非銀金融行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)券商可以重塑行業(yè)格局嗎？-20190401-廣發(fā)證券-35頁

1、識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明13535[Table_Page]深度分析|非銀金融證券研究報告非銀金融行業(yè)非銀金融行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)券商互聯(lián)網(wǎng)券商可以重塑可以重塑行業(yè)格局嗎？行業(yè)格局嗎？核心觀點(diǎn)：核心觀點(diǎn)：?國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商的起源與探索國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商的起源與探索在互聯(lián)網(wǎng)普及率提升提供技術(shù)基礎(chǔ)，政策支持成為制度保障和居民投資理財需求不斷豐富的大背景下，中國互聯(lián)網(wǎng)券商應(yīng)運(yùn)而生。廣義上互聯(lián)網(wǎng)證券服務(wù)領(lǐng)域參與者眾多，包括信息咨詢提供、證券牌照

2、業(yè)務(wù)、IT技術(shù)支持等。其中，開展證券牌照服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)證券公司有三種模式：開展證券牌照服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)證券公司有三種模式：1）資本實(shí)力及經(jīng)營能力較強(qiáng)的大中型券商自建線上平臺，如華泰證券等。2）從財經(jīng)資訊領(lǐng)域切入市場，通過申請或收購證券牌照展業(yè)，如東方財富。3）聚焦于美國港股交易的互聯(lián)網(wǎng)券商，如老虎證券、富途證券等。?富途證券和老虎證券：跨境券商突圍者富途證券和老虎證券：跨境券商突圍者2019年3月先后實(shí)現(xiàn)美國上市的富途證券和老虎證券是業(yè)務(wù)單一

3、、成長迅速的跨境券商突圍者。兩家公司創(chuàng)始人都具備互聯(lián)網(wǎng)基因，專注美國和港股；同樣聚焦經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，營業(yè)收入快速增長。2018年，富途證券交易額同比增長75%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；老虎證券交易額同比增長87%，收入端增速100%。兩家互聯(lián)網(wǎng)券商高增長的秘訣在于明確的個人客戶跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)細(xì)分市場定位，在于（1）低傭金多渠道推廣實(shí)現(xiàn)大流量、（2）良好用戶體驗(yàn)保持活躍度與（3）社交增值服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性。?互聯(lián)網(wǎng)券商對傳統(tǒng)券商行業(yè)的沖擊：美國經(jīng)驗(yàn)互聯(lián)網(wǎng)券商

4、對傳統(tǒng)券商行業(yè)的沖擊：美國經(jīng)驗(yàn)（1）從70年代的監(jiān)管紅利到90年代的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)驅(qū)動，美國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下滑，零傭金成為發(fā)展趨勢。（2）交易最便宜的盈透證券雖然擁有較活躍客戶，但在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入角度卻并非市場第一。而綜合金融服務(wù)程度越高的券商收入結(jié)構(gòu)更均衡，總資產(chǎn)盈利能力更高，規(guī)模效應(yīng)更明顯，更受市場認(rèn)可更受市場認(rèn)可。（3）除去經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，美國傳統(tǒng)券商業(yè)態(tài)整體業(yè)態(tài)尚未出現(xiàn)顯著變化，我們認(rèn)為主要?dú)w于：較高的非標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)占比以及美國頭

5、部券商經(jīng)歷多輪技術(shù)革新的洗禮，基本保持了對新技術(shù)的前沿投資和及時應(yīng)用。?中國互聯(lián)網(wǎng)券商的未來與傳統(tǒng)券商的綜合優(yōu)勢中國互聯(lián)網(wǎng)券商的未來與傳統(tǒng)券商的綜合優(yōu)勢（1）基于流量優(yōu)勢、中國居民財富不斷增加和海外投資比例的持續(xù)上升，我們認(rèn)為東方財富的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率仍有較大提升空間、以富途和老虎為代表的跨境互聯(lián)網(wǎng)券商依然處于快速增長階段。（2）單純的經(jīng)紀(jì)交易業(yè)務(wù)并不能支持券商的規(guī)模和收入利潤水平持續(xù)成長，互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展到一定階段面臨轉(zhuǎn)型壓力，綜合化金融

6、服務(wù)道路的是券商業(yè)務(wù)發(fā)展的必然選擇。（3）傳統(tǒng)券商尤其頭部券商擁有資本、人才、完整業(yè)務(wù)鏈等強(qiáng)大優(yōu)勢，在金融供給側(cè)改革中受益程度更大，同時，如能保持對新技術(shù)的前沿投資和及時應(yīng)用，傳統(tǒng)券商在長期的科技競賽中也能保持競爭優(yōu)勢。?風(fēng)險提示風(fēng)險提示資本市場劇烈波動；宏觀經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。行業(yè)評級行業(yè)評級買入買入前次評級買入報告日期20190401相對市場表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)分析師：分析師：陳福SAC執(zhí)證號：S02605170500

7、01SFCCENo.BOB667075582535901chenfu@.cn分析師：分析師：王雯SAC執(zhí)證號：S0260518020002SFCCENo.BGL298075588261286wangwen@.cn相關(guān)研究：相關(guān)研究：非銀金融行業(yè):市場環(huán)境改善，金融供給側(cè)改革推進(jìn)行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展20190318非銀金融行業(yè):信托業(yè)態(tài)、行業(yè)展望與估值探討20190313非銀金融行業(yè):上市券商2月業(yè)績環(huán)比增長，保險1月壽險保費(fèi)增速回暖201903

8、10聯(lián)系人：陳韻楊075582984511chenyunyang@.cn24%15%7%1%9%18%041806180818101812180219非銀金融滬深30020134397361392019040209:13識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明33535[Table_PageText]深度分析|非銀金融目錄索引目錄索引研究互聯(lián)網(wǎng)券商有什么啟示？......................................

9、......................................................6國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商的起源與探索............................................................................................8互聯(lián)網(wǎng)券商與傳統(tǒng)券商對比...............................................

10、.........................................8互聯(lián)網(wǎng)券商的緣起......................................................................................................8國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)態(tài)的競爭格局.....................................................

11、.........................10研究樣本：老虎證券與富途證券.......................................................................................11業(yè)務(wù)單一、成長迅速.................................................................................

12、................11互聯(lián)網(wǎng)券商如何實(shí)現(xiàn)高成長？..................................................................................14互聯(lián)網(wǎng)券商對傳統(tǒng)券商行業(yè)的沖擊：美國經(jīng)驗(yàn).................................................................19傭金率持續(xù)下滑，零傭金成為趨勢...

13、........................................................................19綜合金融服務(wù)的券商更具優(yōu)勢..................................................................................21券商整體業(yè)態(tài)尚未出現(xiàn)顯著變化...................................

14、...........................................24中國互聯(lián)網(wǎng)券商的未來.....................................................................................................27內(nèi)地看引流，跨境依然快速增長................................................

15、..............................27綜合金融服務(wù)是發(fā)展方向.........................................................................................29嘉信理財對互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展的啟示.......................................................................