企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警（7）

1、第七章 上市公司動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)預(yù)警研究,,第七章 上市公司動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)預(yù)警研究,第一節(jié) 研究目的第二節(jié) 研究方法設(shè)計(jì)第三節(jié) 樣本設(shè)計(jì)第四節(jié) 動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型第五節(jié) 財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)模型第六節(jié) 綜合預(yù)測(cè)模型第七節(jié) 前兩年、前三年預(yù)測(cè)情況第八節(jié) 模型的修正第九節(jié) 研究結(jié)論及其局限性,第一節(jié) 研究目的,一、目前研究的不足 研究指標(biāo)的選取多為財(cái)務(wù)指標(biāo)，很少涉及現(xiàn)金流量方面的信息。 研究方法多為靜態(tài)分析。

2、目前的研究?jī)H僅只能滿足企業(yè)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的需要，不能真正建立起防范財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。二、研究目的 運(yùn)用中國(guó)資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，構(gòu)造適用于我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)困境動(dòng)態(tài)預(yù)警模型。,第二節(jié) 研究方法設(shè)計(jì),一、存量現(xiàn)金管理模型的推導(dǎo)二、財(cái)務(wù)困境公司的行為三、現(xiàn)金管理動(dòng)態(tài)調(diào)整過程四、模型的近似處理五、動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型的推導(dǎo)六、財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)模型七、綜合預(yù)測(cè)模型八、模型的修正,一、存量現(xiàn)金管理模型的推導(dǎo),1. 現(xiàn)金管理模

3、型的目的 1）滿足現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出時(shí)滯的需要; 2）最小化現(xiàn)金管理的成本; 3）最大化未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值; 4）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。2 . 存量現(xiàn)金管理模型 定義：指存貨模型在貨幣資金管理中的運(yùn)用。 假設(shè)前提： 1）企業(yè)多余的現(xiàn)金都投資于短期有價(jià) 證券，且短期證券隨時(shí)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金； 2）企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況易于準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)， 且現(xiàn)金流轉(zhuǎn)有規(guī)律（如右圖）。,,,,,,

4、,,,A,A/2,一、存量現(xiàn)金管理模型的推導(dǎo),模型推導(dǎo)：假設(shè) t 時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金總需求量為S（t），也就是 t 期內(nèi)現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量的差額為S（t）。只考慮交易性現(xiàn)金總需求，且服從前述假設(shè)前提。 現(xiàn)金管理的總成本C為： 經(jīng)過推導(dǎo)，得出最佳現(xiàn)金持有量模型： 將上式變型推廣，兩邊取對(duì)數(shù)，得到靜態(tài)現(xiàn)金管理模型：

5、 上式中，各變量的含義見模型的近似處理。,機(jī)會(huì)成本,轉(zhuǎn)換的固定成本,轉(zhuǎn)換的變動(dòng)成本,,,,二、財(cái)務(wù)困境公司的行為,財(cái)務(wù)困境公司現(xiàn)金持有量變化的區(qū)間范圍[ML(t),MH(t)] （分別為最小、最大現(xiàn)金余額）非常小，也即現(xiàn)金持有量的驅(qū)動(dòng)因素S(t)和I(t)的彈性系數(shù)ES和EI的絕對(duì)值很小。 所以在財(cái)務(wù)困境狀況下，彈性很小的S(t)的增加并不能導(dǎo)致M(t)相應(yīng)的大幅增加；同樣地，I(t) 的降低也不會(huì)引起

6、M(t) 大幅增加。,,,,,,,,,,,,,,,M,MH,M,ML,MH,ML,S,S,財(cái)務(wù)正常公司現(xiàn)金持有量,財(cái)務(wù)困境公司現(xiàn)金持有量,三、現(xiàn)金管理動(dòng)態(tài)調(diào)整過程,任何現(xiàn)金管理行為都是動(dòng)態(tài)的，都存在一個(gè)調(diào)整過程。假定財(cái)務(wù)正常公司會(huì)將其現(xiàn)金持有量余額向最佳現(xiàn)金持有量的方向（正或負(fù)）調(diào)整。則現(xiàn)金管理成本為： 上式中，前部分為實(shí)際現(xiàn)金持有量向最優(yōu)現(xiàn)金持有量調(diào)整的機(jī)會(huì)成本；后部分為前期現(xiàn)金持有量向本期現(xiàn)金持有量調(diào)整的轉(zhuǎn)換成本。

7、 是非最優(yōu)成本系數(shù)， 是調(diào)整成本系數(shù)。 的影響因素：1）現(xiàn)金持有量調(diào)整的難易程度； 2）非最優(yōu)情況下的潛在損失大小 。,三、現(xiàn)金管理動(dòng)態(tài)調(diào)整過程,上式兩邊對(duì)M(t)求導(dǎo)，得現(xiàn)金動(dòng)態(tài)調(diào)整方程： 其中， ，Y為調(diào)整速率，度量公司的現(xiàn)金調(diào)整比率。 公式左邊是公司實(shí)際調(diào)整的現(xiàn)金

8、量；右邊是公司應(yīng)該調(diào)整的現(xiàn)金量。 當(dāng)Y＝1，現(xiàn)金實(shí)際調(diào)整量等于應(yīng)該調(diào)整量，最優(yōu)； Y>1，現(xiàn)金調(diào)整過頭； 0<Y<1，現(xiàn)金調(diào)整不足，離優(yōu)化有差距； Y<0，現(xiàn)金反方向調(diào)整，與最優(yōu)的偏差越來越大。 財(cái)務(wù)正常、財(cái)務(wù)困境公司的現(xiàn)金調(diào)整過程見下頁圖：,三、現(xiàn)金管理動(dòng)態(tài)調(diào)整過程,對(duì)于財(cái)務(wù)困境公司，其現(xiàn)金管理成本非常高且顯得力不從心，只

9、好接受非最優(yōu)帶來的損失。 隨著情況的惡化，公司持有的現(xiàn)金會(huì)持續(xù)下降，與最佳現(xiàn)金持有量的差距拉大，可推出Y <－1。,,,,,,,,,,,,,,,,M,M,MH(t-1),MH(t),MH(t-1),M(t-1),M(t),M(t-1),M(t),S,S,ML(t-1),M(t),MH(t),財(cái)務(wù)正常公司的現(xiàn)金調(diào)整過程,財(cái)務(wù)困境公司的現(xiàn)金調(diào)整過程,,四、模型的近似處理,在前面，從理論上推導(dǎo)了靜態(tài)現(xiàn)金管理模型： 上式中

10、， M(t) 是 t 時(shí)期實(shí)際的現(xiàn)金持有量； S(t) 是交易性現(xiàn)金需求量；I(t)是機(jī)會(huì)成本； ES、EI 是現(xiàn)金管理S(t)和I(t)的彈性系數(shù)； D 為規(guī)模常數(shù)； u(t)是殘差。 實(shí)證分析中，通常對(duì)模型進(jìn)行近似處理： M(t) 用公司手頭上的現(xiàn)金和銀行存款來度量； S(t) 用凈銷售額來代替（即銷售額與所需現(xiàn)金成正比）； I(t) 用同期的

11、銀行利率乘以100來替代。 相關(guān)系數(shù)D、ES、EI可通過時(shí)間序列回歸分析得到。,五、動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型的推導(dǎo),1. 值的不可取得 在 模型中， 是每次轉(zhuǎn)換的固定成本，這一數(shù)據(jù)在我國(guó)證券交易中無法取得，從而影響 的確定。 2. 最優(yōu)現(xiàn)金持有量 的確定 理論依據(jù)：靜態(tài)權(quán)益理論（公司現(xiàn)金持有量應(yīng)處于一個(gè)現(xiàn)金持有 的邊際收

12、益等于邊際成本的水平上） 該理論認(rèn)為現(xiàn)金持有量圍繞某一特定值波動(dòng)，并且收斂于某一均值。 方法：用公司前三年貨幣資金的均值M代替 。3. 動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型的推導(dǎo),五、動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型的推導(dǎo),確定 的值后，可根據(jù)現(xiàn)金動(dòng)態(tài)調(diào)整方程計(jì)算Y值： 對(duì)Y值進(jìn)行處理：其符號(hào)由現(xiàn)金調(diào)整方向r決定。若為有利調(diào)整，則為正1；若為不利調(diào)整，則為負(fù)1。r值由應(yīng)該調(diào)整現(xiàn)金量和實(shí)際調(diào)整現(xiàn)金量的乘積或差的符號(hào)決定。

13、 于是： 運(yùn)用Logit判別模型，可得到動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型： 這里， 是指公司I進(jìn)入財(cái)務(wù)困境的概率，進(jìn)入財(cái)務(wù)困境的公司Prog 取1，否則取0。 表示供選取解釋變量的集合。,六、財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)模型,現(xiàn)金管理只是公司的一方面，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警所用的財(cái)務(wù)指標(biāo)仍不可或缺。 為了便于比較動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型的預(yù)測(cè)效果，我們依照建立動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型的方法，建立財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)警模型： 上式

14、中，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取主要依靠研究者的經(jīng)驗(yàn)和直覺以及已經(jīng)惡化的財(cái)務(wù)指標(biāo)，篩選判別力較高的指標(biāo)。 其他變量的含義同動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型。,七、綜合預(yù)測(cè)模型,將現(xiàn)金管理和財(cái)務(wù)指標(biāo)二者結(jié)合起來，在動(dòng)態(tài)管理模型和財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建綜合預(yù)測(cè)模型： 上式中變量的含義同動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型。,八、模型的修正,前述三個(gè)模型前提：公司提供的財(cái)務(wù)信息是準(zhǔn)確的。 由于財(cái)務(wù)困境公司財(cái)務(wù)包裝和盈余管理的可能性比較大，其得到非標(biāo)準(zhǔn)審

15、計(jì)意見的可能性也很大，而審計(jì)意見本身是向外界信息的信號(hào)。 審計(jì)意見有兩種分類方法： 1）以審計(jì)意見是否標(biāo)準(zhǔn)為判斷依據(jù)，此類審計(jì)意見變量作為OPT1； 2）以是否為無保留審計(jì)意見為判斷依據(jù)，此類審計(jì)意見變量作為OPT2 將審計(jì)意見納入預(yù)測(cè)模型，對(duì)前面三個(gè)模型進(jìn)行修正：,第三節(jié) 樣本設(shè)計(jì),一、選樣標(biāo)準(zhǔn) 1. 樣本公司的組成：ST樣本組和非ST樣本組。 2. 若樣本在兩年內(nèi)都以ST的身份

16、出現(xiàn)，則將其 歸為第一年被ST的年度。 3. 少量ST公司出現(xiàn)主營(yíng)收入為負(fù)，從樣本中剔 除。 4. 組內(nèi)分布控制。（在各年分布大致均勻）二、樣本設(shè)計(jì) 構(gòu)造樣本 配對(duì)樣本 測(cè)試樣本,第四節(jié) 動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型,一、樣本組概況描述二、判別閥值（cut off point）的確定三、預(yù)測(cè)方法的選擇四、現(xiàn)金管理預(yù)測(cè)模型的構(gòu)造五、實(shí)證結(jié)果分析,一、樣本組概況描述,分別對(duì)兩個(gè)構(gòu)造樣本組

17、的預(yù)測(cè)變量，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，并檢驗(yàn)所選取變量在ST組和非ST組間的顯著性差異，以證實(shí)變量的解釋力。 描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果如下： 1. ST組的ES和EI的均值的絕對(duì)值明顯低于非ST組。 2. ST組的Y值的均值為負(fù)，非ST組的Y值為正。 3. ST組的ES和EI的中位數(shù)的據(jù)對(duì)值小于非ST組。 4. LND和ES不顯著，而EI和Y則通過了1％的重要性檢 驗(yàn)。 5. ST組的標(biāo)準(zhǔn)差高于非ST組的標(biāo)準(zhǔn)差，說明ST組變量

18、 波動(dòng)大，不能有效控制風(fēng)險(xiǎn)。,二、判別閥值（cut off point）的確定,1. 確定判別閥值的因素 對(duì)預(yù)測(cè)先驗(yàn)概率和預(yù)測(cè)誤差成本的估計(jì)。2. 國(guó)外判別閥值的確定 假定樣本的先驗(yàn)概率為50％，取兩組樣本變量構(gòu)造的z值的平均數(shù)作為閥值點(diǎn)。3. 國(guó)內(nèi)判別閥值的確定 采用等先驗(yàn)概率和等誤差成本的判別方法。（沒有兩類誤差成本的相關(guān)研究，無法獲得可靠的誤差成本資料）,二、判別閥值（cut off

19、 point）的確定,將閥值定為0.5；同時(shí)為了進(jìn)行過程監(jiān)控，將預(yù)測(cè)值的區(qū)間進(jìn)一步細(xì)分。把預(yù)測(cè)值（概率值）區(qū)間（0，1）等分為五個(gè)子區(qū)間： 警界區(qū)間及其指示燈含義,三、預(yù)測(cè)方法的選擇,采用向前選擇法、向后選擇法和全部選擇法進(jìn)行變量選擇，減少因指標(biāo)過多而造成判別信息的交叉和判別失誤的增加。 由于Logit方法的特點(diǎn)和因變量為0－1變量的特性，本文選用Logit預(yù)測(cè)方法。,四、現(xiàn)金管理預(yù)測(cè)模型的

20、構(gòu)造,在動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型的基礎(chǔ)上，分別采用全部進(jìn)入法、向前選擇法、向后選擇法，可得到三個(gè)預(yù)測(cè)模型：①令 則我們可以得到預(yù)測(cè)值p，用下式表示： P1=EXP/(EXP+1)② p值的計(jì)算方法同上。 ③ p值的計(jì)算方法同上。,五、實(shí)證結(jié)果分析,1. 三個(gè)模型的回判精度都不是很高，現(xiàn)金管理模型擬合程度也不高。 原因：1）資料所限，僅用5年的年

21、報(bào)進(jìn)行時(shí)間序列回歸； 2）模型運(yùn)用中，很多地方采取了近似處理； 3）二類錯(cuò)誤的錯(cuò)誤率很高，有財(cái)務(wù)包裝的嫌疑。 2.模型的預(yù)測(cè)精度不是很高。 原因：1）我國(guó)很多上市公司沒有現(xiàn)金管理的概念，其 現(xiàn)金管理行為并不明顯。 2）公司的現(xiàn)金流量更多地與收付實(shí)現(xiàn)制有關(guān)， 而公司被ST的標(biāo)準(zhǔn)卻是權(quán)責(zé)發(fā)生

22、制下的產(chǎn)物。 三個(gè)模型中，模型二的預(yù)測(cè)精度相對(duì)要高些，故選其為預(yù)測(cè)模型。,第五節(jié) 財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)模型,一、變量的選取和含義二、財(cái)務(wù)預(yù)警模型的實(shí)證分析,一、變量的選取和含義,進(jìn)行單變量分析，選取解釋力較好的財(cái)務(wù)指標(biāo)。通過廣泛考察國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究及我國(guó)的實(shí)際，選取如下17個(gè)指標(biāo)： 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（3個(gè)） 負(fù)債/股東權(quán)益＋少數(shù)股權(quán)及權(quán)益 負(fù)債/總資產(chǎn)

23、 固定資產(chǎn)/總資產(chǎn) 償債能力（1個(gè)） 營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)能力（1個(gè)） 存貨總額/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額 經(jīng)營(yíng)效率（7個(gè)） 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/總資產(chǎn),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/股東權(quán)益,一、變量的選取和含義,本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加額/凈資產(chǎn) （利潤(rùn)總額＋財(cái)務(wù)費(fèi)用）/總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率

24、每股收益 非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/總資產(chǎn) 成長(zhǎng)能力（3個(gè)） 本年度凈利潤(rùn)增加/本、上年度凈利潤(rùn)絕對(duì)值之和 留存收益/總資產(chǎn) 每股未分配利潤(rùn) 現(xiàn)金流（2個(gè)） 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(1998年以前的用估計(jì)現(xiàn)金流量代替) 現(xiàn)金/（總資產(chǎn)－現(xiàn)金）,二、財(cái)務(wù)預(yù)警

25、模型的實(shí)證分析,與動(dòng)態(tài)管理模型的方法一樣，在前述財(cái)務(wù)預(yù)警模型的基礎(chǔ)上，我們也選取全部進(jìn)入法、向前選擇法和向后選擇法構(gòu)造三個(gè)模型，然后選取最優(yōu)的模型作為預(yù)測(cè)模型。構(gòu)造的模型四、五、六分別如下：④⑤,二、財(cái)務(wù)預(yù)警模型的實(shí)證分析,,⑥ 比較上面三個(gè)模型的回判精度和預(yù)測(cè)精度，可發(fā)現(xiàn)：模型四和模型六的回判精度非常高，達(dá)到了100％，但其預(yù)測(cè)精度并不很好；相反，模型五回判精度不是很高，但其預(yù)測(cè)精度卻出奇的好，達(dá)到了100

26、％，且使用變量少。 綜合權(quán)衡使用成本和預(yù)測(cè)精度，模型五更具實(shí)用價(jià)值，故選其作為預(yù)測(cè)模型。 另，模型五的解釋變量多與利潤(rùn)（ST區(qū)分的標(biāo)準(zhǔn)）相關(guān)。,第六節(jié) 綜合預(yù)測(cè)模型,和前面兩個(gè)模型的方法一樣，在綜合預(yù)測(cè)模型的基礎(chǔ)上，仍選取全部進(jìn)入法、向前選擇法和向后選擇法分別構(gòu)造模型七、八、九，然后選取最優(yōu)模型作為預(yù)測(cè)模型。⑦⑧,第六節(jié) 綜合預(yù)測(cè)模型,⑨ 上面三個(gè)綜合模型的回判精度都很高，達(dá)到

27、了100％，預(yù)測(cè)精度也很高。三個(gè)模型中，預(yù)測(cè)精度最好的是模型八，故選取模型八作為最優(yōu)預(yù)測(cè)模型。 現(xiàn)比較動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型、財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)模型和綜合預(yù)測(cè)模型的回判精度、預(yù)測(cè)精度，篩選精度最高的模型。 1）在回判精度方面，綜合預(yù)測(cè)模型均要高于其他模型； 2）預(yù)測(cè)精度方面，向前進(jìn)入法（模型二、五、八）構(gòu)造的模型均要高于其他方法構(gòu)造的模型； 3）模型五的預(yù)測(cè)精度最高，但其是一個(gè)靜態(tài)模型。,第七節(jié) 前兩年、前三年預(yù)測(cè)情況,

28、一、方法一二、方法二三、方法三四、模型的應(yīng)用,方 法 一,1.方法描述： 長(zhǎng)短期均使用一個(gè)模型，即將企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境前二年、前三年或更長(zhǎng)時(shí)間以前的財(cái)務(wù)報(bào)告資料、相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，帶入已構(gòu)造的前一年判別模型中，使用同樣的判定規(guī)則，從而驗(yàn)證已構(gòu)造模型的前瞻預(yù)測(cè)能力。2.優(yōu)缺點(diǎn)： 簡(jiǎn)單可行，但易受宏觀因素的影響。3.方法過程： 將新數(shù)據(jù)帶入已構(gòu)造的前一年模型中。這里只選取預(yù)測(cè)效果最好的模型二、五

29、、八作為預(yù)測(cè)模型進(jìn)行前二年、前三年的測(cè)試。,方 法 一,對(duì)模型二、五、八前一年至前三年的情況進(jìn)行實(shí)證分析，通過比較實(shí)證結(jié)果，可得出以下結(jié)論： 1）離被ST的時(shí)間越短，預(yù)測(cè)的精度就越高。 2）模型五的預(yù)測(cè)效果最好。 3）利用同一模型進(jìn)行多期預(yù)測(cè)不太可行。 通過對(duì)模型五前一、二、三年預(yù)測(cè)的指示燈結(jié)果進(jìn)行分析：ST樣本的指示燈在前三年確有一個(gè)動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)變的過程，而公司被ST的前三年還看不出財(cái)務(wù)指標(biāo)的惡化。 故可認(rèn)

30、為：破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型在公司破產(chǎn)前二年可進(jìn)行精確預(yù)測(cè)，而對(duì)于更長(zhǎng)時(shí)間跨度的預(yù)測(cè)則無能為力。,方 法 二,1.方法描述： 根據(jù)不同年度的報(bào)告數(shù)據(jù)構(gòu)造預(yù)測(cè)模型，但所有模型中使用同一組預(yù)測(cè)變量。2.優(yōu)缺點(diǎn)： 可以剔除宏觀因素的影響。3.方法過程： 將模型二、五、八中的變量用新的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行構(gòu)造，得出新的預(yù)測(cè)模型。通過比較發(fā)現(xiàn)：新的模型回判精度和預(yù)測(cè)精度都不是很高。 由于長(zhǎng)期關(guān)注一組變量，而企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)惡

31、化有一個(gè)過程，故這種方法不可取。,方 法 三,1.方法描述： 運(yùn)用構(gòu)造前一年模型的方法，重新構(gòu)造新的前二年、前三年的預(yù)測(cè)模型。2.優(yōu)缺點(diǎn)： 分別尋求在前一、二、三年有顯著性差異的預(yù)測(cè)變量，使得工作量很大。3.方法過程： 采用新數(shù)據(jù)，分前二年、前三年構(gòu)建新的動(dòng)態(tài)現(xiàn)金管理模型、財(cái)務(wù)指標(biāo)模型和綜合模型： 前兩年的模型：,10,方 法 三,前三年的模型：,11,12,15,14,13,方 法

32、 三,通過對(duì)上述六個(gè)模型的回判精度和預(yù)測(cè)精度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)精度都提高了。 綜合前面的分析： 1）前一年的預(yù)測(cè)中，模型五的預(yù)測(cè)精度最高； 2）前兩年的預(yù)測(cè)中，模型十二的預(yù)測(cè)精度最高； 3）前三年的預(yù)測(cè)中，模型十五的預(yù)測(cè)精度最高。 至此，共篩選了三個(gè)模型：前一年的模型五， 前兩年的模型十二，前三年的模型十五,模型的應(yīng)用,模型運(yùn)用示意圖：,公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),,,,,,,,公司經(jīng)營(yíng)狀況正常

33、幾乎無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),,,,模型五,模型十二,模型十五,否,否,否,是,是,是,管理層和投資者要高度重視,管理層和投資者要引起重視,提請(qǐng)管理層和投資者注意,第八節(jié) 模型的修正,一、多重共線性的修正二、審計(jì)意見修正,一、多重共線性的修正,1.多重共線性的判別方法： 看解釋變量的相關(guān)系數(shù)、偏相關(guān)系數(shù)，當(dāng)變量之間的相關(guān)系數(shù)很高時(shí)，通常需剔除其中一個(gè)變量。2.修正 通過分別檢驗(yàn)?zāi)Ｐ臀?、十二、十五中變量的相關(guān)系數(shù)，得出

34、：模型五的多重共線性并不明顯，模型十五的多重共線性幾乎可以忽略，故仍接受原來的模型。 而模型十二存在多重共線性問題，剔除 ，對(duì)模型進(jìn)行修正：,一、多重共線性的修正,這樣，我們得出三個(gè)預(yù)測(cè)模型：前一年的模型五，前兩年的模型十六，前三年的模型十五，來共同組成預(yù)測(cè)模型群，從而較為準(zhǔn)確的判定公司是否會(huì)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境以及何時(shí)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境。,16,二、審計(jì)意見修正,采用前述審計(jì)意見分類方法，將其分為OPT1和OPT2。 將審計(jì)

35、意見作為一個(gè)新的預(yù)測(cè)變量加入到修正模型（消除多重共線性后的模型）中，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步修正。 對(duì)審計(jì)意見進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：前二年和前三年的審計(jì)意見沒有很強(qiáng)的區(qū)分能力。故只將其納入前一年的模型中，得到如下新的修正模型：,17,18,二、審計(jì)意見修正,分析模型十七、十八（同時(shí)與模型五進(jìn)行對(duì)照）的回判精度和預(yù)測(cè)精度，發(fā)現(xiàn)： 1）加入審計(jì)意見后的修正模型，其回判精度和預(yù)測(cè)精度與原模型差異不是很大； 2）模型十七的預(yù)測(cè)精度較高。

36、 但鑒于審計(jì)意見的獨(dú)特作用，這里仍選取修正后的模型十七作為預(yù)測(cè)模型。 最終，得出三個(gè)預(yù)測(cè)模型：前一年的模型十七，前兩年的模型十六，前三年的模型十五。,第九節(jié) 研究結(jié)論及其局限性,一、研究結(jié)論二、研究局限性,一、研究結(jié)論,1.Logit判別方法在我國(guó)研究中具有較高應(yīng)用價(jià)值。2.距離公司陷入財(cái)務(wù)困境的年限越近，預(yù)測(cè)精度越高，反之，則越低。3.財(cái)務(wù)困境公司現(xiàn)金持有量的驅(qū)動(dòng)因素S(t)和I(t)彈性系數(shù)ES和EI的

37、絕對(duì)值比財(cái)務(wù)正常公司要小，但并不顯著。4. 財(cái)務(wù)困境公司的調(diào)整速率Y為負(fù)值，而財(cái)務(wù)正常公司則為正值。5.面臨財(cái)務(wù)困境的公司的調(diào)整速率與財(cái)務(wù)正常配對(duì)公司的調(diào)整速率差距越大，公司離破產(chǎn)的時(shí)間就越短。6.選取的變量個(gè)數(shù)較少，其預(yù)測(cè)精度反而較高。7.對(duì)于較長(zhǎng)時(shí)間跨度的判定模型，關(guān)鍵是尋找對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期,一、研究結(jié)論,發(fā)展有“指示”能力的信號(hào)，尋找導(dǎo)致企業(yè)困境的“因”。8.對(duì)于不同時(shí)間跨度的預(yù)測(cè)，應(yīng)該利用新數(shù)據(jù)構(gòu)建新模型。9.在公司陷入財(cái)

38、務(wù)困境的前一年，使用單純財(cái)務(wù)指標(biāo)（財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型）的預(yù)測(cè)效果要好；而在前二、三年的預(yù)測(cè)中，使用財(cái)務(wù)指標(biāo)和現(xiàn)金變量（綜合預(yù)測(cè)模型）為好。10.財(cái)務(wù)困境公司財(cái)務(wù)包裝或者盈余管理的可能性、得到非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的可能性要高于財(cái)務(wù)正常公司。11.在公司陷入財(cái)務(wù)困境的前一年，審計(jì)意見能夠在很大程度上揭示公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而在公司進(jìn)入財(cái)務(wù)困境的前二、三年中，審計(jì)意見的區(qū)分功能有限。12.審計(jì)意見的分類方式對(duì)研究結(jié)果影響不大.,二、研究局限性,1.研究方