第三講 融資政策與融資策略

1、第三講 融資政策與融資策略,一、融資方式1、權(quán)益融資吸收投資發(fā)行股票：普通股，優(yōu)先股內(nèi)部積累2、債務(wù)融資銀行貸款發(fā)行債券：普通債券，可轉(zhuǎn)換債券,二、資金成本1、銀行貸款：C=i*(1-t)2、發(fā)行債券：C=i*(1-t)/(1-f)3、發(fā)行優(yōu)先股：C= i/(1-f)4、發(fā)行普通股： C= i/(1-f)5、內(nèi)部積累： C=I問(wèn)題：資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較？,三、企業(yè)的融資成本：資金的加權(quán)平均成本=?比重k&

2、#215;成本k 四 、融資決策的主要依據(jù)1、融資成本2、融資風(fēng)險(xiǎn)：標(biāo)準(zhǔn)方差計(jì)量。問(wèn)題：融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)相抵觸的？,五、融資政策與融資策略,(一)首次發(fā)行股票(IPO)：1、2001年3月1日之前：審批制—行政行為：指標(biāo)、額度、定價(jià)(Defond et al. 2000)做大盈余以提高發(fā)行價(jià)格的傾，因?yàn)槎▋r(jià)的依據(jù)是：市盈率=EPS/價(jià)格。案例，紅光實(shí)業(yè)騙取上市資格。2、2001年3月1日(實(shí)際上為3月17日)之后：核

3、準(zhǔn)制—準(zhǔn)市場(chǎng)化行為：符合上市要求(業(yè)績(jī)要求——最近三年連續(xù)盈利)。改制一年，主承銷(xiāo)商輔導(dǎo)一年，所以公司上市準(zhǔn)備至少兩年。,3、將來(lái)發(fā)展方向：注冊(cè)制(備案制)——市場(chǎng)化行為。案例：海南凱立因新股發(fā)行遭拒狀告證監(jiān)會(huì)一案(《中國(guó)證監(jiān)會(huì)終審敗訴 凱立案判決結(jié)果執(zhí)行卻難》)，以證監(jiān)會(huì)敗訴告終說(shuō)明什么問(wèn)題？裁判員不能兼任運(yùn)動(dòng)員(監(jiān)管機(jī)構(gòu)又承擔(dān)審核職能)。,(二)再次融資(配股、增發(fā)新股)：以配股為例1、96年之前：最近3年平均ROE達(dá)到10%

4、2、97年—98年：最近3年每年ROE不得低于10%(蔣義宏、魏剛 1998；Haw et al.1998) 3、99年—00年：最近3年平均ROE達(dá)到10%，但每年ROE不得低于6%(Wang 1999) 此政策出臺(tái)時(shí)間為1999年3月17日。,,4、2000年：最近3年平均ROE達(dá)到10%，但每年ROE不得低于6%，并且每年要現(xiàn)金分紅——分紅送股加配股方案(剛好夠交稅20%—目的何在？案例：10股分1元送4股配3

5、股)舉例：政府監(jiān)管部門(mén)能否識(shí)破公司的盈余管理行為？Chen and Yuan 2000結(jié)論：No,5、2001年3月15日：《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》(證監(jiān)發(fā)[2001]43號(hào))最近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)平均不低于6%，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；設(shè)立不滿(mǎn)3個(gè)會(huì)計(jì)年度的，按設(shè)立后會(huì)計(jì)年度計(jì)算；最近3年被CPA出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的公司，申請(qǐng)時(shí)，CPA

6、必須就非標(biāo)準(zhǔn)保留無(wú)保留意見(jiàn)涉及的事項(xiàng)是否已消除或糾正出具補(bǔ)充意見(jiàn)。,(三)摘牌1、ST政策：98年出臺(tái)。2、PT政策：99年出臺(tái)。3、下市政策：01年出臺(tái)退出制度——三年連續(xù)虧損后，45天寬限申請(qǐng)期，有一年寬限期。譬如，PT水仙、PT粵金曼、PT中浩。4、取消PT政策直接退市。01年底出臺(tái)。5、*ST政策：退市風(fēng)險(xiǎn)警示,(四)兼并收購(gòu)政策曲線(xiàn)上市融資策略：風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)?！蛾P(guān)于上市公司重大收購(gòu)、出售、置換資產(chǎn)的通知》(70%的資