％

4、的公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司），主要研究了上市公司資本結構以及債務期限結構與管理者過度自信的相關關系。實證結果顯示公司資本結構與債務期限結構受管理者過度自信的影響是十分顯著的。研究結果表明：過度自信的管理者通常會高估公司對未來投資所獲得的收益，進而股東對于融資的判斷也會受到這種盲目樂觀行為的影響，這就導致新老股東們對于公司未來的收益的分配產(chǎn)生矛盾，老股東通常不愿與新股東分享收益，因而通過進行債務融資而不是股票融資更加符合他們的心理，這樣一來