全球資產(chǎn)價格商品價格的“至暗時刻”

1、走勢較為分化的油價此番核心觀點：近兩周，海內(nèi)外商品價格均現(xiàn)疲態(tài)，各大類商品價格均下跌，海外商品中首當(dāng)其沖的是原油價格的劇烈調(diào)整，WTI原油和BRENT原油價格分別由10月26日的67.6美元桶、76.7美元桶下跌17.1%、13.8%至56美元桶、66.2美元桶；國內(nèi)商品整體跌幅更大，且黑色系方面，繼10月中旬的動力煤下跌之后，螺紋鋼等鋼鐵現(xiàn)貨價格也開始出現(xiàn)顯著下行。前期國內(nèi)商品價格強于海外。今年以來，國內(nèi)的商品價格持續(xù)強勁，與經(jīng)濟(jì)基本

2、面和海外CRB指數(shù)的表現(xiàn)存在明顯分化：11月CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)月均同比已由2018年4月的高點4.1%回落至3.1%，CRB指數(shù)的同比增速更早、更大幅度的下跌，而南華綜合指數(shù)同比持續(xù)為正，即意味著今年國內(nèi)的商品價格仍然出現(xiàn)了一定上漲。在需求偏弱的情況下，更強的國內(nèi)商品價格一方面不利于下游的利潤，一方面加大了國內(nèi)需求的外溢。以鋼材為例，過去鋼材出口量增長持續(xù)高于進(jìn)口，但2017年以來出口量同比下降30.5%，截至今年10月出口量同比增速為

3、9.3%，而2017、2018年我國鋼材進(jìn)口量同比均為正增長，這與限產(chǎn)所造成的國內(nèi)供給受限關(guān)系密切。然而在內(nèi)外因雙重的約束之下，限產(chǎn)保價的難度加大、負(fù)面效應(yīng)加大，這一模式客觀上越來越難以為繼。從歷史來看，南華商品指數(shù)和CRB指數(shù)同比的走勢一致程度很高，底部增速也較為接近，因此前期的分化疊加基本面的情況看，已經(jīng)預(yù)示了國內(nèi)商品價格面臨著較大壓力?？紤]到基數(shù)情況，即便商品價格維持目前的水平，南華商品指數(shù)和CRB指數(shù)的同比都將進(jìn)一步下行，這將為

4、明年的名義價格和利潤增長帶來較大壓力，而近兩年與商品綜合指數(shù)同步下跌，也將加劇這一壓力。2(100)917924101108101518403766361392018111614:1資料來源：WIND，路透，招商證券6.0%5.0%4.7%4.0%3.2%3.4%3.0%2.0%1.0%0.2%0.0%1.0%0.2%2.0%1.4%上證50滬深300滬股通中證500中小盤創(chuàng)業(yè)板指市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板和中小盤11月股債回報比繼續(xù)上升%股債