黃金期貨價(jià)格的實(shí)證研究.pdf

1、2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所首次掛牌交易。在中國(guó)，黃金期貨交易的出現(xiàn)是對(duì)黃金交易市場(chǎng)的一個(gè)很好的完善和補(bǔ)充作用。它有利于黃金的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值，還有利于為一些機(jī)構(gòu)投資者提供對(duì)沖通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段。然而，2008年的黃金價(jià)格大起大落，在經(jīng)歷了持續(xù)五年的牛市后，又開(kāi)始了一輪較大幅度的調(diào)整，其中價(jià)格變動(dòng)的原因令人費(fèi)解。 本文首先回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于黃金及其期貨的理論和實(shí)證研究。我們?cè)敿?xì)探討了黃金的三種屬性，包括商品

2、屬性、貨幣屬性和金融屬性。接著，介紹了黃金現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，和不同市場(chǎng)內(nèi)的主要供給和需求方。 在理論方面，本文首先從縱向的角度出發(fā)，研究衍生品與標(biāo)的物之間的關(guān)系，引入便利收益，利用無(wú)套利風(fēng)險(xiǎn)分析，得到了黃金期貨和現(xiàn)貨之間的關(guān)系，得出理論價(jià)格。然后，我們從橫向的角度出發(fā)，研究黃金期貨與其它影響其價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)系，包括對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，通貨膨脹，對(duì)大宗商品這一資產(chǎn)類(lèi)的需求以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好等等。 本文基于已有的研究

3、，試圖通過(guò)實(shí)證研究，探究黃金期貨價(jià)格變動(dòng)的決定因素，試圖回答一下問(wèn)題：1）究竟有哪些宏觀(guān)因素影響著黃金期貨的定價(jià)？2）這些影響因素是如何影響其價(jià)格的，是正向還是負(fù)向，其作用的大小怎么樣，是否在不同的時(shí)期這種作用會(huì)發(fā)生變化？3）2008年初推出的上海黃金期貨，其價(jià)格走勢(shì)與紐約的關(guān)系如何？是否能反映國(guó)際上的主要宏觀(guān)因素和風(fēng)險(xiǎn)？4）黃金期貨對(duì)投資組合有什么用？對(duì)基金經(jīng)理有用嗎？ 本文選取近五年來(lái)黃金期貨的歷史價(jià)格，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的誤

4、差修正模型和一系列協(xié)整分析方法，得到了如下的研究結(jié)論：1）黃金期貨的價(jià)格取決于美元匯率，原油價(jià)格，通貨膨脹水平和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好這些因素。2）美元升值1％會(huì)導(dǎo)致黃金期貨價(jià)格下跌0.24％；原油價(jià)格的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致黃金期貨價(jià)格同向變動(dòng)0.05％；信用違約掉期會(huì)給黃金價(jià)格貢獻(xiàn)0.004％。3）上海和紐約兩地的黃金期貨價(jià)格是互相聯(lián)系的，存在協(xié)整關(guān)系，紐約對(duì)上海黃金期貨價(jià)格的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上海對(duì)紐約黃金期貨價(jià)格的作用。4）黃金期貨對(duì)投資組合起著分散