鋼鐵行業(yè)：2019_年預(yù)計鐵礦價格中樞提升，價差縮小-20190403-海通證券-22頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明[Table_MainInfo]行業(yè)研究鋼鐵證券研究報告行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告2019年04月03日[Table_InvestInfo]投資評級中性中性維持維持市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)[Table_QuoteInfo]1423.051782.092141.132500.162859.203218.24201842018720181020191鋼鐵海通綜指資料來源：海通證券研究所相關(guān)研究相關(guān)研究[Table

2、_ReptInfo]《4月集中復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，預(yù)計盈利窄幅波動》2019.03.31《高爐開工率回升，旺季成色略顯不足》2019.03.24《鋼材毛利小幅回升，社會庫存環(huán)比下降》2019.03.17[Table_AuthInfo]分析師:劉彥奇Tel:(021)23219391Email:liuyq@證書:S0850511010002分析師:劉璇Tel:(0755)82900465Email:lx11212@證書:S0850518110002

3、聯(lián)系人:周慧琳Tel:(021)23154399Email:zhl11756@2019年預(yù)計鐵礦價格中樞提升，價差縮小年預(yù)計鐵礦價格中樞提升，價差縮小[Table_Summary]投資要點：投資要點：?本篇為鐵礦石專題之二，此前我們對鐵礦石供需進行了詳細分析，本文在此基礎(chǔ)上主要針對鐵礦石價格分析了三個問題：①未來鐵礦石價格走勢如何？②高低品位礦石價差何去何從？③鋼價走高對鋼企成本影響如何？?礦價：供需是影響礦價的主要因素，礦價與鋼價相關(guān)

4、度較高。礦價：供需是影響礦價的主要因素，礦價與鋼價相關(guān)度較高。我國是鐵礦石主要需求國，轉(zhuǎn)爐煉鋼比例遠高于世界平均水平。鐵礦石價格在2016年前與鋼材價格高度相關(guān)，2016年后兩者走勢背離。我們認為這主要是由于鋼鐵去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)等行動使得粗鋼供給承壓，在需求較好的情況下鋼價走勢較強，而對于鐵礦石來說，四大礦山（力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷）供給充足，但頻繁環(huán)保限產(chǎn)卻使鐵礦石需求被壓制，鐵礦石港口庫存維持高位，使得鐵礦石價格在低位徘徊

5、，礦石需求與鋼鐵需求脫鉤，因此礦價與鋼價走勢出現(xiàn)背離。?礦價預(yù)期：預(yù)計礦價預(yù)期：預(yù)計2019年產(chǎn)量下降，礦價有望上行。年產(chǎn)量下降，礦價有望上行。隨著鋼鐵供給側(cè)改革臨近尾聲，我們認為鐵礦石重回供需定價。從投資角度看，目前鐵礦石產(chǎn)能擴張周期已接近尾聲，預(yù)計后續(xù)產(chǎn)量增幅放緩?？偟膩砜?，我們預(yù)計四大礦山2019年產(chǎn)量在10.2810.68億噸左右，同比減少3.61%至7.22%。全球來看，其他國家產(chǎn)量近年來較為穩(wěn)定，我們預(yù)計2019年全球鐵礦石

6、總產(chǎn)量約21.5421.94億噸。需求端，2019年12月生鐵累計產(chǎn)量1.27億噸，同比增速9.8%，但考慮到唐山57月限產(chǎn)可能會影響后期的產(chǎn)量增長，我們預(yù)計全年生鐵5%7%增速，則對應(yīng)全年產(chǎn)量8.108.25億噸。此外，我們預(yù)計印度、美國繼續(xù)保持較高增速，其他國家增速保持持平，預(yù)計2019年其他國家生鐵產(chǎn)量增長600萬噸。由此推測鐵礦石模擬供需缺口從2018年的2.43億噸縮小至0.851.50億噸，供需情況好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計今年礦價將高

7、位震蕩，均價在我們預(yù)計今年礦價將高位震蕩，均價在8090美元美元噸左右。噸左右。?價差：價差：2019年鐵礦石高低品位價差有望回歸。年鐵礦石高低品位價差有望回歸。我們認為影響鋼企選用不同品位礦石最重要的影響因素是鋼企綜合盈利水平，而促使鋼廠在高利潤的情況下使用高品位礦石的主要原因則源于鋼廠對成本控制、產(chǎn)量需求、高爐穩(wěn)順生產(chǎn)的要求。2019年我們預(yù)計高品礦的供給相對寬松，在鋼價平穩(wěn)或下行預(yù)期下，鋼廠之前出于增產(chǎn)的訴求將變?nèi)酰瑢τ诟咂返V使用

8、的動機將重回成本控制，高低品位礦石的價差有望回歸。?價差預(yù)期：價差預(yù)期：2019年預(yù)計高低品位礦石價差在年預(yù)計高低品位礦石價差在1418美元美元噸左右。噸左右。我們發(fā)現(xiàn)鋼材毛利在1000元噸以上時高低品位礦價價差明顯增大，1000元噸以下時價差縮小較為明顯。因此我們分別預(yù)測盈利在下降30%、40%、50%三種情況下，對應(yīng)2019年62%58%鐵礦價差在1418美元噸之間，價差相比2018年縮窄。?成本：四大礦山成本繼續(xù)走低，我國鋼企傾向

9、使用外礦。成本：四大礦山成本繼續(xù)走低，我國鋼企傾向使用外礦。近年來四大礦山成本逐年走低，目前基本穩(wěn)定在1214美元噸，成本壓縮明顯，從目前礦價來看，我們認為礦企的成本變化對礦價的邊際影響較弱。而中國鐵礦石生產(chǎn)成本目前依舊較高，我國平均的燒結(jié)、球團礦制造成本在502、594元噸，遠高于四大礦山生產(chǎn)成本。我們統(tǒng)計13家上市公司中有9家使用外礦比例在70%及以上，我國鋼企更加傾向使用外礦。?投資建議：投資建議：2019年礦價上漲，自供礦石鋼企

10、相對受益。年礦價上漲，自供礦石鋼企相對受益。我們預(yù)計2019年鋼企成本受鐵礦價格上漲而增加6%12%，自供礦石的鋼企則相對受益。上市鋼企中酒鋼宏興、西寧特鋼、南鋼股份均使用自供鐵礦石，預(yù)計將部分抵消鐵礦石價格上漲帶來的成本上行。風(fēng)險提示：風(fēng)險提示：淡水河谷復(fù)產(chǎn)較快風(fēng)險；全球其他國家鐵礦石產(chǎn)量波動風(fēng)險；我國生鐵產(chǎn)量波動風(fēng)險。20160558361392019040313:15行業(yè)研究〃鋼鐵行業(yè)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3圖目錄

11、圖目錄圖1長流程與短流程煉鋼示意圖................................................................................6圖2中國與世界平均轉(zhuǎn)爐產(chǎn)量占比對比.....................................................................6圖3中國生鐵產(chǎn)量及同比........................

12、...................................................................7圖42018年全球生鐵產(chǎn)量占比..................................................................................7圖5全球鐵礦石產(chǎn)量及同比..........................................

13、.............................................7圖6全球生鐵產(chǎn)量及同比...........................................................................................7圖7鐵礦石價格與鋼材價格走勢圖........................................................

14、....................8圖8必和必拓資本開支增量與產(chǎn)量增量關(guān)系圖..........................................................8圖9FMG資本開支增量與產(chǎn)量增量關(guān)系圖................................................................8圖10力拓資本開支增量與產(chǎn)量增量關(guān)系圖.................

15、.................................................9圖11淡水河谷資本開支增量與產(chǎn)量增量關(guān)系圖..........................................................9圖12普氏62%鐵礦價格指數(shù)走勢（美元噸）..........................................................11圖13我國鐵礦石港

16、口庫存（萬噸）..........................................................................11圖14淡水河谷與巴西鐵礦石發(fā)貨量（萬噸）............................................................11圖15鐵礦石加工冶煉流程圖..........................................

17、...........................................12圖16我國鐵礦石入爐結(jié)構(gòu)對比..................................................................................13圖17燒結(jié)礦入爐品位(%)................................................................

18、...........................13圖18不同品位鐵礦石價格與價差走勢圖...................................................................13圖19鐵礦石不同品位價差與鋼材毛利走勢對比圖.....................................................14圖2065%62%價差（橫軸）與螺紋毛利（縱軸）關(guān)系圖

19、.........................................15圖2162%58%價差（橫軸）與熱軋板卷毛利（縱軸）關(guān)系圖.................................15圖22淡水河谷鐵礦石C1現(xiàn)金成本（美元噸）........................................................16圖23FMG鐵礦石C1現(xiàn)金成本（美元濕噸）.............

20、.............................................16圖24必和必拓鐵礦石C1現(xiàn)金成本（美元噸）........................................................16圖25力拓鐵礦石C1現(xiàn)金成本（美元噸）...............................................................16圖26鐵礦石海運價：

21、西澳青島（BCIC5$t）........................................................16圖27鐵礦石海運價：巴西圖巴郎青島（BCIC3$t）.............................................16圖28露天礦石與井下礦石制造成本（元噸）........................................................

22、...17圖29燒結(jié)與球團制造成本（元噸）.........................................................................17圖30近年鋼材成本構(gòu)成.............................................................................................18201605583613920190