當前全球通貨膨脹問題

1、1,國際金融危機背景下的中外貨幣政策比較,吳曉靈全國人大常委、財經(jīng)委副主任委員經(jīng)濟學骨干教師高級研修班 2009年7月23日,2,一、本次國際經(jīng)濟金融危機的特點和原因,特點：本次危機由金融危機引發(fā)經(jīng)濟危機,3,原因： （一）微觀層面1、信貸基礎(chǔ)產(chǎn)品違背可償還性原則；2、金融創(chuàng)新違背了服務(wù)經(jīng)濟的原則和充分揭示風險的原則；3、不當?shù)男匠昙詈凸局卫砉膭詈头趴v了金融機構(gòu)的冒險行為；4、信用評級和會計制度的不完善不能有效

2、揭示風險。,4,原因：（二）宏觀層面1、2000年之后美國寬松的貨幣政策和低利率政策，催生了金融泡沫（為逐利而過度創(chuàng)新）；2、美國政府鼓勵低收入人群買房，加重了居民負債，降低了居民儲蓄率；3、對金融機構(gòu)監(jiān)管不力，過于相信市場自律，忽視了系統(tǒng)性風險；4、世界各國經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，結(jié)構(gòu)失衡需要有序調(diào)整。,5,6,二、危機的傳導及對策,（一）危機的傳導1、寬松的貨幣政策引發(fā)了通脹，利率上升刺破了房地產(chǎn)泡沫，也刺破了金融泡沫。

3、 提高利率→ 次貸違約→ CDO資金鏈斷裂→ CDS違約,7,抵押貸款,抵押貸款證券,優(yōu)先級系列,中間級系列,從屬系列,,,,,,CDO以一個或多個同一類別且分散化的資產(chǎn)作質(zhì)押的證券(CBO 、CMO、CLO),商業(yè)票據(jù),中期票據(jù),長期債券,8,,2、金融機構(gòu)資產(chǎn)惡化、資本縮水、引致信貸緊縮。3、房地產(chǎn)泡沫破裂、信貸緊縮引致經(jīng)濟下滑和大宗商品市場泡沫破裂。,9,（二）擺脫危機要解決的問題和對策,1、需求萎縮引致經(jīng)濟下滑 —

4、用政府投資替代居民、企業(yè)的需求下降； — 用寬松的財政政策和寬松的貨幣政策打消通縮預期，穩(wěn)定各方需求。,10,2、信貸緊縮影響實體經(jīng)濟發(fā)展 — 政府救助銀行恢復信貸能力，提升市場信心； — 央行降低利率，減輕社會財務(wù)成本，緩解金融產(chǎn)品違約率，恢復金融機構(gòu)正常融資； — 央行注入流動性，鼓勵銀行放貸； — 央行直接面對社會融資填補商業(yè)銀行信用緊縮空間。,11,,3、提高監(jiān)管容忍度，恢復金融市場運作。 研究解決

5、資本充足率、會計準則順周期問題。4、總結(jié)教訓，協(xié)同行動共渡難關(guān)。,12,三、對歐美日數(shù)量寬松貨幣政策的解讀,（一）保持適度的信貸活動和貨幣供應(yīng)是經(jīng)濟運行的必要條件貨幣供應(yīng)由中央銀行和金融機構(gòu)的信貸活動（資產(chǎn)）創(chuàng)造,13,14,（二）數(shù)量寬松的貨幣政策是在價格工具失靈下的無奈選擇。,,15,16,,17,,降低目標利率是為了降低銀行和企業(yè)的財務(wù)成本中央銀行目標利率與客戶貸款利率,18,19,20,,但在需求不旺和銀行壞賬纏身

6、的情況下經(jīng)濟會陷入流動性陷阱,21,（三）數(shù)量寬松的貨幣政策是基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量寬松而不是貨幣供應(yīng)的無限寬松,當商業(yè)銀行信貸投放不足時央行資產(chǎn)的增加會起到替補作用,22,2019-2019年日本實施數(shù)量寬松貨幣政策時部分年份貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù),23,24,25,（四）當前美、日、歐實行數(shù)量寬松貨幣政策的背景 經(jīng)濟增長和物價指數(shù)急驟下降，中央銀行政策目標利率接近于零。,26,27,28,29,30,（五）美、日、歐實行數(shù)量寬松貨幣

7、政策的政策效果 美、日、歐實行數(shù)量寬松的貨幣政策是基于商業(yè)銀行貸款增速下滑和貨幣乘數(shù)的下降。 基礎(chǔ)貨幣的加大投放是對商業(yè)銀行貸款減少的替補。,31,32,美國實施數(shù)量寬松貨幣政策時貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù),單位： 同比增長 %,33,34,35,歐盟實施數(shù)量寬松貨幣政策時貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù),單位： 同比增長 %,36,37,38,,通脹預期有助于減少通縮預期的風險經(jīng)濟危機時期通縮預期會形成惡性循環(huán)，打掉通縮預期是正確的

8、選擇。但過多貨幣必然引起通脹或資產(chǎn)泡沫，對此各國央行有深切體會。美元發(fā)行的軟約束是要求改革國際貨幣體系的基礎(chǔ)原因。,39,美國過去歷次貨幣擴張均引發(fā)通脹上升,轉(zhuǎn)引自中金公司哈繼銘：《刺激政策排近憂，深化改革解遠慮》，2009年6月,40,大宗商品價格近期回升,轉(zhuǎn)引自中金公司哈繼銘：《刺激政策排近憂，深化改革解遠慮》，2009年6月,41,四、中國貨幣政策的選擇,（一）中國經(jīng)濟面臨的問題和政策措施1、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式

9、是中國經(jīng)濟發(fā)展的主要任務(wù),42,2、在結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中保持適當增長率，防止國際金融危機對中國社會的信心帶來過多的負面影響是應(yīng)對國際金融危機的主要對策,加大財政公共支出和加大政府投資替補出口下降的缺口，保持一定的社會需求；擴大國內(nèi)消費；穩(wěn)定外貿(mào)；穩(wěn)定投資調(diào)整貨幣政策取向從適度從緊轉(zhuǎn)向適度寬松，緩解通縮預期,43,（二）中國貨幣政策的效果,1、2019年四季度以來的雙降措施收到了積極的效果，已打掉了通縮預期，帶來了資產(chǎn)市場的繁榮

10、。2019年第三季度以來各項措施連續(xù)五次下調(diào)金融機構(gòu)存貸款利率（一年期存、貸款基準利率分別下調(diào)1.89和2.16個百分點）連續(xù)四次下調(diào)存款準備金率（大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)分別累計下調(diào)2個百分點和4個百分點）,44,2、美、日、歐信貸緊縮與中國貸款沖動成鮮明對比中國抓住機遇推進改革，金融機構(gòu)健康中國金融機構(gòu)介入有毒產(chǎn)品數(shù)量有限中國經(jīng)濟有發(fā)展空間政府對金融有極大的控制力,45,46,M2與名義GDP之差近22個百分點，創(chuàng)

11、歷史記錄,轉(zhuǎn)引自中金公司哈繼銘：《刺激政策排近憂，深化改革解遠慮》，2009年6月,47,,3、利潤壓力和過于寬松的頭寸，促使商業(yè)銀行貸款天量擴張。,48,2019年以來金融機構(gòu)超額備付率,單位：%,49,2009年1月當月新增貸款結(jié)構(gòu)圖,2009年1-6月新增貸款結(jié)構(gòu)圖,50,（三）正確貫徹適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟平穩(wěn)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件,1、過多的信貸投放和過量的貨幣供應(yīng)會引發(fā)通貨膨脹，上個世紀80年代末和90年代初的嚴重通脹對中國人來講

12、還是不遠的記憶,51,52,2、相對于8%的經(jīng)濟增長和預計的4%的物價上漲，17%的M2增長率，16.7%--20%的貸款增長（5—6萬億元）是適度寬松的貨幣環(huán)境。,53,2019-2019年主要宏觀金融指標平均值,54,55,3、2009年上半年貨幣信貸的執(zhí)行情況偏離了適度寬松的貨幣政策，為今后的經(jīng)濟調(diào)整埋下了隱患。執(zhí)行情況和預計數(shù) 2019-2019年上半年貸款平均占全年貸款60-70%，按此速度，預計2009年全年要達10-

13、12萬億元。貸款增幅將達到33-40%,56,歷年各季度放款進度,57,歷年各季度放款進度圖,58,,在產(chǎn)能過剩的情況下，貨幣過量供應(yīng)商品價格指數(shù)上不去，但可以催生資產(chǎn)泡沫。房市的基礎(chǔ)是自住需求；股市的基礎(chǔ)是企業(yè)利潤的增長,59,60,61,,上半年信貸過量投放的后果明年信貸投放的兩難；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的進一步惡化；政府信用的過度透支。,62,（四）把握時機，促使貨幣信貸政策平穩(wěn)進入穩(wěn)健狀態(tài),1、歐、美、日都在考慮數(shù)量寬松貨幣政策退出

14、的時機條件：經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇 信貸市場恢復正常歐美央行短期資產(chǎn)便于平穩(wěn)退出 （參考后表：美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)）,63,發(fā)達國家貨幣市場流動性狀況改善,轉(zhuǎn)引自中金公司哈繼銘：《刺激政策排近憂，深化改革解遠慮》，2009年6月,64,,65,,2、中國不存在信貸市場的信心危機，中國央行執(zhí)行適度寬松政策要恢復對沖操作和窗口指導的正常操作。,66,,3、減少副作用的方法是明確目標，按目標操作。目標是重要

15、的，不要因手段的運用改變預期被動吐出基礎(chǔ)貨幣時用存款準備金手段不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向標志,67,用存款準備金率和公開業(yè)務(wù)操作相結(jié)合控制銀行流動性,2019-2019增量,68,（五）給市場一個平穩(wěn)的貨幣環(huán)境和信心是貨幣政策能承擔的任務(wù)，經(jīng)濟的復蘇要靠經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟內(nèi)在發(fā)展動力的啟動，不能靠信貸的巨額投放，中國要有經(jīng)歷經(jīng)濟轉(zhuǎn)型痛苦的心理準備。,69,（續(xù)上）,理順價格信號，發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用；改革國民收入分配機制，解決中國