石油瀝青月報加工利潤仍需修復(fù)-20180730-華泰期貨-11頁

1、研究院研究院原油原油&商品策略組商品策略組潘翔能源策略總監(jiān)兼首席原油研究員?075582764736?panxiang@從業(yè)資格號：F3023104投資咨詢號：Z0013188聯(lián)系人聯(lián)系人：孫家南瀝青與成品油研究員?075523887993?sunjianan@從業(yè)資格號：F3039730相關(guān)研究相關(guān)研究：瀝青價格有望穩(wěn)中有漲20170728瀝青期價與現(xiàn)貨價格消化前期漲幅20170727瀝青期價繼續(xù)走高，現(xiàn)貨價格漲跌不一20170726

2、瀝青高位震蕩，關(guān)注庫存與開工率數(shù)據(jù)20170725華泰期貨華泰期貨|石油瀝青月報石油瀝青月報20180730加工利潤仍需修復(fù)加工利潤仍需修復(fù)觀點概述：觀點概述：在6月底OPEC會議之后，國際原油市場出現(xiàn)一定程度的分歧。會議結(jié)束初期隨著伊朗問題、美國原油庫存低位、利比亞港口封閉以及北海油田罷工等一系列利多因素，國際油價在7月份上半月呈現(xiàn)持續(xù)走高的趨勢。此后，隨著利比亞港口重新開放，加之沙特及俄羅斯兩大產(chǎn)油國在美國對伊朗制裁尚未生效的時間節(jié)

3、點，率先擴大出口量，供給增加量與減少量形成錯配，加之煉廠在貿(mào)易戰(zhàn)升溫的背景下，出現(xiàn)一定程度觀望情緒，需求端處于相對弱勢，國際油價在7月中旬之后走弱。對于國內(nèi)瀝青市場，同國際油價一樣呈現(xiàn)雙重的影響。前期油價上行階段，有助于國內(nèi)瀝青煉廠和供給方在需求淡季保持挺價決心，使得瀝青現(xiàn)貨價格走穩(wěn)；后期原油價格走弱，一定程度上壓制了煉廠瀝青生產(chǎn)利潤的修復(fù)節(jié)奏。一方面，需求尚未恢復(fù)，供應(yīng)仍處于相對過剩階段；另一方面，原油價格疲軟后影響瀝青下游采購氛圍，

4、不利于加工利潤修復(fù)。展望來看，國際油價在沙特與俄羅斯政策同伊朗產(chǎn)量下滑的錯配中逐步調(diào)整后，加之遠(yuǎn)東煉化項目試產(chǎn)用料需求的提升，原油基本面將有所恢復(fù)。對于國內(nèi)瀝青市場而言，在華東雨季結(jié)束后，下游道路隨未到今年來的年底施工旺季，但已經(jīng)從需求淡季中逐步恢復(fù)，維持我們在季報和半年報中的觀點：供給收縮、需求恢復(fù)、價格偏利多，8月份瀝青以利潤修復(fù)為主線。策略建議：策略建議：做多利潤恢復(fù)策略風(fēng)險：策略風(fēng)險：環(huán)保督察繼續(xù)擾動旺季需求沙特與俄羅斯增產(chǎn)同伊

5、朗減產(chǎn)錯配加劇華泰期貨華泰期貨|石油瀝青月報石油瀝青月報20180730311圖3：煉廠加工馬瑞原油綜合利潤單位：元噸圖4：煉廠加工杜里原油理論利潤單位：美元桶元噸數(shù)據(jù)來源：Wind卓創(chuàng)資訊華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind百川資訊華泰期貨研究院加工利潤下滑加工利潤下滑國產(chǎn)量國產(chǎn)量將進一步收緊進一步收緊加工利潤在7月份收到需求淡季因素的壓制，并未出現(xiàn)明顯修復(fù)。同時隨著國內(nèi)消費稅在國稅和地稅合并后，監(jiān)管進一步趨嚴(yán)后消費稅征收力度加大，加之前

6、期煉廠備用發(fā)票逐步消耗，山東為首的地方煉廠整體加工利潤持續(xù)走弱。瀝青現(xiàn)貨價格又在淡季需求的約束下遲遲不能突破，地方煉廠加工馬瑞油等重質(zhì)原油的利潤壓力進一步增加。圖5：瀝青開工率積極性圖單位：百分比圖6：瀝青國產(chǎn)量分所屬變化單位：萬噸數(shù)據(jù)來源：Wind百川資訊華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind百川資訊華泰期貨研究院6004002000200400600800010002000300040005000201701201705201709201

7、801201805加工利潤（消費稅0.15）加工利潤（消費稅0.5）馬瑞原油內(nèi)貿(mào)價格國產(chǎn)重交—山東600400200020040060001020304050607080201601201606201611201704201709201802201807理論利潤（右元噸）杜里原油價格（左美元桶）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20184年均值20172016