鋼鐵行業(yè)鐵礦石期貨擬實施品牌交割制度行業(yè)深度報告利于高品礦交割期貨價格中樞將下移價格將更穩(wěn)定-190802(6頁)

1、1行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究行業(yè)深度證券研究報告鋼鐵鋼鐵2019年08月02日利于高品礦交割，期貨價格中樞將下移，價格將更穩(wěn)定中性——鐵礦石期貨擬實施品牌交割制度行業(yè)深度報告相關(guān)研究證券分析師姚洋A0230518030001yaoyang@研究支持姚洋A0230518030001yaoyang@聯(lián)系人酈悅軒(8621)232978187425liyx@本期投資提示：?非主流品種交割沖擊期貨價格代表性和穩(wěn)定性，調(diào)整勢在必行。鐵礦石期貨上市以來逐步

2、形成了以主流礦為基準的穩(wěn)定價格體系2013年上市開始到2016年底鐵礦石期貨和普氏指數(shù)的相關(guān)性高達0.992。但由于近年來現(xiàn)貨市場新礦種不斷增多，部分雜質(zhì)含量高、市場流通性小的非主流礦種與主流礦間存在較大價差，價差在很長一段時間內(nèi)超過了期貨市場的升貼水覆蓋范圍，導(dǎo)致期貨最便利交割品發(fā)生變化，沖擊了期貨價格代表性和穩(wěn)定性，不利于套期保值等市場功能發(fā)揮。?擬實施品牌交割制度。此前大連商品期貨交易所公布了《關(guān)于就鐵礦石期貨實施品牌交割制度征求

3、意見的函》，擬實施品牌交割制度。品牌交割明確限定十個主流品種，取消了最低鐵品位限制。取消硅鋁合計含量上限，對硅、鋁、磷、硫和微量元素的要求有所放寬。制定鐵礦石品牌認定方法和引入調(diào)查小組處理品牌爭議。意在提高貨價格代表性和穩(wěn)定性。品牌交割制度擬在新合約上實施品牌交割制度。?提高接貨預(yù)期，擴大可供交割量，增強價格代表性，降低賣方交割成本。1）明確交割品牌可以進一步提高市場接貨預(yù)期；2）增加了市場接受度高的主流中低品鐵礦石，擴大可供交割量。3

4、）通過引入品牌升貼水，能使盤面價格在大部分行情下代表PB粉，增強了價格的代表性。4）品牌交割制度規(guī)定賣方需提供物質(zhì)的品質(zhì)證書，倉庫在信任品質(zhì)證書的情況下，可不對入庫貨物進行質(zhì)量檢驗，節(jié)約倒垛費用，降低賣方客戶成本。利于高品礦參與交割，品牌交割制度下最受益的是卡粉、BRBF和河鋼精粉。從現(xiàn)行交割標準與品牌交割標準升貼水的對比可看出，品牌交割標準對金布巴粉和羅伊山粉這兩個品種的扣減有所提高，但幅度不大，主要來自品牌升貼水的扣減。對其余品種的

5、扣減都有不同程度的降低，鐵品位越高扣價越少，升價越多。鐵礦石期貨價格中樞將下移，期貨價格將更穩(wěn)定。從期貨價格角度看，品牌交割制度對高品礦的質(zhì)量扣價有所減少，同時設(shè)置了較高的品牌升水，使得高品礦現(xiàn)貨折盤面價降低，將引導(dǎo)鐵礦石期貨的定價向中高品礦看齊，使期貨價格中樞下移。從現(xiàn)貨價格角度看，雖然交割制度的改變無法直接影響現(xiàn)貨價格，但國產(chǎn)鐵精粉對期貨價格的影響力增強，期貨價格走勢將更加平穩(wěn)，這也意味著期貨對進口礦現(xiàn)貨的助漲助跌作用也將減弱，有利

6、于降低鋼廠的原材料價格波動風(fēng)險。?投資建議：品牌交割制度有利于促進交易和交割，鐵礦石期貨價格中樞將下移，同時有利于并穩(wěn)定期貨價格?風(fēng)險提示：鐵礦石基本面大幅變動加大期貨價格大幅變動請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明3行業(yè)深度第3頁共16頁簡單金融成就夢想1穩(wěn)定交割標的，維護期貨價格，提高價格代表性.............52明確限定交割品種，調(diào)整質(zhì)量升貼水規(guī)定........................72.1品牌交割明確

7、限定十個主流品種，取消了最低鐵品位限制.................72.2取消硅鋁合計含量上限，對硅、鋁、磷、硫和微量元素的要求有所放寬.............................................................................................................................82.3制定鐵礦石品牌認定方法和引入調(diào)查小組處理

8、品牌爭議.....................93引導(dǎo)高品礦參與交割........................................................93.1提高接貨預(yù)期，擴大可供交割量，增強價格代表性，降低賣方交割成本.............................................................................................

9、................................93.2利于高品礦參與交割.................................................................................103.3國產(chǎn)鐵精粉對穩(wěn)定期貨價格預(yù)期有積極作用........................................134投資建議：品牌交割制度有利于促進交易和交割，并穩(wěn)定期貨