基于計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融的指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)指令簿透明度和最小報(bào)價(jià)單位研究.pdf

1、目前世界上越來(lái)越多的交易所采用指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，傳統(tǒng)的做市商市場(chǎng)正在逐漸被交易速度快、交易成本低的電子訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)所取代。由于指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)具有其獨(dú)有的特征，不同于其他市場(chǎng)，因此指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)特別是其市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究具有重要的意義。指令簿透明度和最小報(bào)價(jià)單位是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的重要組成部分。本文對(duì)以往指令簿透明度和最小報(bào)價(jià)單位的相關(guān)研究進(jìn)行了系統(tǒng)性綜述，發(fā)現(xiàn)盡管以往研究在指令簿透明度和最小報(bào)價(jià)單位對(duì)市場(chǎng)的影響方面取得了一定的成果，但一直沒(méi)有取

2、得一致的結(jié)論。對(duì)于造成這一現(xiàn)象的主要原因，本文分析認(rèn)為是由于研究者沒(méi)有充分考慮研究對(duì)象的市場(chǎng)環(huán)境如交易者屬性、信息等因素的不同造成的影響。因此本文將研究放入特定市場(chǎng)中，在不同的市場(chǎng)條件下進(jìn)行市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方面的研究。本文在總結(jié)以往研究方法的缺陷和不足的基礎(chǔ)上，同時(shí)結(jié)合自己的研究思路，提出基于計(jì)算實(shí)驗(yàn)金融理論的研究方法，建立指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)模型，研究在不同指令簿透明度和最小報(bào)價(jià)單位的條件下，指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)指令簿的動(dòng)態(tài)過(guò)程以及整個(gè)市場(chǎng)宏觀涌現(xiàn)

3、特征。
　　 為了研究特定市場(chǎng)環(huán)境中市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響機(jī)理，本文構(gòu)建了兩類(lèi)市場(chǎng)。第一類(lèi)市場(chǎng)為流動(dòng)性市場(chǎng)，市場(chǎng)中沒(méi)有信息存在，市場(chǎng)由時(shí)間成本不同的流動(dòng)性交易者組成，并且根據(jù)市場(chǎng)的交易者構(gòu)成不同，流動(dòng)性市場(chǎng)分為急躁的市場(chǎng)、溫和的市場(chǎng)和耐心的市場(chǎng)三類(lèi)市場(chǎng)；另一類(lèi)為信息市場(chǎng)，由信息交易者和流動(dòng)性交易者組成，在流動(dòng)性交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上加入了信息因素。在構(gòu)造多個(gè)市場(chǎng)模型的基礎(chǔ)上，本文研究在不同的市場(chǎng)環(huán)境中市場(chǎng)指令簿透明度和最小報(bào)價(jià)單位對(duì)

4、指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的交易成本、交易者行為、市場(chǎng)總體特征和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面的影響。
　　 本文的市場(chǎng)模型的研究結(jié)果總體上支持以往研究如Harris(1994)、Madhavan、Porter和Weaver(2005)、Bessembinder(2009)等觀點(diǎn)。但同時(shí)本文的研究結(jié)論也表明特定的市場(chǎng)條件對(duì)于市場(chǎng)指令簿透明度和最小報(bào)價(jià)單位對(duì)市場(chǎng)的影響機(jī)理具有很大影響。比如在耐心的市場(chǎng)中，由于提供流動(dòng)性的交易者較多，指令簿上的委托量較大，呈現(xiàn)出

5、和急躁的市場(chǎng)以及溫和的市場(chǎng)不同的規(guī)律。并且在信息市場(chǎng)的實(shí)驗(yàn)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，由于指令簿透明度和最小報(bào)價(jià)單位的改變影響了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和信息傳遞效率，導(dǎo)致信息交易者提交指令行為不同，從而影響了市場(chǎng)指令簿的動(dòng)態(tài)特征和交易者行為以及市場(chǎng)宏觀特征。因此在設(shè)計(jì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)時(shí)要充分考慮到如信息結(jié)構(gòu)、交易者構(gòu)成等市場(chǎng)本身的屬性，才能準(zhǔn)確衡量市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響，制定出符合不同市場(chǎng)需要的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)機(jī)制。
　　 從實(shí)踐上，目前世界很多交易市場(chǎng)主要

6、傾向于提高指令簿透明度和減小最小報(bào)價(jià)單位，但通過(guò)本文的研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)透明度和最小報(bào)價(jià)單位對(duì)市場(chǎng)的影響是復(fù)雜的，并不是提高指令簿透明度和減小最小報(bào)價(jià)單位一定有利于市場(chǎng)發(fā)展，并且不同的市場(chǎng)環(huán)境下市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響不同，因此研究市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)首先要明確市場(chǎng)的具體環(huán)境和交易者構(gòu)成，在此基礎(chǔ)上，才能準(zhǔn)確考量市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響。所以，我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)在制定市場(chǎng)的相關(guān)政策時(shí)，一定要首先考慮我國(guó)市場(chǎng)自身的特征，將國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)市場(chǎng)具體情況結(jié)合