指令驅(qū)動市場流動性測度指標(biāo)研究.pdf

1、上海交通大學(xué)博士學(xué)位論文指令驅(qū)動市場流動性測度指標(biāo)研究姓名：陳啟歡申請學(xué)位級別：博士專業(yè)：企業(yè)管理指導(dǎo)教師：楊朝軍20050601摘要使用指令流數(shù)據(jù)來實證分析之。具體從如F八個方面對指令市場流動性指標(biāo)做了研究：(1)探討了指令市場流動性指標(biāo)的體系。做市商市場和指令市場之間的指標(biāo)以及相關(guān)模型不一定能夠相互替換，所以只能根據(jù)指令市場特征設(shè)計指標(biāo)體系。從指令市場的實際出發(fā)，提出了從“價”、“量”、“時”三維度以及潛在流動性和實現(xiàn)流動性兩個層次

2、構(gòu)建流動性指標(biāo)測度體系的思路，這成為了指導(dǎo)論文研究的路徑和框架。(2)指令簿模型的構(gòu)建。指令的到達(dá)既是離散的，同時也是一個正的累積過程，即指令個數(shù)沒有負(fù)的，也沒有非整數(shù)的?；谶@一思想構(gòu)建了適合描述指令驅(qū)動市場的指令簿模型，該模型是建立在指令市場基礎(chǔ)之上，而非直接借用做市商理論模型。通過使用上海市場實際的指令數(shù)據(jù)分析，表明本文提出的指令簿模型非常符合實弱沛場特征，并且表達(dá)形式非常簡潔，是分析指令市場流動性指標(biāo)的重要工具。(3)基于指令簿

3、模型的價差指標(biāo)研究。國內(nèi)大量實證分析了滬深股票市場的價差特征，都發(fā)現(xiàn)我國市場的日內(nèi)價差呈現(xiàn)“L”形分布，認(rèn)為這種分布狀態(tài)是由于開市信息不對稱程度太大而造成的。國外也有不少學(xué)者研究了NYSE的價差日內(nèi)分布形態(tài)，但他們卻發(fā)現(xiàn)^IYSE市場的價差日內(nèi)分布呈現(xiàn)“u”形，也從信息不對稱角度解釋之，因為開市和收市期間的市場信息不對稱程度過高，所以市場的價籌是現(xiàn)“U”形。中美兩國市場價差分布的差異如此不同，顯然信息E|；il素不容易解釋。指令市場的價

4、差分布是由指令流的構(gòu)成特征決定的，限價指令可分成積極指令與消極指令。以積極指令與滑撅指令比例之差構(gòu)建統(tǒng)計值(稱之為H統(tǒng)計值)理論分析表明當(dāng)H統(tǒng)計值小于零的時候價差就會呈現(xiàn)“L”分布，價差指標(biāo)難以靈敏反映市場的信息不對稱。應(yīng)jj上海市場指令流數(shù)據(jù)檢驗價差模型，實證結(jié)果表明上海市場的H統(tǒng)計值小于零，因此價差I(lǐng)EI內(nèi)分布不應(yīng)該從純粹的信息不對稱角度解釋。換言之，價差目內(nèi)分布很大程度上受到交易機(jī)制因素的影響。(4)基于指令簿模型的深度指標(biāo)研究。

5、深度指標(biāo)與價差指標(biāo)一樣受到指令交易機(jī)制因素的影響。深度模型是基于指令簿模型構(gòu)建的排隊模型，把深度形成看成限價指令的排隊過程：一方面市場交易在不斷地消耗指令簿上的深度(隊長)，另一方面限價指令不斷地在指令簿上累積深度(隊氏)。如果限價指令比例4、于市價指令比例，指令簿鞠度是平穩(wěn)的；如果限價指令的比例過高，則指令簿深度就會不平穩(wěn)，即隨著時間呈現(xiàn)增長的趨勢。在深度模型動態(tài)化的基礎(chǔ)構(gòu)建了深度動力學(xué)模型，通過實證分析深度的動力學(xué)特征，結(jié)果表明指令