最小報(bào)價(jià)單位對(duì)我國(guó)基金市場(chǎng)流動(dòng)性影響——基于高頻數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.pdf

1、最小報(bào)價(jià)單位作為證券交易時(shí)報(bào)價(jià)的最小單位，是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的重要組成部件，而最小報(bào)價(jià)單位對(duì)證券市場(chǎng)質(zhì)量尤其是流動(dòng)性的影響一直是金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究的重點(diǎn)內(nèi)容之一。目前，各國(guó)證券市場(chǎng)主要有兩類(lèi)最小報(bào)價(jià)單位的制定方式：一類(lèi)是制定統(tǒng)一的最小報(bào)價(jià)單位；另一類(lèi)是根據(jù)證券的不同價(jià)格水平設(shè)置不同的最小報(bào)價(jià)單位。美國(guó)、法國(guó)、加拿大等主要證券交易所都對(duì)最小報(bào)價(jià)單位進(jìn)行過(guò)改革，以期增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。我國(guó)股票市場(chǎng)和封閉式基金市場(chǎng)實(shí)行獨(dú)立于價(jià)格體系的最小報(bào)價(jià)

2、單位制度，最小報(bào)價(jià)單位統(tǒng)一為0.01元。2003年3月3日，為了改善基金市場(chǎng)流動(dòng)性、增加基金市場(chǎng)的交易效率、消除機(jī)構(gòu)投資者的“夾板盈利”模式，滬深證券交易所將封閉式基金交易的最小報(bào)價(jià)單位下調(diào)為0.001元。
　　 本文以Harris(1994)的研究為基礎(chǔ)，采用滬深證券交易所15只封閉式基金和12只普通股A股的日內(nèi)交易高頻分筆數(shù)據(jù)，以實(shí)證研究為主，結(jié)合理論分析，研究了最小報(bào)價(jià)單位的調(diào)整對(duì)以低價(jià)位證券為主的封閉式基金市場(chǎng)流動(dòng)性的影

3、響，并考察最小報(bào)價(jià)單位的改革是否達(dá)到了改革前的預(yù)期目的。在此研究基礎(chǔ)上對(duì)普通股A股市場(chǎng)的中高價(jià)樣本股進(jìn)行了進(jìn)一步研究，從而為中國(guó)股票市場(chǎng)不同價(jià)格水平股票是否應(yīng)該進(jìn)行分檔報(bào)價(jià)提供實(shí)證支持。
　　 實(shí)證表明：首先，“分改厘”顯著降低了封閉式基金市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、交易深度，投資者進(jìn)行即時(shí)交易的執(zhí)行成本明顯減少，獲利機(jī)會(huì)增大；封閉式基金的“夾板”盈利現(xiàn)象得到有效緩解，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象得到有效抑制；在樣本期內(nèi)交易金額顯著升高，市場(chǎng)流動(dòng)性得到