a股2018年中報(bào)深度分析系列之一利潤(rùn)增速回落，但質(zhì)量有所提升-20180902-興業(yè)證券-20頁

1、請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明策略報(bào)告策略專題報(bào)告策略專題報(bào)告證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告分析師分析師王德倫S0190516030001周琳S0190514070008王亦奕S0190518020004李美岑S0190518080002張兆S0190518070001吳峰S0190510120002研究助理研究助理張勛聯(lián)系人：聯(lián)系人：張兆02168982352zhangzhaoyjs@.cn＃＃文章文章要點(diǎn)

2、要點(diǎn)?全部全部A股凈利潤(rùn)增速股凈利潤(rùn)增速小幅回升小幅回升，但扣除金融后的利潤(rùn)增速有所回落，但扣除金融后的利潤(rùn)增速有所回落——以可比口徑計(jì)算，全部A股、全部A股除金融、全部A股除金融石油石化的2018年Q2單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為14.72%、22.75%、17.42%。全部A股的利潤(rùn)增速小幅回升，而非金融上市公司凈利潤(rùn)同比增速小幅下降；單季度營(yíng)收增速分別為13.41%、13.90%、13.29%，單季度毛利率分別為32.04%、1

3、9.91%、19.98%。非金融企業(yè)的收入增速和毛利率則較一季度均有所回升。——投資收益增速回落可能是投資收益增速回落可能是非金融企業(yè)非金融企業(yè)單季利潤(rùn)增速回落的主要原因單季利潤(rùn)增速回落的主要原因。扣除金融和石油石化的上市公司2018Q2單季投資收益同比增速僅為7.2%，較2018Q1有較大回落。但費(fèi)用率回落與毛利率提升則在一定程度上?！獌衾食掷m(xù)提升帶動(dòng)凈利率持續(xù)提升帶動(dòng)ROE再次走高再次走高，顯示盈利質(zhì)量提升，顯示盈利質(zhì)量提升。全

4、部A股剔除金融石油石化的2018Q2單季度ROE為2.78%，創(chuàng)2013年以來的新高。單季凈利潤(rùn)率為7.05%。資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)回升，但這可能更多地是季節(jié)性因素導(dǎo)致。細(xì)分來看，建材、輕工、餐飲旅游等ROE環(huán)比提升較大的行業(yè)其凈利潤(rùn)率提升幅度也較高。——在建工程同比增速在建工程同比增速連續(xù)第連續(xù)第4個(gè)季度回升，個(gè)季度回升，未來未來存貨增速可能進(jìn)一步回升存貨增速可能進(jìn)一步回升。2018Q2扣除石油石化后的制造業(yè)的在建工程同比增速

5、為4.78%，已經(jīng)連續(xù)第4個(gè)季度上升，而固定資產(chǎn)同比增速雖然下降至4.87%，但仍高于2017年Q4的階段性低點(diǎn)。而存貨增速連續(xù)下降2個(gè)季度之后再次上升?！?018Q2企業(yè)現(xiàn)金流健康程度企業(yè)現(xiàn)金流健康程度出現(xiàn)回升出現(xiàn)回升。2018Q2單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流量為正的公司占比為64.71%，較2017年Q2上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。這表明企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的創(chuàng)造能力有所提升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量超過凈利潤(rùn)的公司占比為466%，較2017年同期上升0.

6、2個(gè)百分點(diǎn)，說明企業(yè)銷售產(chǎn)品后的回款能力也有所改善。另一方面，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與收入比值的中位數(shù)在2018Q2也提升到了0.968。（接下頁）風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為行業(yè)數(shù)據(jù)整理分析類報(bào)告，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議，不風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為行業(yè)數(shù)據(jù)整理分析類報(bào)告，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議，不構(gòu)成任何對(duì)板塊或個(gè)股的推薦或建議，使用前請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告末頁構(gòu)成任何對(duì)板塊或個(gè)股的推薦或建議，使用前請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告末頁“相關(guān)聲明相關(guān)

7、聲明”。#title#利潤(rùn)增速利潤(rùn)增速回落，回落，但質(zhì)量有所提升質(zhì)量有所提升————A股2018年中報(bào)深度分析系列之一報(bào)深度分析系列之一2018年9月2日請(qǐng)閱讀最后一頁請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露信息披露和重要聲明和重要聲明目錄全部A股盈利增長(zhǎng)概況：非金融企業(yè)盈利增速小幅回落，盈利質(zhì)量有所提升5全部A股凈利潤(rùn)增速小幅回升，但扣除金融后的利潤(rùn)增速有所回落............5地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)非金融企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)仍然較大...........

8、..............................6投資收益增速回落可能是單季利潤(rùn)增速回落的主要原因.................................7ROE拆解：凈利率持續(xù)提升帶動(dòng)ROE再次走高..............................................8產(chǎn)能投放速度有望繼續(xù)回升..................................................

9、............................11經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流健康程度有所好轉(zhuǎn)..........................................................................12創(chuàng)業(yè)板：業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄珒衾麧?rùn)率連續(xù)回升......................................................13營(yíng)收表現(xiàn)：收入、利潤(rùn)增速及毛利率再次下滑......

10、........................................13創(chuàng)業(yè)板企業(yè)凈利潤(rùn)率再次提升..........................................................................14估算的并購(gòu)貢獻(xiàn)的盈利增速有所企穩(wěn)..............................................................15分行業(yè)來看：消費(fèi)板

11、塊的韌性仍然較強(qiáng)..............................................................15風(fēng)險(xiǎn)提示..................................................................................................................19圖表1：全部A股單季度歸母凈利潤(rùn)增速小幅回升......

12、......................................5圖表2：銀行單季度歸母凈利潤(rùn)增速有所提升....................................................5圖表3：2018Q2單季度營(yíng)業(yè)收入增速出現(xiàn)下滑...................................................6圖表4：?jiǎn)渭径让室簿邢禄?.................

13、......................................................6圖表5：A股非金融企業(yè)分行業(yè)的2017Q4單季凈利潤(rùn)占比............................7圖表6：A股非金融企業(yè)分行業(yè)的2018Q1單季凈利潤(rùn)占比..............................7圖表7：A股分行業(yè)對(duì)2018Q2單季凈利潤(rùn)增量的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)....................

14、....7圖表8：A股分行業(yè)對(duì)2018Q1單季凈利潤(rùn)增量的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)..........................7圖表9：2018二季度非金融非石油石化企業(yè)單季凈利潤(rùn)拆解（單位：億元）8圖表10：全部A股非金融非石油石化企業(yè)單季度三項(xiàng)費(fèi)用率在2018Q2均有下滑.....................................................................................

15、...............................................8圖表11：全部A股非金融非石油石化企業(yè)單季度三項(xiàng)費(fèi)用率情況..................8圖表12：2018二季度單季ROE大幅提升...........................................................9圖表13：2018二季度單季凈利率再創(chuàng)新高......................

16、...................................9圖表14：2018二季度杠桿率有一定提升.............................................................9圖表15：2018二季度單季資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有回暖..................................................9圖表16：多個(gè)行業(yè)單季度ROE有提升..........

17、....................................................10圖表17：多個(gè)行業(yè)單季度凈利率有提升............................................................10圖表18：杠桿率的回升仍集中在下游行業(yè)........................................................11圖表19：在建工程

18、同比增速連續(xù)4個(gè)季度上升.................................................12圖表20：營(yíng)收增速仍然大幅超越固定資產(chǎn)增速.................................................12圖表21：企業(yè)已處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段................................................................12圖表

19、22：存貨周轉(zhuǎn)率再次提升............................................................................12圖表23：現(xiàn)金流狀況有所好轉(zhuǎn):2011Q22018Q2................................................13圖表24：現(xiàn)金流狀況有所下降:2011Q12018Q1..........................

20、......................13圖表25：創(chuàng)業(yè)板單季凈利潤(rùn)和收入增速............................................................13圖表26：創(chuàng)業(yè)板單季扣非凈利潤(rùn)增速和毛利率變化.........................................13圖表27：創(chuàng)業(yè)板2018Q2單季度凈利潤(rùn)拆解............................

21、..........................14圖表28：創(chuàng)業(yè)板ROE(TTM)小幅提升................................................................14圖表29：創(chuàng)業(yè)板與全部A股非金融類企業(yè)凈利潤(rùn)率水平................................14圖表30：創(chuàng)業(yè)板與非金融類企業(yè)ROE拆解...........................