月度策略及金股組合震蕩反復(fù)，積蓄力量-20180531-東吳證券-16頁(yè)

1、116東吳證券研究所東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分證券研究報(bào)告策略研究策略月評(píng)東吳證券月度策略及金股組合震蕩反復(fù)，積蓄力量震蕩反復(fù)，積蓄力量投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：?宏觀分析：宏觀分析：1）物價(jià)：供給側(cè)決定CPI走勢(shì)，食品和原油是關(guān)鍵。2）社融信貸：社融弱企穩(wěn)，緊信用延續(xù)。企業(yè)貸款“量減價(jià)升”，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難度進(jìn)一步增大，預(yù)計(jì)4月底開始的定向降準(zhǔn)將有助于紓解小微企業(yè)的資金壓力。3）錯(cuò)峰效

2、應(yīng)推高生產(chǎn)。今年春節(jié)和元宵節(jié)較晚，疊加兩會(huì)會(huì)期延長(zhǎng)因素，下游地產(chǎn)基建開工季推遲，導(dǎo)致供給端響應(yīng)較去年也存在明顯滯后，因此3、4月工業(yè)生產(chǎn)存在一定的錯(cuò)峰效應(yīng)。4）需求下滑隱憂顯現(xiàn)，證偽經(jīng)濟(jì)“小陽春”。投資方面，土地購(gòu)置費(fèi)用推動(dòng)地產(chǎn)投資“虛增”，基建投資延續(xù)下滑趨勢(shì)，制造業(yè)投資小幅回暖但持續(xù)性待觀察。此外，民間投資未能繼續(xù)一季度“高光”表現(xiàn)。消費(fèi)方面，限額以上消費(fèi)品增速大幅下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。出口方面，二季度凈出口的貢獻(xiàn)不容樂觀。?策略分析

3、：策略分析：進(jìn)入6月，市場(chǎng)的不確定性因素增多。在市場(chǎng)本身已收獲一定漲幅的背景下，企業(yè)盈利、無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好層面都出現(xiàn)一些利空因素。但是也應(yīng)該看到，一方面A股估值確實(shí)處在歷史較低水平，另一方面經(jīng)濟(jì)存在相當(dāng)?shù)捻g性?；诖?，我們6月整體的策略觀點(diǎn)是，震蕩反復(fù)，積蓄力量。行業(yè)配置上，在庫(kù)存周期步入去庫(kù)階段的背景下，市場(chǎng)有兩條主線，即經(jīng)濟(jì)后周期行業(yè)和成長(zhǎng)板塊。我們認(rèn)為6月的相對(duì)收益主要體現(xiàn)在有防御屬性的經(jīng)濟(jì)后周期行業(yè)上，包括紡服、食品飲料和醫(yī)

4、藥等。調(diào)整后，成長(zhǎng)行情有望在未來一段時(shí)間重新演繹，具體方向有新能源汽車、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等，回調(diào)中應(yīng)耐心布局相關(guān)機(jī)會(huì)。本月十大金股本月十大金股?單位：元代碼代碼簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱行業(yè)行業(yè)18EPS19EPS18PE19PE300059.SZ東方財(cái)富非銀金融0.340.543925002327.SZ富安娜紡織服裝0.690.811815600337.SH美克家居輕工制造0.270.342419300178.SZ騰邦國(guó)際社會(huì)服務(wù)0.590.71302

5、5300316.SZ晶盛機(jī)電機(jī)械0.811.151914300124.SZ匯川技術(shù)電新0.801.024132600803.SH新奧股份化工1.221.62108002027.SZ分眾傳媒傳媒0.560.672219600330.SH天通股份電子0.370.552517600260.SH凱樂科技通信1.842.641611數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東吳證券研究所?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期。證券分析師證券

6、分析師丁文韜丁文韜執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600515050001dingwt@.cn證券分析師證券分析師馬莉執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600517050002mal@.cn證券分析師證券分析師史凡可史凡可執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼:S0600517070002shifk@.cn證券分析師證券分析師湯軍執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600517050001tangj@.cn證券分析師證券分析師陳顯帆陳顯帆執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600515090001chenx

7、f@.cn證券分析師證券分析師曾朵紅曾朵紅執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600516080001zengdh@.cn證券分析師證券分析師柴沁虎柴沁虎執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600517030002chaiqh@.cn證券分析師證券分析師張良衛(wèi)張良衛(wèi)執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600516070001zhanglw@.cn證券分析師證券分析師謝恒執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600518020001xieh@.cn證券分析師證券分析師周岳執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S06

8、00518010003zhouyue@.cn證券分析師證券分析師王楊執(zhí)業(yè)資格證書號(hào)碼：S0600517120001wangyang@.cn聯(lián)系電話：0512629360612018年5月31日316東吳證券研究所東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分[Table_Yemei]策略月評(píng)1.宏觀分析宏觀分析1.1.物價(jià)：供給側(cè)決定物價(jià)：供給側(cè)決定CPI走勢(shì)，食品和原油是關(guān)鍵走勢(shì)，食品和原油是關(guān)鍵隨著名

9、義GDP增速高位回落，在消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)、投資增速放緩的背景下，我們判斷18年價(jià)格水平主要取決于供給端而非需求端，而供給側(cè)沖擊主要考慮兩個(gè)方面：食品和原油。2015年以前，在需求拉動(dòng)作用下，原油和食品價(jià)格上行期通常疊加，共同推動(dòng)CPI大幅走高。2015年以后，由于終端需求相對(duì)平穩(wěn)，食品和原油價(jià)格并未形成共振，反而由于供給側(cè)情況不同，價(jià)格走勢(shì)明顯背離。1.2.社融信貸：社融弱企穩(wěn)，緊信用延續(xù)社融信貸：社融弱企穩(wěn)，緊信用延續(xù)企業(yè)貸款“量減價(jià)升”

10、，實(shí)體融資難度增大。企業(yè)貸款“量減價(jià)升”，實(shí)體融資難度增大。住戶部門貸款同比少增426億元，其中，短期貸款同比多增472億元，表明居民消費(fèi)需求向好，中長(zhǎng)期貸款同比少增898億元，由于調(diào)控政策分化，商品房銷售韌性較強(qiáng)，居民房貸回落速度較慢。非金融企業(yè)貸款同比多增639億元，其中短期和中長(zhǎng)期貸款同比分別少增817億元和558億元，結(jié)合一季度貨幣執(zhí)行報(bào)告提到“一般貸款加權(quán)平均利率上升0.21個(gè)百分點(diǎn)”，“量減價(jià)升”意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難度進(jìn)一步

11、增大，預(yù)計(jì)4月底開始的定向降準(zhǔn)將有助于紓解小微企業(yè)的資金壓力。1.3.經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)：錯(cuò)峰效應(yīng)推高生產(chǎn)，需求下滑證偽錯(cuò)峰效應(yīng)推高生產(chǎn)，需求下滑證偽“陽春陽春”供給端響應(yīng)滯后，錯(cuò)峰效應(yīng)帶動(dòng)增速反彈。供給端響應(yīng)滯后，錯(cuò)峰效應(yīng)帶動(dòng)增速反彈。今年春節(jié)和元宵節(jié)較晚，疊加兩會(huì)會(huì)期延長(zhǎng)因素，下游地產(chǎn)基建開工季推遲，導(dǎo)致供給端響應(yīng)較去年也存在明顯滯后，因此3、4月工業(yè)生產(chǎn)存在一定的錯(cuò)峰效應(yīng)。具體表現(xiàn)為：17年工業(yè)生產(chǎn)是3月強(qiáng)，4月弱；18年工業(yè)生產(chǎn)則是3月

12、弱，4月強(qiáng)。如果考察PMI指標(biāo)和發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)，能夠很好地驗(yàn)證這一效應(yīng)。此外，今年4月實(shí)際工作日有19天，較去年同期多1天，對(duì)于增速反彈也有一定貢獻(xiàn)。需求下滑隱憂顯現(xiàn)，證偽經(jīng)濟(jì)需求下滑隱憂顯現(xiàn)，證偽經(jīng)濟(jì)“小陽春小陽春”。投資方面，土地購(gòu)置費(fèi)用推動(dòng)地產(chǎn)投資“虛增”，基建投資延續(xù)下滑趨勢(shì)，制造業(yè)投資小幅回暖但持續(xù)性待觀察。此外，民間投資未能繼續(xù)一季度“高光”表現(xiàn)，緊信用背景下民企再融資壓力不斷增大，投資意愿受到壓制。消費(fèi)方面，商品房