pta、乙二醇季報(bào)：ta供需驅(qū)動(dòng)仍舊向上，eg止跌需要出現(xiàn)集中減產(chǎn)-20190331-華泰期貨-22頁

1、研究研究院能源化工部能源化工部潘翔能源化工總監(jiān)兼首席原油研究員?075582767160?panxiang@從業(yè)資格號(hào)：F3023104投資咨詢號(hào)：Z0013188余永俊PTA、乙二醇研究員?02160827969?yuyongjun@從業(yè)資格號(hào)：F3047633投資咨詢號(hào)：Z0013688相關(guān)研究：相關(guān)研究：EG期貨上市以來行情走勢(shì)回顧與邏輯討論20190329增值稅下調(diào)對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)影響邏輯的理論探討20190328累庫現(xiàn)實(shí)PK去庫預(yù)期

2、，價(jià)格或在探底后回升1月PTA月報(bào)20190102MEG價(jià)格走勢(shì)及投資機(jī)會(huì)分析20181209供需良好PK成本拖累，價(jià)格或在大震蕩中抬升——2019年TA年報(bào)20181203華泰期貨華泰期貨|PTATA、乙二醇季、乙二醇季報(bào)20190331TA供需驅(qū)動(dòng)仍舊向上EG止跌需要出現(xiàn)集中減產(chǎn)TA供需驅(qū)動(dòng)仍舊向上EG止跌需要出現(xiàn)集中減產(chǎn)報(bào)告要點(diǎn)：報(bào)告要點(diǎn)：TA供需與庫存：供需與庫存：二季度TA總體負(fù)荷高位回落是大概率，總產(chǎn)量預(yù)計(jì)在10601070

3、萬噸附近；供需較大可能將顯著去化，若檢修執(zhí)行程度較高56月全社會(huì)總庫存或降至100萬噸以下，屆時(shí)貨源易出現(xiàn)較為緊張局面，之后則傾向于會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持很低庫存的貨源偏緊狀態(tài)。EG供需與庫存：供需與庫存：二季度供需有望由累庫轉(zhuǎn)入去庫，但供應(yīng)端若無持續(xù)性的顯著減產(chǎn)庫存的去化力度會(huì)很有限，超高庫存帶來的貨源充裕甚至泛濫的壓力將難有實(shí)質(zhì)性的改善。后期供需與價(jià)格利潤(rùn)平衡的演變目標(biāo)，將較可能是促使EG供應(yīng)群體的大幅減產(chǎn)，甚至不排除個(gè)別高成本裝置面

4、臨長(zhǎng)期關(guān)停的困境（拉長(zhǎng)時(shí)間而言這幾乎是必然的演變結(jié)果）。未來供需與價(jià)格利潤(rùn)的演變路徑傾向于有兩種較大可能，一是價(jià)格及利潤(rùn)的進(jìn)一步下挫，讓石腦油或合成氣制EG多數(shù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損促使顯著減產(chǎn)的出現(xiàn)；另一種路徑是在目前新的虧損程度及價(jià)格低位區(qū)域重新整理、不過這一路徑效率還是不高，通過增加時(shí)間令供應(yīng)群體面臨更加艱難的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)境，從而逐步提升達(dá)成集體減產(chǎn)的默契可能性。價(jià)格觀點(diǎn)：價(jià)格觀點(diǎn)：TA方面，隨著二季度庫存的顯著去化，大廠實(shí)現(xiàn)較高利潤(rùn)過程中所

5、需付出的力量資源成本會(huì)顯著下降，龍頭企業(yè)對(duì)TA利潤(rùn)的影響力度較可能進(jìn)一步提升、后期不排除階段性超高加工費(fèi)的出現(xiàn)。價(jià)格走勢(shì)而言，遠(yuǎn)期雖然有成本重心趨于下移的負(fù)面拖累，但我們傾向于認(rèn)為成本端下移部分將更多讓利供需趨緊的TA端；對(duì)于現(xiàn)貨及近端合約價(jià)格而言，較依賴大廠的策略行為，6500附近彈性很大、一般投資者參與的風(fēng)險(xiǎn)較高；09及07合約，我們傾向于看好，策略上關(guān)注建多機(jī)會(huì)為主，07、09參考59006000、57005800附近。EG方面，

6、未來供應(yīng)端若無具有持續(xù)性的顯著減產(chǎn)，EG價(jià)格及利潤(rùn)的明顯回升均較難看到。對(duì)二季度EG走勢(shì)行情，傾向于認(rèn)為只有這波價(jià)格跌透了，后期才會(huì)有較好的階段性做多機(jī)會(huì)；二季度價(jià)格走勢(shì)或分為兩段，先可能是價(jià)格及利潤(rùn)下跌、逼迫供應(yīng)端開始集中減產(chǎn)，然后再相應(yīng)走出一波中期性反彈；策略上先以反彈拋空思路對(duì)待，待出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)跡象再考慮階段性偏多思路。策略建議：策略建議：?jiǎn)芜叄篢A中期謹(jǐn)慎看多，關(guān)注07、09建多機(jī)會(huì)，參考59006000、57005800附近

7、；EG中短期謹(jǐn)慎偏空、中期先抑后揚(yáng)，先以反彈拋空思路對(duì)待，出現(xiàn)集中減產(chǎn)再考慮短多思路?？缙冢篢A等到價(jià)差收窄進(jìn)行正套，關(guān)注79、911、19，參考50100、50100、100150附近；EG關(guān)注69反套、入場(chǎng)參考0附近。套保：下游可考慮遠(yuǎn)期合約買保鎖利策略。風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)：TA需求端大幅低于預(yù)期，EG重大意外沖擊供應(yīng)端。華泰期貨華泰期貨|PTATA、乙二醇季報(bào)、乙二醇季報(bào)20190331322圖3：長(zhǎng)絲現(xiàn)金流走勢(shì)單位：元噸圖4：短纖和切片

8、現(xiàn)金流走勢(shì)單位：元噸8003002007001200201501201509201605201701201709201805201901FDY現(xiàn)金流利潤(rùn)POY現(xiàn)金流利潤(rùn)DTY現(xiàn)金流利潤(rùn)700200300800130018002300201501201510201607201704201801201810短纖現(xiàn)金流利潤(rùn)聚酯切片現(xiàn)金流利潤(rùn)瓶級(jí)切片現(xiàn)金流利潤(rùn)數(shù)據(jù)來源：CCFCCFEI華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：CCFCCFEI華泰期貨研究院圖5：

9、聚酯產(chǎn)品庫存單位：天圖6：輕紡城成交單位：萬米149141924293439201511201607201703201711201807201903短纖庫存DTY庫存FDY庫存POY庫存020040060080010001200140016001800201511201607201703201711201807201903輕紡城成交量5日平均數(shù)據(jù)來源：CCF華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：CCF華泰期貨研究院圖7：盛澤坯布庫存情況單位：天圖8：