巴菲特投資案例

1、1巴菲特投資案例《華盛頓郵報》于1931年創(chuàng)刊，之后兩年出現(xiàn)嚴重虧損，無奈之下以82.5萬美元賣給百萬富翁邁耶。邁耶經(jīng)營的20年間扭虧為盈；自1963年起，交由邁耶的女兒格厄姆女士繼續(xù)經(jīng)營，至1963年底，該郵報資本已達30億美元，每年銷售額為15億美元。除郵報外，該企業(yè)還擁有《新聞周刊》及6個電視臺等多家平面及立體媒體。巴菲特在1973年美國股市重創(chuàng)之際，以平均每股22.75美元的價位買進46.7萬股《華盛頓郵報》（WPC）股票，總值

2、1062萬美元。至1996年底的23年之后，該股票的總值已成長到5.79億美元，漲幅達53.5倍。巴菲特于1973年進場，當時WPC的上市股票市場價值為8000萬美元，而他估計WPC當時的實質(zhì)價值在4～5億美元之間。這個數(shù)字是怎樣計算出來的呢？由當年的股利盈余開始計算：凈利1330萬美元＋折舊與攤銷費用370美元－資本支出660萬美元，得1973年股東盈余為1140萬美元，以此盈余除以無風險的美國30年期國債收益率6.81%，WPC的實

3、質(zhì)價值為1.67億美元，低于巴菲特的估計。巴菲特指出，長時間以來，一家報紙的資本支出將等于折舊與攤銷費用，因此凈利應(yīng)接近股東盈余，而將凈利除以無風險利率之后，可以得到1.96億美元的估計價位。如果就此打住，等于是假定股東盈余增加率等于通貨膨脹率的增長。但由于美國報業(yè)有超乎尋常的調(diào)價空間，且大多數(shù)報紙在社區(qū)內(nèi)屬于獨占性企業(yè)，其價格上漲速度可以高于通貨膨脹率，因此最后假設(shè)WPC有提高3%實際價格的能力，WPC的價值就達到3.5億美元。巴菲特

4、也知道WPC10%的稅前毛利再度達到這一數(shù)字，如稅前毛利增到15%，WPC的價值再增加1.35億美元，達到總值4.85億美元。當巴菲特購進WPC股票時，其股東權(quán)益報酬率為15.7%，這與其他報紙水準相當。但在以后的5年中，這一數(shù)字上升了1倍，并持續(xù)領(lǐng)先其他報紙，到了1998年已經(jīng)上升為36.3%了。在毛利率方面，該企業(yè)1973年稅前毛利率為10.8%，低于歷年的15%；但遠遠高于報業(yè)平均水平。在保留盈余方面，從1973年到1992年的2

5、0年時間里，WPC為其股東賺了17.55億美元，其中撥給股東2.9億美元，保留盈余14.56億美元，轉(zhuǎn)投資于公司本身。WPC的市場價值總值自1973年的8000萬美元一路上漲到1992年的27.1億美元，共增加26.3億美元。因此在20年間，WPC為其股東每保留1美元盈余，便創(chuàng)造了1.80美元的市場價值。據(jù)伯克希爾哈撒韋公司1996年度的財務(wù)報告，該公司仍然持有WPC股票，投資時間已經(jīng)超過23年，現(xiàn)金股利不計，獲利達5326.26%。由

6、此看來，除非投資人具有相當專業(yè)的選股能力，否則最好的投資策略就應(yīng)該追求財富的穩(wěn)定成長。問題：（1）通過分析該案例，你認為巴菲特選股的財務(wù)原則有哪些？（2）分析《華盛頓郵報》所選用的股利政策。（3）你如何理解該案例的最后一句話“除非投資人具有相當專業(yè)的選股能力，否則最好的投資策略就應(yīng)該追求財富的穩(wěn)定增長”？（4）通過分析該案例，你認為進行股票投資應(yīng)具備怎樣的投資理念？資料來源：關(guān)蘭馨、曲銘生：《第一流的投資理財》，北京，中國發(fā)展出版社，1

7、999年。1巴菲特投資案例《華盛頓郵報》于1931年創(chuàng)刊，之后兩年出現(xiàn)嚴重虧損，無奈之下以82.5萬美元賣給百萬富翁邁耶。邁耶經(jīng)營的20年間扭虧為盈；自1963年起，交由邁耶的女兒格厄姆女士繼續(xù)經(jīng)營，至1963年底，該郵報資本已達30億美元，每年銷售額為15億美元。除郵報外，該企業(yè)還擁有《新聞周刊》及6個電視臺等多家平面及立體媒體。巴菲特在1973年美國股市重創(chuàng)之際，以平均每股22.75美元的價位買進46.7萬股《華盛頓郵報》（WPC）

8、股票，總值1062萬美元。至1996年底的23年之后，該股票的總值已成長到5.79億美元，漲幅達53.5倍。巴菲特于1973年進場，當時WPC的上市股票市場價值為8000萬美元，而他估計WPC當時的實質(zhì)價值在4～5億美元之間。這個數(shù)字是怎樣計算出來的呢？由當年的股利盈余開始計算：凈利1330萬美元＋折舊與攤銷費用370美元－資本支出660萬美元，得1973年股東盈余為1140萬美元，以此盈余除以無風險的美國30年期國債收益率6.81%，

9、WPC的實質(zhì)價值為1.67億美元，低于巴菲特的估計。巴菲特指出，長時間以來，一家報紙的資本支出將等于折舊與攤銷費用，因此凈利應(yīng)接近股東盈余，而將凈利除以無風險利率之后，可以得到1.96億美元的估計價位。如果就此打住，等于是假定股東盈余增加率等于通貨膨脹率的增長。但由于美國報業(yè)有超乎尋常的調(diào)價空間，且大多數(shù)報紙在社區(qū)內(nèi)屬于獨占性企業(yè)，其價格上漲速度可以高于通貨膨脹率，因此最后假設(shè)WPC有提高3%實際價格的能力，WPC的價值就達到3.5億美

10、元。巴菲特也知道WPC10%的稅前毛利再度達到這一數(shù)字，如稅前毛利增到15%，WPC的價值再增加1.35億美元，達到總值4.85億美元。當巴菲特購進WPC股票時，其股東權(quán)益報酬率為15.7%，這與其他報紙水準相當。但在以后的5年中，這一數(shù)字上升了1倍，并持續(xù)領(lǐng)先其他報紙，到了1998年已經(jīng)上升為36.3%了。在毛利率方面，該企業(yè)1973年稅前毛利率為10.8%，低于歷年的15%；但遠遠高于報業(yè)平均水平。在保留盈余方面，從1973年到19

11、92年的20年時間里，WPC為其股東賺了17.55億美元，其中撥給股東2.9億美元，保留盈余14.56億美元，轉(zhuǎn)投資于公司本身。WPC的市場價值總值自1973年的8000萬美元一路上漲到1992年的27.1億美元，共增加26.3億美元。因此在20年間，WPC為其股東每保留1美元盈余，便創(chuàng)造了1.80美元的市場價值。據(jù)伯克希爾哈撒韋公司1996年度的財務(wù)報告，該公司仍然持有WPC股票，投資時間已經(jīng)超過23年，現(xiàn)金股利不計，獲利達5326.

12、26%。由此看來，除非投資人具有相當專業(yè)的選股能力，否則最好的投資策略就應(yīng)該追求財富的穩(wěn)定成長。問題：（1）通過分析該案例，你認為巴菲特選股的財務(wù)原則有哪些？（2）分析《華盛頓郵報》所選用的股利政策。（3）你如何理解該案例的最后一句話“除非投資人具有相當專業(yè)的選股能力，否則最好的投資策略就應(yīng)該追求財富的穩(wěn)定增長”？（4）通過分析該案例，你認為進行股票投資應(yīng)具備怎樣的投資理念？資料來源：關(guān)蘭馨、曲銘生：《第一流的投資理財》，北京，中國發(fā)展