綠鞋機制在科創(chuàng)板將大有可為

1、投資策略策略報告證券研究報告新三板2019年1月17日綠鞋機制在科創(chuàng)板將大有可為——科創(chuàng)板系列研究之三證券分析師王文翌A(yù)0230517040001wangwy2@(8621)23297818723218501718653劉靖A0230512070005liujing@(8621)23297818746118930809461劉建偉A0230518010003Liujw2@(8621)2329756118321715730聯(lián)系人王文翌A(yù)0

2、230517040001wangwy2@(8621)23297818723218501718653主要結(jié)論?綠鞋（GreenShoe），即超額配售選擇權(quán)，是起源于美國的一種輔助新股發(fā)行的機制。1995年中國B股首次采用綠鞋機制。2001年9月中國證監(jiān)會發(fā)布《超額配售選擇權(quán)試點意見》。2006年超額配售選擇權(quán)納入《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。迄今為止，A股一共只有3家上市公司（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行）采用綠鞋機制。?綠鞋機制的本質(zhì)是一

3、種讓發(fā)行方超發(fā)股票的期權(quán)。期限內(nèi)新股不破發(fā)，則承銷商行權(quán)，要求發(fā)行人超發(fā)股票，期限內(nèi)新股破發(fā)，承銷商通過二級市場買入股票以穩(wěn)定股價并賺取差價，并放棄行權(quán)。按照超發(fā)股票的承接方分類，實際操作中主要有三種方式：a)事先向部分戰(zhàn)略投資者超發(fā)股票，但約定延遲一段時間交付；b)向公司大股東借入股票，約定一段時間后歸還；c)向部分投資者賣空股票，約定一段時間后平倉。?綠鞋機制是糾錯機制，也是價格穩(wěn)定機制，能使多方受益。（1）綠鞋機制使承銷商和發(fā)行人

4、有一定的容錯空間，即使價格和發(fā)行量的確定出現(xiàn)誤差，也可以在新股上市之后進行一定程度的彌補；（2）綠鞋機制是由證監(jiān)會認可的，在新股上市一段時間內(nèi)由承銷商實施的價格穩(wěn)定機制；（3）綠鞋機制能使多方受益。引入“綠鞋”不僅對發(fā)行人和主承銷商有利，而且對市場和投資者也有著積極的作用。?在新股發(fā)行更加注重激發(fā)市場活力的科創(chuàng)板，綠鞋機制將大有可為。A股僅3家公司IPO使用綠鞋，可能跟A股非市場化發(fā)行導(dǎo)致的“新股不敗”現(xiàn)象有關(guān)：（1）固定市盈率導(dǎo)致“新

5、股不敗”，即新股上市后往往連續(xù)上漲，不需要綠鞋的保駕護航；（2）在“新股不敗”的背景下，綠鞋機制將使超高募集資金的情況更加嚴重；（3）“新股不敗”意味著新股高抑價，公司采用綠鞋機制將不得不以低價超額發(fā)行新股。只有采用市場化定價，綠鞋機制才能發(fā)揮作用。與A股不同，科創(chuàng)板在新股發(fā)行將更加注重激發(fā)市場活力、更加市場化，綠鞋機制在科創(chuàng)板將大有可為。?2001年頒布的《試點意見》距今已有將近20年的歷史，時過境遷，舊規(guī)則有必要加以修訂。在此從放松

6、約束的角度，就綠鞋機制在科創(chuàng)板的應(yīng)用提出幾點初步的建議：?降低超額配售發(fā)行的規(guī)模限制?！蹲C券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定IPO發(fā)行4億股以上的可以采用綠鞋機制。滿足這一條件的科創(chuàng)型公司只能是規(guī)模很大、發(fā)展相對成熟的大型獨角獸，如果不放松這一條限制，那么超額配售選擇權(quán)對于科創(chuàng)板上市的中小型公司而言無異于鏡花水月，空見美麗卻無福消受。?允許普通投資者購買超額配售股票。從公平原則出發(fā)，應(yīng)當對愿意長期持股的戰(zhàn)略投資者和普通投資者一視同仁，只要同意跟

7、機構(gòu)投資者鎖定同樣長時間，普通投資者就可以認購超額配售的股票。?允許大股東出借超額配售股份。從提高企業(yè)操作自由度、平衡企業(yè)與資本利益的角度出發(fā)，不宜硬性要求超額配售股份必須向戰(zhàn)略投資者發(fā)售，也可以允許大股東出借超額配售股份，給企業(yè)多一點自由度，讓企業(yè)自己選擇綠鞋的操作方式。請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明科創(chuàng)板研究請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共11頁簡單金融成就夢想1.什么是綠鞋..............

8、......................................................32.綠鞋機制起源于美國，在中國合法但極少使用...............33.綠鞋機制的操作：先超額發(fā)行，再視情況在市場買入股票或行使期權(quán).........................................................................54.綠鞋機制是糾錯機制，是價格穩(wěn)定機制，能

9、使多方受益.75.綠鞋機制在科創(chuàng)板將大有可為.......................................8圖表目錄圖1：綠鞋在香港和美國IPO應(yīng)用廣泛................................................................4圖2：A股僅有3只股票應(yīng)用綠鞋機制......................................................

10、...........4圖3：超額配售選擇權(quán)實施步驟示意圖.................................................................6表1：中國A股、美國、香港有關(guān)超額配售選擇權(quán)的相關(guān)法規(guī)..............................5表2：綠鞋機制下的市場各方利益....................................................