基于我國(guó)黃金期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的套期保值研究.pdf

1、2016年，在全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的情況下，消費(fèi)者信心繼續(xù)下滑，同時(shí)油價(jià)不確定性依然很大，全球股市持續(xù)震蕩，日本進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安，投資者避險(xiǎn)情緒高漲，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，又重獲青睞，在全球資本市場(chǎng)一片蕭條的情況下，金價(jià)出現(xiàn)一波強(qiáng)勁走勢(shì)。人們紛紛購(gòu)金避險(xiǎn)，引發(fā)了沉寂2年的黃金市場(chǎng)再度火爆，國(guó)際金價(jià)繼續(xù)一路走高，從2016年年初到今年3月，金價(jià)已累計(jì)上漲近20％，突破1280美元/盎司，是1980年以來最佳年度開局。在黃

2、金價(jià)格大幅攀升的同時(shí)，金價(jià)波動(dòng)也十分劇烈。對(duì)于中國(guó)普通投資者而言，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，如何進(jìn)行套期保值已成為投資時(shí)的重要考量。而在金價(jià)不斷震蕩的情況下，黃金期貨作為一種有效的避險(xiǎn)工具，如果得到合理運(yùn)用，就能夠有效對(duì)沖金價(jià)波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)已成為全球第一大黃金消費(fèi)國(guó)，第一大黃金進(jìn)口國(guó)，同時(shí)也是第一大黃金生產(chǎn)國(guó)。上海黃金交易所已成為全球最大的場(chǎng)內(nèi)即期黃金交易市場(chǎng)，上海期貨交易所已成為全球排名第三的黃金交易市場(chǎng)。因此，在上述背景下，

3、對(duì)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)進(jìn)行進(jìn)一步研究是十分有必要的。
　　國(guó)際期貨市場(chǎng)起步較早，市場(chǎng)較為成熟，是以國(guó)外對(duì)于期貨市場(chǎng)的相關(guān)研究文獻(xiàn)已有很多。我國(guó)期貨市場(chǎng)相比國(guó)際期貨市場(chǎng)來說起步晚，尚處于發(fā)展初期，其中黃金期貨到現(xiàn)在交易時(shí)間僅八年多，由于上市較晚，因此相關(guān)的研究并不充分。因此在對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)研究中，在黃金期貨合約推出以前，國(guó)內(nèi)的研究主要集中在銅、鋁等有色金屬和小麥、玉米、白糖、大豆等農(nóng)產(chǎn)品期貨品種上，在黃金期貨合約推出以后，早期黃金期貨市

4、場(chǎng)發(fā)展不成熟，研究的樣本量少，研究結(jié)論不一，其后股指期貨合約推出，而后金價(jià)下跌，關(guān)于黃金期貨市場(chǎng)的研究也隨之減少。總體來看，對(duì)于黃金期現(xiàn)貨關(guān)系及套期保值的研究并不充分。由于我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)成立之初，一系列的規(guī)章制度還不完善，期市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套保功能難免受到遏制，效率不高。隨著市場(chǎng)規(guī)則的逐漸完善，市場(chǎng)參與主體的逐步增多，以及伴隨著我國(guó)金融資本市場(chǎng)的逐漸成熟，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的效率可能已有所變化。
　　本文首先介紹了我國(guó)的黃金市場(chǎng)

5、，然后對(duì)我國(guó)期金市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能進(jìn)行了理論分析，進(jìn)而對(duì)2008年1月9日-2015年11月30日我國(guó)黃金期、現(xiàn)貨收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析兩市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系，研究我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及其對(duì)套期保值的影響。通過本文的研究，我們能更深入地認(rèn)識(shí)現(xiàn)階段我國(guó)期金市場(chǎng)的效率，有利于規(guī)避黃金價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)和我國(guó)黃金期、現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這對(duì)我國(guó)黃金市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善有著非常重要的意義。
　　文章由5部

6、分構(gòu)成，即除緒論外還有4個(gè)部分。
　　第1部分:緒論。緒論介紹了文章研究的背景和意義、該課題前人的研究工作、文章的框架和創(chuàng)新之處。
　　第2部分:我國(guó)黃金市場(chǎng)介紹。本部分由兩方面構(gòu)成，其一，我國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，本文主要介紹了黃金和金本位制、我國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展和現(xiàn)狀以及影響我國(guó)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的因素;其二，期金市場(chǎng)方面，本文主要介紹了期貨的概念、期貨的功能以及我國(guó)期金市場(chǎng)的發(fā)展和現(xiàn)狀。
　　第3部分:研究設(shè)計(jì)。本部分主要包

7、括黃金期現(xiàn)貨價(jià)格樣本數(shù)據(jù)的選取和處理方法以及期現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系和黃金期貨套期保值的研究方法。
　　第4部分:實(shí)證分析。本部分分為兩個(gè)方面:價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，本文通過一系列檢驗(yàn)，研究我國(guó)黃金期貨和現(xiàn)貨之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系;套期保值方面，本文運(yùn)用OLS和ECM模型估算套保比率，然后比較不同套保模型下套期保值的績(jī)效。
　　第5部分:結(jié)論與啟示。本文將上述研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，并提出對(duì)我國(guó)黃金投資及其風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示和建議。
　　本文的創(chuàng)新之處主

8、要有以下兩點(diǎn):
　　首先，期貨價(jià)格樣本數(shù)據(jù)選取方式上，由于期貨市場(chǎng)的每個(gè)合約都有一定的期限，交割后該合約就退出市場(chǎng)，不再進(jìn)行交易，是以單個(gè)黃金期貨合約的交易價(jià)格數(shù)據(jù)具有不連續(xù)性的特點(diǎn)，為了獲得研究時(shí)間窗口內(nèi)連續(xù)的期貨價(jià)格數(shù)據(jù)，我們對(duì)于期貨價(jià)格樣本數(shù)據(jù)的采集，通常需要做一些處理。學(xué)者們采取的方法主要有以下幾種:一是選取近月期貨合約價(jià)格數(shù)據(jù)作為代表，以不斷展期的方法選取每個(gè)月期貨合約的交易數(shù)據(jù)來構(gòu)造期貨價(jià)格的時(shí)間序列。這種方法的缺點(diǎn)在

9、于沒有考慮交易量。二是選擇交易最為頻繁和活躍的期貨合約，即主力合約，等該期貨合約到期后，再提取下一個(gè)主力期貨合約交易價(jià)格數(shù)據(jù)，依次類推。這種方法的缺點(diǎn)在于沒有考慮臨近交割日時(shí)交易量會(huì)迅速減少，價(jià)格波動(dòng)幅度大。三是對(duì)同一品種的所有上市合約的價(jià)格按照一定的方法加權(quán)得到一個(gè)連續(xù)價(jià)格序列，如文華財(cái)經(jīng)的滬金指數(shù)綜合考慮了持倉(cāng)量和成交量這兩個(gè)重要指標(biāo)。這種方法的缺點(diǎn)在于通過加權(quán)雖然能從總體上反映整個(gè)市場(chǎng)的信息，但是也平滑掉了部分期貨合約價(jià)格信息。綜

10、合考慮上述方法的優(yōu)缺點(diǎn)，本文采取下述方式采集黃金期貨價(jià)格數(shù)據(jù)。選取期金市場(chǎng)上最活躍的同時(shí)也是成交量最大的6月合約和12月合約的交易價(jià)格作為代表，在選取合約價(jià)格的過程中，筆者發(fā)現(xiàn)黃金期貨主力合約一般在交割前兩個(gè)月的交易比較活躍，因而選擇距交割月2個(gè)月期的期貨價(jià)格數(shù)據(jù)，得到2008年1月9日-2015年11月30日時(shí)間段內(nèi)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格在相同日期上的交易數(shù)據(jù)為1916組。通過這種方法構(gòu)造的價(jià)格序列具有代表性，能反映黃金期現(xiàn)貨價(jià)格變化的趨勢(shì)，

11、是一個(gè)連續(xù)的數(shù)據(jù)序列組。
　　其次，研究?jī)?nèi)容的創(chuàng)新。我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)起步晚，迄今為止黃金期貨合約上市交易僅八年多時(shí)間，尚處于發(fā)展初期，樣本量少，因此相關(guān)的研究并不多。隨著市場(chǎng)規(guī)則的日漸完善，市場(chǎng)參與主體的增多，以及伴隨著我國(guó)金融資本市場(chǎng)的日益完善，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的效率可能已有所變化。本文選擇了更長(zhǎng)的時(shí)間跨度，更多的樣本量，更完善的分析和檢驗(yàn)得出了有別于早期研究的結(jié)論。
　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)的研究方面，本文通過EG兩步法和Johan

12、sen協(xié)積檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)黃金期現(xiàn)貨價(jià)格間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，發(fā)生短期偏離時(shí)，會(huì)不斷向均衡狀態(tài)修正;通過格蘭杰檢驗(yàn)，得出黃金期現(xiàn)貨價(jià)格存在著雙向的因果關(guān)系，但現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期金價(jià)格具有更明顯引導(dǎo)作用，而期金價(jià)格對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)作用相對(duì)較弱的結(jié)論，有別于早期研究中我國(guó)黃金的現(xiàn)貨價(jià)格單向引導(dǎo)期金價(jià)格的結(jié)論;通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，發(fā)現(xiàn)期價(jià)變動(dòng)對(duì)現(xiàn)價(jià)的沖擊作用強(qiáng)于現(xiàn)價(jià)變動(dòng)對(duì)期價(jià)的沖擊作用，說明黃金期貨在短期價(jià)格發(fā)現(xiàn)中具有主導(dǎo)作用，但兩市場(chǎng)的反應(yīng)都比較