我國鉛期貨價格發(fā)現(xiàn)實證研究

1、我國鉛期貨價格發(fā)現(xiàn)實證研究內(nèi)容提要:針對目前我國在金屬期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的研究中，只局限于單品種研究，而缺乏對整體市場研究的現(xiàn)狀，本文首次利用2003年1月2日至2010年12月31日由作者自己編制的中國金屬期貨價格指數(shù)(CMFPI)和國內(nèi)金屬現(xiàn)貨市場上具有代表性的上海有色金屬價格指數(shù)(SMMI)數(shù)據(jù)，構(gòu)建信息傳遞效應(yīng)模型和GS模型，對我國金屬期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力進行了探究。研究結(jié)果表明:我國金屬期貨和現(xiàn)貨市場之間存在顯著的雙向價格

2、引導(dǎo)關(guān)系，不存在顯著的波動溢出效應(yīng)和持續(xù)的非對稱效應(yīng)金屬期貨市場在經(jīng)過治理整頓和規(guī)范發(fā)展的階段后，其價格引導(dǎo)力度不斷增強，現(xiàn)已基本具備價格發(fā)現(xiàn)能力。最后，本文根據(jù)結(jié)論提出對策建議。關(guān)鍵詞:中國金屬期貨價格指數(shù)價格發(fā)現(xiàn)能力信息傳遞效應(yīng)貢獻度AnEmpiricalStudyonthePriceDiscoveryAbilityBasedonMetalFuturesPriceIndexinChinaAbstract:Amongtheresear

3、chesofpricediscoveryabilityofChinesemetalfuturesmarket，thereisonlyaboutthesinglevarietyresearch，butlacksoftheresearchaboutoverallmarketUsingthedataofChineseMetalFuturesPriceIndex(CMFPI)，whichiscompiledbyourselves，thedata

4、ofShanghaiMetalsMarketIndex(SMMI)fromJan2，2003toDec31，2010，weconstructtheinfmationtransmissioneffectmodeltheGSmodelindertoresearchthepricediscoveryabilityofChinesemetalfuturesmarketTheempiricalresultsshowthattherearethes

5、ignificantbidirectionalpriceleadrelationshipsbetweenthemetalfuturesmarketspotmarket，lackofvolatilityspilloverseffectconstantasymmetriceffectbetweenthemaftertheperiodofrectificationdevelopment，thepriceleadabilityofthemeta

6、lfuturesmarketenhancesgraduallythemetalfuturesmarkethashadtheabilityofpricediscoverynowFinally，weproposeoursuggestionsKeywds:ChineseMetalFuturesPriceIndexPriceDiscoveryAbilityInfmationTransmissionEffectDegreeofContributi

7、on一、緒論（一）研究背景及意義我國期貨市場在經(jīng)歷了長達六年的治理整頓后，經(jīng)過最近十年的規(guī)范發(fā)展，市場環(huán)境、內(nèi)部結(jié)構(gòu)和市場規(guī)模均發(fā)生了很大的變化。價格發(fā)現(xiàn)功能作為期貨市場的兩大功能之一，是整個期貨市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，對期貨市場具有特別重要的意義。那么，我國期貨市場是否已經(jīng)具備了價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場與現(xiàn)貨市場之間具有怎樣的價格信息傳遞關(guān)系，期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的貢獻度如何為此，本文以我國鉛期貨市場為研究對象，探究我國鉛屬期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)

8、能力，從一個側(cè)面反映我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的實現(xiàn)情況。為了能從我國金屬期貨市場整體的角度進行研究，同時為了與我國金屬現(xiàn)貨市場上具有代表性的上海有色金屬價格指數(shù)(ShanghaiMetalsMarketIndex，SMMI)進行對比研究，本文編制了中國金屬期貨價格指數(shù)(ChinaMetalFuturesPriceIndex，CMFPI)，并運用其探討了我國金屬期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力問題。對我國金屬期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力問題進行研究，不僅

9、可以揭示我國金屬期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)過程，具體給出金屬期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)貢獻度，更重要的是可以為市場參與者提供極其有價值的市場信息，為管理層制定更富效率的跨市監(jiān)管政策和法規(guī)提供理論依據(jù)，對認清我國整個期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制及其微觀結(jié)構(gòu)具有非常重要的理論價值和現(xiàn)實意義。（二）文獻綜述期貨市場的運行效率是期貨市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能的重要前提。一般而言，期貨市場富有效率，期貨與現(xiàn)貨價格之間存在長期均衡關(guān)系，兩者運動方向保持一致，期貨價格的變動才能

10、準確地反映未來現(xiàn)貨市場供求關(guān)系的變化。對期貨市場的運行效率這一命題的研鉛332.19萬噸同比增加12.4%。整年來看2010年中國原鉛產(chǎn)量3月開始進入增長期下半年產(chǎn)量進入快速增產(chǎn)期且與2009年同期相比剔除四、五、六月其余月份鉛產(chǎn)量同比都是增長的預(yù)計今年全年產(chǎn)量超過去年的全年產(chǎn)量。2008年精鉛產(chǎn)量為762.4萬噸精鉛消費量為778.6萬噸供需差為16.2萬噸2006年精鉛產(chǎn)量為793.5萬噸精鉛消費量為806.3萬噸供需差為12.8萬

11、噸2007年精鉛產(chǎn)量為812.1萬噸精鉛消費量為817.7萬噸供需差為5.6萬噸2008年精鉛產(chǎn)量為865.3萬噸精鉛消費量為864.3萬噸供需差為0.5萬噸。從2004年開始國外鉛冶煉產(chǎn)能一直處于平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)其中全球鉛從供應(yīng)不足到過剩源于中國鉛供應(yīng)劇增。從05年的供應(yīng)不足到現(xiàn)今的過?？梢钥闯鲞@幾年來中國的鉛冶煉技術(shù)發(fā)展速度之快。在中國冶煉發(fā)展超過礦廠發(fā)展的情況下中國未來幾年將面臨礦產(chǎn)瓶頸。鉛冶煉產(chǎn)能快速發(fā)展采礦廠發(fā)展相對緩慢造成了兩者

12、的不平衡對鉛行業(yè)的基本面造成了不良的影響。國內(nèi)礦山供應(yīng)不足鉛冶煉能力加強以致礦冶失衡這是精礦價格為什么這么貴品位為60%的鉛精礦價格為1.1萬元占生產(chǎn)成本的73%的原因。目前長江鉛現(xiàn)貨價格為17500元噸LME鉛價格為2290美元噸鉛生產(chǎn)成本是多少現(xiàn)在從其盈利情況來說目前鉛行業(yè)運行狀況。目前鉛精礦品位在60%的價格為1.1萬噸車間生產(chǎn)成本在1100元噸加上各種稅收和相應(yīng)的經(jīng)營成本總計鉛的生產(chǎn)成本小于15000元噸。目前現(xiàn)貨市場和期貨市場

13、的鉛價格略高于生產(chǎn)成本價通過分析鉛現(xiàn)貨市場價格、期貨市場價格與生產(chǎn)成本的價差這對一個行業(yè)來說是杯水車薪由此判斷鉛行業(yè)本身盈利狀況是不好的。四、鉛期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的問題及政策建議（一）鉛期貨發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能的原因分析1.國內(nèi)外鉛期貨交易的寶貴經(jīng)驗在國內(nèi)，1993年，蘇州商品交易所等推出了線材期貨品種，雖然后面由于過度投機，線材期貨暫停交易，但當初這些嘗試和探索也有其積極的一面，它們?yōu)殂U期貨合約的重新上市和監(jiān)管提供了寶貴的經(jīng)驗和教訓(xùn)，主要表

14、現(xiàn)為:第一，期貨合約設(shè)計不盡合理第二，交割倉庫布局不夠合理，如蘇州商品交易所的線材交割倉庫集中在華東地區(qū)，使投機者操縱市場有機可乘。沒有建立品牌交割制度，交割量不宜控制，交割質(zhì)量缺乏保證，容易產(chǎn)生糾紛第三，各項法規(guī)制度建設(shè)滯后，整個市場缺乏嚴格的風險管理規(guī)范和抵抗風險的能力第四，交易者缺少科學(xué)、合理的投資意識，一些管理部門對期貨市場存在一些不正確的看法。此外，在國際上，英國倫敦金屬交易所的鉛坯期貨，日本中部商品交易所的廢鉛期貨，印度多種

15、商品交易所的鉛平板期貨、鉛條期貨和海綿鐵期貨，阿聯(lián)酋迪拜黃金和商品交易所的鉛期貨，美國芝加哥交易所集團的美國中西部熱軋卷板鉛期貨，他們在準備工作中的經(jīng)驗、鉛期貨合約的設(shè)計思路、交易中的監(jiān)管措施等也給我們提供了很好的借鑒。2.期貨市場交易規(guī)模大期貨市場的交易規(guī)模是確保期貨價格真實形成的基礎(chǔ)。當期貨市場交易規(guī)模很大，期貨市場中聚集了足夠多的交易者時，市場信息才能夠得到更為充分的反映。截至2010年9月9日，上期所的鉛期貨累計成交量為6.59

16、類期貨品種。2009年鉛期貨總計成交3.2億手，日均成交量約為170萬手，雖然鉛期貨2009年3月27日才上市，09年交易日只有190日，但其在上期所全部期貨品種成交量中所占的比例卻為37.160k，位居第一。這說明中國鉛期貨上市當年，由于投資者對這個品種期待已久，吸引了眾多交易者參與，交易量巨大。2010年鉛期貨總計成交4.5億手，日均成交量約為187萬手，其在上期所全部期貨品種成交量中所占的比例為36.28%，位居第一。這說明到了2