基于信息范式的指令驅動市場微觀特征研究.pdf

1、本文的主要工作為:(1)研究了指令驅動市場中交易者私有信息與組合下單行為的關系.在關于指令驅動市場中知情交易者的指令選擇問題上,研究者過去直接假設知情交易者總是選擇市價單進行交易,論文建立的模型則探討知情交易者使用限價單的可能性,以及限價單和市價單的組合報價能否增加知情交易者的期望收益等問題,研究結果得到了在不同的私有信息狀態(tài)下,知情交易者選擇的不同報價組合.(2)在國外已有研究的基礎上,分析當知情交易者擁有具有易逝性私有信息時,交易者

2、最優(yōu)報價策略下的期望收益狀況.研究表明知情交易者的期望收益由證券價值評價差異和私有信息兩部分組成,且私有信息的重要性和私有信息的壟斷性越強,期望收益就越大,而流動性交易者則要承受逆向選擇帶來的損失.(3)指出國內已有的關于信息性交易概率估計的方法存在問題,同時在借鑒已有研究的基礎之上,采用廣義矩方法對信息交易概率(PIT)進行了計量分析.與國內已有研究是基于做市商制度的分析不同,本文使用的方法適合指令驅動市場.在得到PIT的估計值后,研

3、究了信息性交易概率的日內特征和私有信息在日內的釋放過程.實證結果表明,我國股市中信息性交易概率在日內大致呈倒"J"形,在日內形態(tài)方面與買賣價差非常相似.交易活躍股票信息交易發(fā)生的概率要低于交易不活躍的股票發(fā)生信息性交易的概率.研究結果通過定量的方式將交易活躍性和信息傳遞聯(lián)系在一起,股票的交易越活躍,信息就越會容易通過交易反映到價格中.(4)研究了信息性交易與交易量的關系.從理論分析方法上改進了Barclay和Warner(1993)的模

4、型,提出了一個修正的隱藏性交易假說(stealth trading hypothesis)檢驗方法,并利用這個模型對中國證券市場中的投資者行為進行了實證研究,結果發(fā)現(xiàn)公開信息假說不成立,支持隱藏性交易假說,中國證券市場中存在隱藏性交易,但與國外的觀點不同,中國證券市場中大額交易含有更多的私有信息,而且這些交易基本是由機構投資者引起和完成的.(5)探討了信息性交易和上市公司基本特征之間的關系.論文的實證研究表明,股票信息性交易的發(fā)生與上市