【調(diào)查報(bào)告】大類資產(chǎn)配置方法論及實(shí)踐系列研究（14）

1、本研究報(bào)告僅通過郵件提供給天津建融投資天津建融投資有限公司(jrtzrd@)使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給天津建融投資天津建融投資有限公司(jrtzrd@)使用。1配置策略配置策略金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置2012年10月23日2012年10月23日國(guó)內(nèi)外金融創(chuàng)新的發(fā)展路徑及其對(duì)配置策略的啟發(fā)國(guó)內(nèi)外金融創(chuàng)新的發(fā)展路徑及其對(duì)配置策略的啟發(fā)——大類資產(chǎn)配置方法論及實(shí)踐系列研究之十四相關(guān)研究相關(guān)研究《這些年，組

2、合配置持續(xù)關(guān)注的市《這些年，組合配置持續(xù)關(guān)注的市場(chǎng)變量》變量》《組合配置：《組合配置：84%的概率跑輸基準(zhǔn)的概率跑輸基準(zhǔn)真是你需要的嗎？》是你需要的嗎？》《對(duì)全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的再思考》《對(duì)全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的再思考》《海外市場(chǎng)如何影響國(guó)內(nèi)股市的配《海外市場(chǎng)如何影響國(guó)內(nèi)股市的配置邏輯？》邏輯？》《資產(chǎn)配置時(shí)如何使用信用利《資產(chǎn)配置時(shí)如何使用信用利差？》？》《ERP失靈？哪里出了問題？》失靈？哪里出了問題？》《風(fēng)險(xiǎn)拆分角度復(fù)盤十年《風(fēng)險(xiǎn)拆分角度復(fù)

3、盤十年A股行股行情》《細(xì)想“投資時(shí)鐘”的配置意義》《該怎么看待資金與資產(chǎn)的關(guān)《細(xì)想“投資時(shí)鐘”的配置意義》《該怎么看待資金與資產(chǎn)的關(guān)系？》？》《海外風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置策《海外風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置策略的啟發(fā)》的啟發(fā)》《揭秘股債輪動(dòng)（上）》《揭秘股債輪動(dòng)（上）》《揭秘股債輪動(dòng)（下）》《揭秘股債輪動(dòng)（下）》《股債晴雨表引發(fā)的估值再思考》《股債晴雨表引發(fā)的估值再思考》證券分析師證券分析師劉瑩A0230511040077liuying@聯(lián)系

4、人聯(lián)系人張瀟瀟(8621)232978187387zhangxx@地址：上海市南京東路99號(hào)電話：(8621)23297818上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司主要結(jié)論：主要結(jié)論：?對(duì)于組合配置，金融創(chuàng)新究竟帶來了怎樣的新視野、新思路、新策略呢？?我們將20世紀(jì)70年代以來海外市場(chǎng)的金融創(chuàng)新發(fā)展路徑概括為四個(gè)發(fā)展階段。70年代金融創(chuàng)新主要以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)為目的，期限和轉(zhuǎn)移交易風(fēng)行。80年代金融創(chuàng)新以規(guī)避監(jiān)管和防范風(fēng)險(xiǎn)為目的，融資方式的創(chuàng)新對(duì)整個(gè)國(guó)

5、際金融業(yè)產(chǎn)生了巨大影響。90年代金融創(chuàng)新基于多重目標(biāo)，最重要的金融創(chuàng)新是信用衍生品，金融監(jiān)管主體成為金融創(chuàng)新的推動(dòng)力量。21世紀(jì)以來，金融衍生品大量涌現(xiàn)，資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展，影子銀行和對(duì)沖基金異軍突起，圍繞住房金融制度的創(chuàng)新如火如荼，金融創(chuàng)新進(jìn)入了超速發(fā)展的新時(shí)代。?金融創(chuàng)新沖擊傳統(tǒng)金融思維，其特征可以總結(jié)為：操作杠桿化、放大了資金流動(dòng)的易變性、產(chǎn)品在定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理上極度復(fù)雜。?利用金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，是指通過進(jìn)入與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)

6、相關(guān)的衍生品合約的多頭或是與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)正相關(guān)的衍生品合約的空頭，來沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失的一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。我們簡(jiǎn)單介紹幾種基本的對(duì)沖策略。?近十年來我國(guó)金融市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新持續(xù)進(jìn)行。標(biāo)志性的事件包括引入機(jī)構(gòu)投資者、傳統(tǒng)市場(chǎng)不斷完善、外匯和衍生品市場(chǎng)陸續(xù)開辟，利率市場(chǎng)化等制度突破。?隨著我國(guó)金融體系的不斷完善和金融創(chuàng)新的不斷引入，如何在組合配置策略中利用金融創(chuàng)新也成為了我們必須關(guān)注的研究課題。我們簡(jiǎn)單介紹6種常見并可在目前國(guó)內(nèi)

7、市場(chǎng)環(huán)境中加以利用的金融創(chuàng)新組合投資策略：可轉(zhuǎn)換債券套利策略、保本投資策略、資本結(jié)構(gòu)套利策略、股票市場(chǎng)中性策略、固定收益套利策略和全球宏觀策略。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律許可情況下可能為或爭(zhēng)取為本報(bào)告提到的公司提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標(biāo)的，持有比例可能超過已發(fā)行股份的1%，還可能為或爭(zhēng)取為這些公司提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？?/p>

8、戶可通過compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢。客戶應(yīng)全面理解本報(bào)告結(jié)尾處的“法律聲明“。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給天津建融投資天津建融投資有限公司(jrtzrd@)使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給天津建融投資天津建融投資有限公司(jrtzrd@)使用。32012年10月2012年10月策略研究策略研究請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律聲明2申萬研究拓展您的價(jià)值圖表目錄圖表目錄圖1:信用違約互換交易結(jié)構(gòu)........

9、.............................7圖2:信用聯(lián)系票據(jù)交易結(jié)構(gòu).....................................8圖3：全球場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品流通的名義價(jià)值（萬億美元）.............9圖4:全球場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品名義價(jià)值的類型占比.....................9圖5:資產(chǎn)證券化過程..........................................10表1:

10、70年代的主要金融創(chuàng)新產(chǎn)品....................................................................4表2:80年代的主要金融創(chuàng)新產(chǎn)品....................................................................4表3:90年代的主要金融創(chuàng)新產(chǎn)品.....................................

11、................................7表4:衍生金融工具的總杠桿率......................................................................12表5:機(jī)構(gòu)投資者引入的政策發(fā)展..................................................................18表6:中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程...

12、...............................................................20表7:外匯市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新.........................................................................21表8:2000年以來我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程..............................................