我國國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究.pdf

1、國債期貨是一種金融期貨，是屬于利率期貨的一種，對我國的期貨市場的發(fā)展具有非常重要的作用。2012年2月，我國金融市場推出了五年期國債期貨的仿真交易，2013年9月6日，我國五年期國債期貨真實(shí)交易在中國金融期貨交易所正式重新上市。近幾年來，我國期貨市場不斷出現(xiàn)新的期貨品種，期貨市場發(fā)展迅速，相對而言，我國的國債期貨交易起步還算比較晚。
　　從我國國債期貨的首次嘗試到現(xiàn)在所經(jīng)歷的發(fā)展路程大致上可以分為兩個(gè)階段:第一階段是從1992年1

2、2月開始到1995年5月結(jié)束，歷時(shí)兩年半，在這一段時(shí)間中，我國國債期貨市場經(jīng)歷了非常不同的發(fā)展路徑。1992年12月，我國國債期貨最先在上海證券交易所上市交易，上海證券交易所當(dāng)時(shí)推出的國債期貨合約有12個(gè)品種，這些國債期貨合約只對機(jī)構(gòu)投資者開放，所以當(dāng)時(shí)的期貨市場交易并不活躍，從1992年12月28日開始到1993年10月，國債期貨市場的成交額都只有5000萬元。因此，上海證券交易所于1993年10月25日對國債期貨合約進(jìn)行了修訂，國債

3、期貨市場開始向個(gè)人投資者開放。從1994年第二個(gè)季度開始，國債期貨市場交易開始活躍，交易額逐月遞增，到1994年末，上海證券交易所的國債期貨交易額已經(jīng)達(dá)到了1.9萬億元。因?yàn)閲鴤谪浭袌鼋灰椎囊?guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了可以交割的現(xiàn)貨市場國債的數(shù)量，因此市場上投機(jī)的氛圍越來越濃厚，國債期貨市場上投機(jī)主體占主導(dǎo)地位，風(fēng)險(xiǎn)越來越大。就這樣，在這蓬勃發(fā)展的表象下發(fā)生了多起違規(guī)操作事件，比如，1995年2月發(fā)生的著名的“3.27”違規(guī)操作事件，對國債期貨

4、市場造成了非常嚴(yán)重的打擊，嚴(yán)重地?cái)_亂了國債期貨市場的正常運(yùn)行。為此，中國證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部于1995年2月25日聯(lián)合頒發(fā)了《國債期貨交易管理暫行辦法》，為了整頓規(guī)范國債期貨市場，緊接著證監(jiān)會(huì)又發(fā)出了《關(guān)于加強(qiáng)國債期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的緊急通知》。但是這一系列的整頓措施并沒有有效的改變市場上的投機(jī)氛圍，國債期貨市場上的內(nèi)幕交易、惡意操縱的現(xiàn)象還是十分嚴(yán)重，1995年5月再次發(fā)生了后來的“3.19”惡性違規(guī)事件。1995年5月17日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知

5、，國債期貨在全國范圍內(nèi)暫停交易，我國第一次國債期貨交易嘗試以失敗告終。第二階段是從2013年9月6日到現(xiàn)在，經(jīng)過多方論證和2012年的仿真交易以后，國債期貨闊別金融市場18年以后又得以重新上市交易。
　　我國國債期貨市場運(yùn)行到現(xiàn)在，其市場運(yùn)行是否有效？國債期貨是否發(fā)揮了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能？這些問題都需要我們積極關(guān)注和探索。為了更好的了解我國現(xiàn)階段國債期貨市場是否運(yùn)行有效，本文作者通過梳理現(xiàn)在已經(jīng)有的文獻(xiàn)和相關(guān)理論，對我國國債期貨重新上

6、市以來兩年多的期貨市場價(jià)格和現(xiàn)貨市場價(jià)格的時(shí)間序列數(shù)據(jù)運(yùn)用相關(guān)計(jì)量方法和模型進(jìn)行了實(shí)證分析，最后得出結(jié)論，我國現(xiàn)階段的國債期貨市場很好的發(fā)揮了期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，我國國債期貨市場價(jià)格對國債現(xiàn)貨市場的價(jià)格有發(fā)現(xiàn)和預(yù)測的功能。
　　本文一共用了六個(gè)章節(jié)來論證我國國債期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，第一個(gè)章節(jié)作為引言，主要解釋了本文提出研究問題的背景、研究問題的意義、文獻(xiàn)綜述和本文的特點(diǎn)和不足之處;第二個(gè)章節(jié)是介紹國債期貨的相關(guān)理論，介紹了

7、期貨的含義和分類、國債期貨的起源、我國國債期貨的發(fā)展歷史和我國國債期貨的重新上市，并回顧了我國國債期貨史上著名的“3.27”事件，簡單說明了我國國債期貨第一次嘗試交易以失敗告終的原因，給我國國債期貨的重新上市提供了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn);第三個(gè)章節(jié)是介紹了國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的相關(guān)理論，闡述了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的含義、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和市場微觀機(jī)構(gòu)的關(guān)系，并介紹了影響國債期貨和國債現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)因素，最后還引入了有關(guān)期限“領(lǐng)先-滯后”關(guān)系的假說;第四個(gè)章節(jié)是介紹了本文

8、實(shí)證部分所用到的計(jì)量方法和計(jì)量模型，包括ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)、向量自回歸模型、E-G兩步法協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、誤差修正模型、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解，為后文的實(shí)證分析提供了方法和依據(jù);本文的第五部分則是本文的實(shí)證部分，我國國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的實(shí)證分析，在這一部分本文以在中國金融期貨交易所上市的我國五年期國債期貨市場價(jià)格和五年期國債現(xiàn)貨市場價(jià)格的時(shí)間序列數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究了我國國債期貨從2013年9月6日上市以來到2015年12

9、月31日為止兩年多的一共565個(gè)樣本數(shù)據(jù)，國債期貨市場數(shù)據(jù)選用的是國債期貨當(dāng)期主力合約的數(shù)據(jù)，國債現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)選用的是5年期國債競價(jià)指數(shù)，并對相關(guān)數(shù)據(jù)做了對數(shù)處理，最后得出我國國債期貨市場比國債現(xiàn)貨市場具有更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的結(jié)論。第六個(gè)章節(jié)是本文的實(shí)證分析結(jié)論總結(jié)和相關(guān)政策建議。
　　本文的我國國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究的實(shí)證結(jié)論主要概括為以下兩點(diǎn):一是我國國債期貨市場價(jià)格和我國國債現(xiàn)貨市場價(jià)格具有高度的相關(guān)性;二是，我國國債期貨

10、市場價(jià)格是我國國債現(xiàn)貨市場價(jià)格的原因，我國國債期貨市場價(jià)格對我國國債現(xiàn)貨市場價(jià)格具有“領(lǐng)先-滯后”的關(guān)系，本文通過格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)國債期貨市場價(jià)格是國債現(xiàn)貨市場價(jià)格的原因，而國債現(xiàn)貨市場價(jià)格卻不是國債期貨市場價(jià)格的原因。本文通過誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法的分析，得出結(jié)論，我國國債期貨市場價(jià)格的變化對我國現(xiàn)貨市場價(jià)格的變化具有重要的影響。
　　本文特點(diǎn)之一是目前我國國債期貨重新上市有兩年多的時(shí)間，許多學(xué)者已經(jīng)對我國

11、股票指數(shù)期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能做過研究，但是對我國國債期貨市場的研究還比較少，并且研究我國國債期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的少數(shù)學(xué)者用的是仿真交易的數(shù)據(jù)或者是國債期貨市場上市不足一年的數(shù)據(jù)，他們的研究結(jié)論大多都得出了我國國債期貨市場沒有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，或者是我國國債現(xiàn)貨市場價(jià)格比期貨市場價(jià)格具有更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。而本文的研究時(shí)點(diǎn)是我國國債期貨市場重新上市兩年多的時(shí)間，國債期貨市場更加成熟，樣本數(shù)據(jù)比上述學(xué)者更加的充分，本文得出結(jié)論也和他們有所不