文化傳媒行業(yè)：票房增速持續(xù)回落，行業(yè)短期承壓-20190403-廣發(fā)證券-31頁

1、識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明13131[Table_Page]跟蹤分析|文化傳媒證券研究報告文化傳媒行業(yè)文化傳媒行業(yè)票房增速持續(xù)回落，行業(yè)票房增速持續(xù)回落，行業(yè)短期承壓短期承壓核心觀點：核心觀點：國產片回落顯著，進口片表現不俗，低線票房失速下滑。國產片回落顯著，進口片表現不俗，低線票房失速下滑。根據藝恩數據顯示，2019Q1實現票房186億元（YOY8.0%），不含服務費票房172億元（YOY9.3%）。Q1共上映73部國

2、產片，實現票房124.5億元，同比下滑17.0%；23部進口電影，實現票房61.5億元，同比增長17.6%。進口片票房占比提升7.2pct至33.1%。TOP10國產片加權平均貓眼評分為8.94分（主要由動畫電影和小眾劇情片推高），TOP10進口片加權平均貓眼評分8.74分，同比均有小幅提升，頭部電影質量仍在改善。但從電影類型來看，迎合1~2線城市人群偏好的科幻類電影票房占比達到45%，喜劇、愛情等優(yōu)質電影內容仍然缺乏，3~5線城市票房

3、下滑幅度均超過10%。單銀幕產出加速下行，影院關停量預計將進一步提升。單銀幕產出加速下行，影院關停量預計將進一步提升。根據藝恩數據顯示，截至2019年3月31日，全國運營影院數量為10532家，同比增長10.47%，銀幕數量為62513塊，同比增長13.19%。由于銀幕擴張以及票房低迷，2019Q1單銀幕產出為29.77萬元塊（YOY18.68%），創(chuàng)下一季度歷史最大跌幅。行業(yè)經營壓力增大加速影院關停，我們統(tǒng)計得到2019年1~2月全國

4、累計關停影院數量合計86家(YOY65.38%)，關停銀幕數量286塊（YOY53.76%），預計全年關停率將同比提升1~2pct，凈銀幕增速回落至個位數水平。頭部影投擴張速度顯著放緩，頭部影投擴張速度顯著放緩，新院線牌照或加劇短期競爭。影投方面，Q1前15的影投公司合計新建56家影城(YOY38.46%)，由于長尾擴張較快，影投票房CR10下降1.45pct至38.87%。院線層面，博納影投獲得院線牌照，第二梯隊院線品牌競爭或將加劇，

5、我們按照最新的院線組建要求篩選得到符合條件的7家影投公司，其2018年票房合計43.25億元，占全國總票房的7.65%，若其獲得院線牌照，一方面會減少頭部院線（萬達院線、中影系和聯合院線）的加盟收入，另一方面將加劇第二、三梯隊院線競爭。投資建議：投資建議：票房增速的短期不確定性放大，單銀幕產出下滑趨勢尚未扭轉，院線基本面仍處于底部，但國內電影產業(yè)的長期投資邏輯未破壞：2018年新建銀幕增速拐點已經出現，凈新增銀幕增速預計在2019年回落

6、至個位數，渠道擴張壓力正在放緩，而低線城市觀影頻次仍有較大提升空間。建議關注兩條選股線路：1）短期來看，優(yōu)質進口片的持續(xù)迭代將成為今年影市主基調，具備進口片發(fā)行資質和特效廳覆蓋率高的院線有望受益，如中國電影，萬達電影。2）長期來看，a、賬面現金和項目儲備充沛支撐其在“后渠道擴張時代”持續(xù)提升市占率（自主擴張完成收購）；b、持續(xù)采取低線擴張戰(zhàn)略，率先占據未來票房增長基點的公司，如萬達電影、橫店影視。風險提示：風險提示：政策補貼退坡；內容監(jiān)

7、管趨嚴；票房增速不及預期。行業(yè)評級行業(yè)評級買入買入前次評級買入報告日期20190403相對市場表現相對市場表現分析師：分析師：曠實SAC執(zhí)證號：S0260517030002SFCCENo.BNV29401059136610kuangshi@.cn相關研究：相關研究：橫店影視（603103.SH）:低線擴張戰(zhàn)略持續(xù)推進，短期業(yè)績承壓20190312文化傳媒行業(yè):《國家職業(yè)教育改革實施方案》發(fā)布，民辦職業(yè)教育有望受益20190214文化傳媒

8、行業(yè):《鼓勵外商投資產業(yè)目錄(征求意見稿)》發(fā)布，民辦教育領域外商投資釋放積極信號20190211聯系人：吳桐02160759783wutong@.cn40%32%23%14%6%3%041806180818101812180219文化傳媒滬深30020161684361392019040313:52識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明33131[Table_PageText]跟蹤分析|文化傳媒目錄索引目錄索引一、內容端：國產電影

9、票房同比下滑17%，《流浪地球》創(chuàng)下最高春節(jié)檔票房紀錄.........61.1票房增速呈“倒V型”，《流浪地球》票房位居歷史第二........................................61.2科幻題材占比提升：一線票房領跑，低線票房失速下滑......................................81.3前瞻：《復仇者聯盟4》、《雷霆沙贊！》等硬核進口片壓陣，疊加多元國產片加持，Q2票房增速有

10、望回暖.......................................................................................10二、渠道端：春節(jié)檔迎來銀幕投建高峰，票房增速下滑帶動新建速度快速回落..............122.1頭部影投擴張速度顯著放緩，新院線牌照或加劇短期競爭................................132.2單銀幕產出加速下行，影院關

11、停量預計將進一步提升.......................................16三、電影產業(yè)鏈整體業(yè)績下滑，短期探底仍將持續(xù)，關注單銀幕產出拐點和各家片單...193.1橫店影視：低線擴張戰(zhàn)略持續(xù)推進，短期業(yè)績承壓...........................................203.2萬達電影：資產重組過會，泛文娛產業(yè)鏈即將起航................................