燃料電池行業(yè)專題報告（三）產業(yè)化加速，氫能時代臨近-20190118-中信證券-25頁

1、證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款產業(yè)化加速，產業(yè)化加速，氫能時代氫能時代臨近臨近燃料電池行業(yè)專題報告（三）｜2019.1.18中信證券研究部中信證券研究部核心觀點核心觀點弓永峰弓永峰首席電新分析師S1010517070002陳俊斌陳俊斌首席制造產業(yè)分析師S1010512070001劉海博首席機械分析師S1010512080011敖翀敖翀首席有色金屬分析師S1010515020001王喆王喆首席化工分析師S101051311000

2、1目前國內政目前國內政策逐步向燃料電池行業(yè)傾斜，產業(yè)化進程加速，有望迎來景氣高峰策逐步向燃料電池行業(yè)傾斜，產業(yè)化進程加速，有望迎來景氣高峰起點，起點，重點推薦重點推薦在上游核心材在上游核心材料、中游系統(tǒng)集成及附件環(huán)節(jié)具有技術突破和領料、中游系統(tǒng)集成及附件環(huán)節(jié)具有技術突破和領先布局的標的：先布局的標的：貴研鉑業(yè)（催化材料）、濰柴動力（攜手巴拉德貴研鉑業(yè)（催化材料）、濰柴動力（攜手巴拉德切入切入電堆）、電堆）、大洋電機大洋電機（參股巴拉德）

3、，關注雪人股份（空壓機）、（參股巴拉德），關注雪人股份（空壓機）、東方電氣、雄韜股份，東方電氣、雄韜股份，以及美股以及美股巴拉德動力巴拉德動力、普拉格能源、普拉格能源，港股，港股東岳集團東岳集團（核心核心膜材料）等。材料）等。▍燃料電池是理想的內燃機替代者，比鋰電池有功率密度高、加氫時間短的優(yōu)勢燃料電池是理想的內燃機替代者，比鋰電池有功率密度高、加氫時間短的優(yōu)勢。燃料電池是一種非燃燒過程的能量轉換裝置，具備功率密度、能量密度“雙高”特性

4、，且產物清潔，是理想的新一代動力源。其中氫燃料電池能量密度比目前的鋰電池高約1倍，加氫時間僅需510分鐘，更適用于長距離、大功率的使用場景，預計氫燃料電池率先在商用車領域得到應用，協(xié)調新能能源汽車平衡發(fā)展。▍歐美日走在燃料電池商業(yè)化前列，燃料電池汽車成為燃料電池商業(yè)化助推器歐美日走在燃料電池商業(yè)化前列，燃料電池汽車成為燃料電池商業(yè)化助推器。日本在分布式發(fā)電和汽車領域應用同步發(fā)展，出貨量和裝機規(guī)模占全球60%以上。歐美推出多項燃料電池扶持

5、政策，著力完善加氫站布局。未來燃料電池汽車有望成為燃料電池應用的主要陣地，目前歐美車企與日本積極合作，形成三大汽車集團聯(lián)盟：戴姆勒福特雷諾日產聯(lián)盟、寶馬豐田聯(lián)盟、通用本田聯(lián)盟，加速推進燃料電池商業(yè)化進程。▍現(xiàn)階段現(xiàn)階段靠技術突破降本，未來靠技術突破降本，未來靠規(guī)?；M一步大幅拉低成本靠規(guī)模化進一步大幅拉低成本?，F(xiàn)階段依靠如催化劑鉑載量、雙極版加工和儲氫罐輕量化等關鍵領域技術突破，使得美國燃料電池價格從2006年124美元kW下降到201

6、7年的50美元kW以下，降低約60%。未來規(guī)模效應在產業(yè)化初期帶來的成本下降預計將更為顯著。據(jù)美國能源部報告，以功率為80kW的質子交換膜乘用車燃料電池系統(tǒng)為例，年產量從1000套年增加到1萬套年時，生產成本從2.2萬美元下降到8500萬美元，降幅超60%。▍風險因素：風險因素：燃料電池成本下降不及預期，補貼政策風險，配套設施建設不及預期，技術研發(fā)進展不及預期等。▍投資策略投資策略：燃料電池技術瓶頸持續(xù)取得突破，國內政策逐步向燃料電池行

7、業(yè)傾斜，產業(yè)化進程加速，有望迎來高景氣起點。國內燃料電池行業(yè)爆發(fā)在即，預計在上游核心材料、中游系統(tǒng)集成及游核心材料、中游系統(tǒng)集成及配套輔件配套輔件環(huán)節(jié)環(huán)節(jié)具有技術突破和領先布局的企業(yè)率先獲益。重點推薦貴研鉑業(yè)（催化材料）、濰柴動力（攜手巴拉德切入電堆）、大洋電機（參股巴拉德），關注雪人股份（空壓機）、東方電氣、雄韜股份，以及美股巴拉德動力、普拉格能源，港股東岳集團（核心膜材料）等。重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及

8、投資評級簡稱簡稱收盤價（元）收盤價（元）EPS（元）（元）PE評級評級1718E19E1718E19E貴研鉑業(yè)13.650.460.500.73302719買入濰柴動力8.250.8511.091088買入大洋電機4.510.180.210.26252117買入資料來源：Wind，中信證券研究部預測備注：股價為2019年01月17日收盤價19191967361392019011813:59燃料電池燃料電池行業(yè)行業(yè)專題報告（三）專題報告（

9、三）｜2019.1.18請務必閱讀正文之后的免責條款部分插圖目錄插圖目錄圖1：燃料電池原理示意圖...............................................................................................2圖2：國家能源集團的低成本、低碳足跡制氫路徑......................................................

10、.....3圖3：加氫成本構成..........................................................................................................4圖4：日本家用燃料電池成本下降曲線.............................................................................6圖5：

11、豐田Mirai燃料電池汽車.........................................................................................7圖6：Mirai內部動力系統(tǒng)構成..........................................................................................7圖7：日本加氫設備建

12、設情況............................................................................................7圖8：加州氫氣站分布圖...................................................................................................8圖9：奔馳燃料電池汽車B級

13、FCELL（左）、GLC級FCELL（中）和第三代燃料電池（右）........................................................................................................................................10圖10：全球歷年燃料電池出貨規(guī)模(MW)..............................

14、.........................................11圖11：2016年燃料電池出貨量地區(qū)分布........................................................................11圖12：已量產燃料電池車銷量變化（輛）................................................................

15、.....11圖13：已量產燃料電池車銷售區(qū)域分布（輛）..............................................................11圖14：三大燃料電池車聯(lián)盟圖示....................................................................................12圖15：燃料電池車成本結構圖.............

16、...........................................................................13圖16：美國能源部規(guī)劃燃料電池汽車鉑用量下降目標...................................................13圖17：車載儲氫瓶由多層特殊材料組成................................................

17、.........................14圖18：燃料電池產量價格關系......................................................................................14表格目錄表格目錄表1：不同電池性能比較........................................................................

18、.........................2表2：各類燃料電池性能對比............................................................................................3表3：氫氣的運輸方法..............................................................................

19、........................4表4：加氫站分類及特點...................................................................................................4表5：日本燃料電池支持政策.......................................................................

20、.....................5表6：Mirai與TeslaModel3主要性能及參數(shù)對比............................................................6表7：美國燃料電池支持政策............................................................................................8表8

21、：歐洲燃料電池支持政策............................................................................................9表9：歐洲各國加氫站建設規(guī)劃（單位：座）..................................................................9表10：純電動車和氫燃料電池車參數(shù)比較..........

22、...........................................................10表11：燃料電池產業(yè)鏈上市公司業(yè)績預測....................................................................16表12：貴研鉑業(yè)盈利預測..........................................................

23、.....................................16表13：濰柴動力盈利預測...............................................................................................17表14：大洋電機盈利預測............................................................