中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出機制的障礙與對策

1、摘要：創(chuàng)業(yè)投資對中小企業(yè)的發(fā)展有著至關重要的作用，完善的退出機制是創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的關鍵，是創(chuàng)業(yè)投資不斷循環(huán)的根本保證。闡述創(chuàng)業(yè)投資對中小企業(yè)的重要作用；同時指出前中國創(chuàng)業(yè)投資退出機制存在的問題，并提出解決這些問題的建議。關鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；中小企業(yè)；退出機制中圖分類號：f270文獻標志碼：a文章編號：1673291x（2013）21002802一、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資概述2.創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的關系。（1）創(chuàng)業(yè)投資緩解中小企業(yè)的融資問題。中

2、小企業(yè)，尤其是高科技中小企業(yè)與成熟的企業(yè)相比面臨融資難的困境。原因在于中小企業(yè)初始經營規(guī)模小，抗風險能力弱。商業(yè)銀行基于經營的三性原則，往往不愿向中小企業(yè)發(fā)放風險貸款。創(chuàng)業(yè)投資作為一種具有高風險、高收益特征的投資方式，其主要的投資對象是處于初創(chuàng)期且未來發(fā)展迅速、市場前景廣闊的中小高新技術企業(yè)。通過股權投資，滿足被投資企業(yè)發(fā)展的資金需求并為其提供增值服務，對于風險企業(yè)而言沒有還本付息的壓力，且創(chuàng)業(yè)投資目的不在于控股，也不需要任何的擔?；蛘?/p>

3、抵押。所以創(chuàng)業(yè)投資的定位更適合中小企業(yè)發(fā)展的需要。（2）創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)化資源合理配置。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于獲得超額收益，實現資本增值，因此在對投資項目的選擇上會進行細致的評估和分析；通過實地調研減少信息的不對稱，以確定投資項目的可行性和營利性。（3）創(chuàng)業(yè)投資促使中小企業(yè)管理規(guī)范化。創(chuàng)業(yè)投資家不僅僅解決中小企業(yè)面臨融資難的困境，而且創(chuàng)業(yè)參與風險企業(yè)的經營管理，創(chuàng)業(yè)投資家通常是各個行業(yè)的精英，能幫助中小企業(yè)規(guī)范財務體系，制定企業(yè)戰(zhàn)略，并為企業(yè)引進

4、現代化的管理模式和公司治理機制，能夠有效地解決中小企業(yè)公司治理架構混亂的問題，促使風險企業(yè)管理的科學、規(guī)范化。3.創(chuàng)業(yè)投資退出機制的內涵。所謂退出機制，是指創(chuàng)業(yè)投資在所投資的企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將其所投資金由股權形態(tài)轉化為資金形態(tài)，即變現的運作機制。創(chuàng)業(yè)投資家，目的于追逐高額投資收益，即在所投資的風險企業(yè)進入成熟穩(wěn)定期后，將所投資本回收后再投入到新的風險企業(yè)中去，在投資退出再投資的循環(huán)過程中達到資本不斷增值的目的。因此，如何順利地將所投

5、資的風險企業(yè)股權轉化為具有流動性的資金，在整個創(chuàng)業(yè)投資活動過程中至關重要，而退出機制正是提供股權變現的一種有效機制。創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道主要有四種：首次公開發(fā)行、兼并收購、股權回購、破產清算等。（1）首次公開發(fā)行（ipo），是指企業(yè)通過證券交易所首次公開向公眾發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程，即企業(yè)上市。公開上市一般包括主板上市、創(chuàng)業(yè)板上市、中小板上市。其中，主板上市規(guī)則較為嚴格，創(chuàng)業(yè)板、中小板上市標準低于主板市場，是對主板市場的

6、補充。公開發(fā)行上市是創(chuàng)業(yè)投資家最愿意選擇的退出方式，因為它是能帶來最大投資收益的退出方式。（2）兼并收購，具體指創(chuàng)業(yè)投資家或風險企業(yè)決定將所持有公司的股票或資產賣給另外一家創(chuàng)業(yè)投資公司，包括一般并購和第二期并購。一般并購主要指公司間的收購與兼并；第二期并購指由另一家風險投資公司收購，接手第二期投資。并購退出方式是繼首次公開發(fā)行之后最受歡迎的退出方式。（3）股份回購，是指被投資企業(yè)的風險企業(yè)家或者公司高管將創(chuàng)業(yè)投資機構所持有的公司股份進行

7、回購的方式，主要包括公司回購、管理層收購（mbo）或者通過員工持有基金（esot）等。創(chuàng)業(yè)投資家在簽訂投資協(xié)議時，往往加列一項條款即在一定投資期限后，風險企業(yè)家購回創(chuàng)業(yè)投資家持有的股權，此方式大大降低了創(chuàng)業(yè)投資家的風險，有利于創(chuàng)投資本順利退出，成為創(chuàng)業(yè)投資退出的又一個重要途徑。投資失敗時，風險資本通過破產清算程序退出風險企業(yè)。（4）破產清算，指創(chuàng)業(yè)資本通過破產清算退出時，風險企業(yè)已經資不抵債，或者是風險企業(yè)失去繼續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢，或者是經營

8、情況不符合創(chuàng)業(yè)投資者的預期，于是創(chuàng)業(yè)投資家和風險企業(yè)家協(xié)商決定結束經營，進行清算，不失為一種減少損失的辦法。二、中國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出機制存在的障礙1.公開發(fā)行上市退出渠道不暢通。雖然中國滬深兩個主板交易市場已運行多年，但滬深主板市場對上市公司的資格要求嚴格，門檻過高，導致眾多中小企業(yè)很難滿足上市要求，創(chuàng)業(yè)投資通過主板市場上市退出較為困難。除滬深主板市場外，中國雖建立了中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，但由于這兩個市場的規(guī)章制度是在主板市場的基礎上

9、制定的，所以企業(yè)上市的依然面臨門檻高、審批嚴、效率低的難題，致使能符合上市條件并最終實現上市的企業(yè)數目不多，創(chuàng)業(yè)投資通過上市途徑退出困難重重。2.產權交易市場不完善。創(chuàng)業(yè)投資的退出的實質是產權在投資者之間順利轉移，其依賴于健全完善的產權交易市場。而中國產權交易市場多年來受政策束縛和行政約束，產權交易呈現區(qū)域性，各自為政，交易成本過高，產權交易監(jiān)管不到位等現象，尚未形成合理有序的產權交易市場。股權交易時，難以通過市場交易機制形成合理的交易

10、價格，嚴重影響創(chuàng)業(yè)投資的退出。3.缺乏完善的風險資本退出法律制度。目前，中國還沒有出臺專門的風險投資方面的法律法規(guī)，導致中國的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)長期因法律地位缺失而發(fā)展受阻。涉及創(chuàng)業(yè)投資的相關法律規(guī)范散見于《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《稅法》等法律體系中。現行《證券法》、《公司法》規(guī)定主板市場上市標準過高，而且對風險企業(yè)資本退出設置過多障礙，這些規(guī)定限制和制約了創(chuàng)業(yè)投資的順利退出，不利于風險投資業(yè)的發(fā)展。三、完善中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退

11、出機制的對策1.完善多渠道的創(chuàng)業(yè)投資上市機制。目前中國主板上市要求嚴格，導致眾多企業(yè)被拒之門外，政府應規(guī)范引導主板市場的殼資源，使經營業(yè)績良好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)通過買殼上市或借殼上市順利進入主板進入融資。此外，中國創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的運作應獨立于主板市場，各項規(guī)章制度應獨立與主板市場的游戲規(guī)則，形成多層次的企業(yè)上市運行機制。中國政府應為風險企業(yè)海外上市創(chuàng)造有利的條件，積極鼓勵國內的風險企業(yè)利用海外市場實現風險資本的退出。3.完善相關法

12、律法規(guī)，為創(chuàng)業(yè)投資的退出提供法律保障。修改現行《公司法》、《證券法》中不符合創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)資本退出的條款，修訂《公司法》中對上市公司的主體資格的嚴格要求，使更多中小企業(yè)取得上市的資格；修訂《公司法》中對股份轉讓的嚴格限制，讓風險企業(yè)的股權轉讓較為靈活；修訂《公司法》中關于股份回購的約束，鼓勵風險企業(yè)回購本公司股份，并為之提供相應資金支持政策；修訂《證券法》中關于企業(yè)上市的要求，降低企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的門檻，使更多中小企