關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資建議書中投資估值一般程式的改進(jìn)建議定稿

1、關(guān)于投資建議書中投資估值一般程式的改進(jìn)建議目前，我司投資建議書中對于投資估值所選用方法較為單一，絕大部分采用市盈率法，少數(shù)項(xiàng)目采用市凈率法，鮮有其他估值方法。盡管估值是一門藝術(shù)，但我們認(rèn)為依然有章可循。本著可行、實(shí)用的原則，我們按照項(xiàng)目所處階段對投資建議書之投資估值的一般程式提出以下建議：一、早期項(xiàng)目的估值的一般程式早期項(xiàng)目一般需要提供以下的估值數(shù)據(jù)：1、采用未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法測算的企業(yè)估值。該方法的基本程序是：（1）預(yù)測早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)未

2、來一定期間的銷售額、凈收益或者顧客數(shù)量等；（2）預(yù)測未來的退出時(shí)間與退出方式；（3）參考類似行業(yè)上市公司或可比交易確定相關(guān)倍數(shù)，計(jì)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出時(shí)的終值；（4）按照一定的貼現(xiàn)率（通常介于25%80%之間）追溯計(jì)算投資時(shí)的市場價(jià)值。在確定貼現(xiàn)率的時(shí)候，除了要考慮財(cái)務(wù)因素以外，還需要綜合考慮非財(cái)務(wù)因素。諸如：管理團(tuán)隊(duì)的能力、技術(shù)的先進(jìn)性、市場競爭程度、目前的市場規(guī)模、公司潛在的市場份額、企業(yè)家的背景與以往業(yè)績、以及創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家談判

3、能力的分布等。（5）確定投資時(shí)的投資價(jià)格及投資所占比例。2、采用行業(yè)特殊估值標(biāo)準(zhǔn)測算的企業(yè)估值。某些行業(yè)具有非常明顯的行業(yè)特殊估值標(biāo)準(zhǔn)，說，每個(gè)用戶每月的訂購價(jià)格是主要的標(biāo)準(zhǔn)之一，冊用戶的ARPU值也是評估的主要參考標(biāo)準(zhǔn)。例如對于有線電視的運(yùn)營商來而對于互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)站，每個(gè)注3、提供最近同類投資的企業(yè)估值。同類型企業(yè)在近期（通常為近一年以內(nèi)）被其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資，其投資的價(jià)格可以作為對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的一個(gè)重要的參考。4、風(fēng)險(xiǎn)對估值的影響

4、。早期企業(yè)在發(fā)展過程中遇到許多風(fēng)險(xiǎn)，如高科技企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)、醫(yī)藥企業(yè)的新藥研發(fā)進(jìn)展、創(chuàng)新商業(yè)模式的可行性等，這些風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的估值有較大的影第1頁共10頁附件一：創(chuàng)業(yè)投資法在早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用喬旭東Jonathan《創(chuàng)新》雜志2006年第1期(總第47期)文章如何評估早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資決策中碰到的難題之一。對于這一難題，理論界和實(shí)務(wù)界給出了不同的解決方案，概括起來主要有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DiscountedC

5、ashFlow）、創(chuàng)業(yè)投資法（VentureCapitalMethod）以及實(shí)物期權(quán)法（RealOptionMethod）等。在上述諸多方法中，國內(nèi)鮮有對創(chuàng)業(yè)投資法的介紹與應(yīng)用范例。本文以一個(gè)早期投資項(xiàng)目為對象，試圖解析創(chuàng)業(yè)投資法的評估程序與方法。一、早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特殊性分析與中后期創(chuàng)業(yè)企業(yè)相比，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)行具有以下顯著特征：（1）在很長一段時(shí)間內(nèi)營業(yè)收入為零、現(xiàn)金凈流量、凈收益等為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致對其進(jìn)行評估時(shí)無法直接采用傳統(tǒng)的收入倍數(shù)

6、法和市盈率法；（2）業(yè)務(wù)發(fā)展存在巨大的不確定性，未來收益回報(bào)蘊(yùn)含著潛在持續(xù)高成長的可能性；客觀需要多輪次的融資安排。二、創(chuàng)業(yè)投資法的基本特征及應(yīng)用程序（3）隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，根據(jù)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上述特征，Sahlman和Scherlis（1989）提出采用創(chuàng)業(yè)投資法對其價(jià)值進(jìn)行評估。該方法的基本特征是：首先根據(jù)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)測值和可比較的倍數(shù)（multiple）計(jì)算投資退出時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場價(jià)值，然后采用一定的貼現(xiàn)率計(jì)算其在不同時(shí)點(diǎn)的

7、現(xiàn)值，最后依據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家的投資額與對應(yīng)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值之比確定創(chuàng)業(yè)投資家應(yīng)占的股份比例。該方法的基本程序是：（1）預(yù)測早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來一定期間的凈收益、銷售額或者顧客數(shù)量等；（2）預(yù)測創(chuàng)業(yè)投資家的退出時(shí)間與退出方式；（3）參考類似行業(yè)上市公司或可比交易確定相關(guān)倍數(shù)，計(jì)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出時(shí)的終值；（4）按照一定的貼現(xiàn)率（通常介于25%80%之間）追溯計(jì)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同時(shí)點(diǎn)的市場價(jià)值。在確定貼現(xiàn)率的時(shí)候，除了要考慮財(cái)務(wù)因素以外，還需要綜合考第3頁共1