基于成長的我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究.pdf

1、隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷增長，我國中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中占有越來越重要的地位。但我國中小企業(yè)死亡率相當(dāng)高，這當(dāng)中有各種各樣的原因，融資結(jié)構(gòu)不合理便是其中之一。本世紀(jì)以來，我國政府開始重視中小企業(yè)的發(fā)展，理論和實務(wù)界都開始關(guān)注中小企業(yè)融資難的問題，但在中國主要以債務(wù)融資為主的情況下，是不是所有面臨融資難的企業(yè)都適合采用債務(wù)融資?債務(wù)融資的比例多少為最優(yōu)?要回答以上問題，我們從“黃金十年”的融資結(jié)構(gòu)理論中無從尋找答案，從MM理論開始的“黃

2、金十年”融資結(jié)構(gòu)理論均以企業(yè)價值或者股東財富最大化作為融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)，這與我國中小企業(yè)的實際情況不符，我國中小企業(yè)在調(diào)整融資結(jié)構(gòu)時選擇的優(yōu)化目標(biāo)首先是企業(yè)的成長，因為在中小企業(yè)的高死亡率下，不成長就意味著死亡。“黃金十年”之后出現(xiàn)的產(chǎn)品市場競爭理論開始從企業(yè)市場競爭能力的角度研究企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但該理論是在寡頭競爭的基礎(chǔ)上展開的，不能直接用于中小企業(yè)，因此，對中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究具有重要的理論意義。其次，成長性是中小企業(yè)融

3、資結(jié)構(gòu)是否合理直接而有效的反應(yīng)，合理的融資結(jié)構(gòu)必然與中小企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展相聯(lián)系。可以說，融資結(jié)構(gòu)的合理性、有效性是提高中小企業(yè)成長性的必要條件。因此，本文的研究選題又具有時代緊迫性及重要的現(xiàn)實意義。 本文選取中國中小上市公司融資結(jié)構(gòu)與成長性的關(guān)系作為研究對象，采用辯證分析方法、實證分析法、計量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法，在中小企業(yè)理論、成長理論和融資結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，通過分析我國中小企業(yè)的成長和融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及進(jìn)行國際比較，剖析融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

4、對中小企業(yè)成長性的作用。 本文在產(chǎn)品市場競爭理論的基礎(chǔ)上構(gòu)建了中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成長性關(guān)系模型，用主成分分析法對我國214家中小上市公司從2002年到2005年的成長性進(jìn)行了排名。然后，分別研究了融資結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)成長性的關(guān)系，中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險狀態(tài)的影響因素，中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素，通過描述性統(tǒng)計和回歸分析，得到以下結(jié)論： 1.根據(jù)本文理論模型的推論，債務(wù)融資對不同融資風(fēng)險的企業(yè)的作用是不同的，本文采用Z值模

5、型衡量中小企業(yè)存在的融資風(fēng)險，通過實證發(fā)現(xiàn)，當(dāng)Z>2.4時的中小上市公司即為本文理論模型中提出的債務(wù)融資風(fēng)險小的公司，這些公司的融資結(jié)構(gòu)與成長性顯著正相關(guān)，這些公司適合采用債務(wù)融資；而當(dāng)Z<2.09時的中小上市公司即為本文理論模型中提出的債務(wù)融資風(fēng)險大的公司，這些公司的融資結(jié)構(gòu)與成長性顯著負(fù)相關(guān)，這些公司不適合采用債務(wù)融資。 2.中小企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險不僅僅只受融資結(jié)構(gòu)的影響，還受到債務(wù)融資風(fēng)險控制函數(shù)的影響，債務(wù)融資風(fēng)險控制函

6、數(shù)受行業(yè)、公司治理等多種外生因素影響，它導(dǎo)致了不同中小企業(yè)在同樣資產(chǎn)負(fù)債率的條件下債務(wù)風(fēng)險的差異。本文將兩類企業(yè)作為一個被解釋變量，債務(wù)融資風(fēng)險小的企業(yè)賦值1，債務(wù)融資風(fēng)險大的企業(yè)賦值為0，采用LOGIT模型來判別其影響因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一大股東持股比例越高，企業(yè)處于融資風(fēng)險小這種狀態(tài)的概率越高；融資風(fēng)險越小的企業(yè)支付的股利越高；上市時間越長的企業(yè)越容易出現(xiàn)融資風(fēng)險大的狀態(tài)；企業(yè)的規(guī)模越大越容易出現(xiàn)融資風(fēng)險大的狀態(tài)；實際稅率與行業(yè)的差異

7、并不是影響債務(wù)融資風(fēng)險控制函數(shù)的主要因素。 3.本文通過利用橫截面回歸模型檢驗了影響我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的一組變量，研究得出同融資結(jié)構(gòu)正相關(guān)的因素有企業(yè)規(guī)模、財務(wù)困境、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)營運能力，與其負(fù)相關(guān)的因素有償債能力、盈利能力、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力、稅收效應(yīng)、資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及所有權(quán)結(jié)構(gòu)。另外，行業(yè)因素對中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了顯著影響，而中小企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)并沒有對融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響。 最后，本文提出有利于實現(xiàn)我國中小